文/ 本刊记者 冯庆汇

　　目前港股估值低并且有明显折价，如果投资者在投资A 股的同时布局香港股市，等到人民币完成国际化，投资者的整体回报将会比单单投资A 股更佳。

　　近期，几乎所有人都在谈论港股的暴涨。4 月8 日，恒生指数上涨3.8%。第二天恒生指数在开盘几分钟内便上攻6.4%，收盘时涨幅回落至2.7%，这也同时刷新了恒生指数2008 年1 月以来的新高。大量“港A 股”公司的涨幅一周内超过40%。

　　港股成交量飙升。香港股市当日总成交量达到2650 亿港元，而相比之下，2014 年的平均日成交量只有690 亿港元。

　　沪港通额度也宣布告急。沪港通自去年11 月推出以来，成交量一直不高。直到此前一周，沪港通额度上午便被哄抢一空，着实让人震惊。人们开始惊呼，百万雄狮过香江！

　　利好释放

　　港股的崛起顺应了那句话：水往低处流。

　　反映两地市场折溢价水平的AH 溢价指数，成份股包含了在沪港两地同时上市的企业。该指数去年11 月时，反映出沪市股价还低于港股。但在经历了去年末A 股的上涨之后，3 月底该指数已经达到135 点，表示这些公司A 股的股价相比于港股，普遍高出35%。

　　随着近期香港股市的暴涨，这一溢价如今已缩小到了25%。但也显示出，两地市场之间仍有相当的空间。

　　4 月13 日，港股通额度消化的速度较慢，已大不如前一周，但也并不妨碍国企股指数强于中国香港本地股票，显示出目前出海的资金，还只停留在买中资股的阶段。有业内人士表示，资金外溢至香港本地股的行情，要说走完还嫌太早。唯一例外的香港本地股是港交所，过去8 个交易日涨56%。

　　除了两地市场估值的差距，港股崛起更重要的原因恐怕还是政策推动力度空前。继3 月27 日证监会[微博]表示放行5万亿元公募资金投资港股，3 月30 日保监会又出台利好政策——放行10 万亿元险资可投资于香港创业板。

　　保监会政策具体内容包括三点：一、拓展保险资产管理机构受托投资范围，将险资投资境外的市场，由中国香港市场扩展至45 个国家或地区；二、扩大境外债券投资范围，将可投债券等固收品种由BBB 级以上评级，调降为BBB-级以上评级品种；三、增加香港创业板股票投资。

　　30 日话音刚落，随后在3 月31 日，港股成交量便创出7年来的新高。有人将此行情戏称为“解放军南下”。

　　一些机构对这一系列政策解读为国家对资本开放的态度和方向，鼓励资金全球配置，分散风险，以及保险资金对港股多数股票估值优势的认可。但也有人认为背后颇有深意，这或许是政府想要传达某种讯息，比如香港未来在国家全球化大战略中将承担非常重要的一环。若真如此，便让人浮想联翩了。

　　港A 股：港股A 股化

　　内地市场资金蜂拥至港股，也让港股市场的主力——外资措手不及。海外机构投资者此前看淡中国市场，认为有泡沫的呼声不小。但即使如此，4 月13 日招商银行还是在国人的支持下上涨了19%。市场参与者的变化，让港股呈现出与过去不同的特征。

　　在这种热度之下，著名指数供应商MSCI 表示，随着沪港通愈加畅通，或许中国股市占全球市场的权重可以再大些，而业绩基准的扩大，可能会使现在不敢多买中国市场的外资想法改变。

　　有人说，“正规军”还没来，香港就彻底沸腾了。相比较沪深1.5 万亿元的日成交量，港股2500 亿港元无法相提并论。但相比于以往港股600 亿港元左右的成交，便知道此次意义深远。

　　在这些圈内人士看来，最关键的是，“此次还只是一批比较热情且可能不明真相的群众而已，正规大部队仍在集结中”。这是对港股中长线仍看好的重要原因。

　　另一个重点是，过去由外资主导定价权的市场，这次似乎变了。百万雄师过香江后，一大批“港A 股”成为主要目标。很多符合“港A股”特征的中小盘个股，最近几天的走势十分粗暴，上涨动能十足。就在4月8日当天，港股涨幅超过50%的2家，涨幅40%~50%的10家，涨幅30%~40%的17家，涨幅20%~30%的45家，涨幅10%~20%的245家。

　　独立研究平台格隆汇更是公开呐喊称，“港A 股政策红利刚开始”，“是港A 股的系统性机会与行情，不是港股的系统性机会与行情”。格隆汇称，这波行情的本质，是庙堂层面战略疏导资本流动、构造资金闭环、托底香港、全球输出人民币、争夺资本定价权、构建一带一路、亚投行等有中国特色的国际金融体系大战略的关键一环。

　　“港股A 股化不是类似创业板那样的单纯投机与博弈，而是港币人民币化、人民币国际化的自然延生与必然结果。这个时候继续抱着价值这唯一一条主线去看待、寻找港股机会，既会南辕北辙，也未免too simple（太简单），too na?ve（太幼稚）。在激动人心、色彩斑斓且极具弹性的中国因素加入调色板后，港股简单的‘分红率’、‘股息率’这些所谓的价值因素就显得过于苍白单调和死气沉沉了。”

　　格隆汇称，所以未来香港必须适应更有A 股色彩的估值逻辑与弹性——是该外资来交点学费的时候了！

　　无论如何，这样的观点现在看起来不无道理。港股牛市短期内或许有反复，但中长期仍有盼头。

　　注意：人民币国际化

　　海外洋溢着中国股市泡沫的论调，但内地的氛围却截然相反。上投摩根基金经理王邦祺[微博]对港股市场经验丰富，他认为，就长期来看，经济成长不见得是股市上涨的关键，降利率恐怕才是真正的引擎。货币政策为股市托底的现象，目前正在A 股重现，这与历史上其他海外市场当时的情况极其相似。

　　王邦祺更是认为：“A 股的多头行情还有驱动力。现在的问题是，为何我们主张港股投资不可偏废，关键在于人民币国际化。”

　　他举例说，看美国的经验，1965 年到1999 年，巴菲特对美国股市做过观察，前面17 年，美国GNP（国内生产总值）上升373%。在这17 年间，道琼指数从874 点升到875点，只涨一点!

　　后面的17 年不一样，美国GNP 只上升177%，但是美联储利率从1982 年的15%，降到1995 年的3%，影响所及，道琼指数升超过10 倍。

　　再看日本市场的经验，1985 年时，是日本经济成长维持在8%以上的最后一年。到了1986 年，突然因为转型，降至3%~4%的水平，股市的反应类似美国的状况，1985 年 初是6000 点，1989 年末38000 点，在这4 年中，日本也经历利率大幅下降的过程。

　　最刺激的是中国台湾地区市场，1985 年是台湾经济维持双位数成长的最后一年，到1986 年，经济成长率从14%降到8%以下，利率也大幅下调。出现的结果是：1985 年台湾加权指数600 点，1989 年就到了12000 点。

　　而回到港股问题。王邦祺认为，如果人民币要国际化，境内外利率要一样，境内外股价要一样，否则就像井水与河水，高处的必定往低处流。现在人民币的不可自由兑换，对可以投资境外市场的投资人可能是难得的机会。

　　“我们认为，A 股的创业板估值略高，虽然标的也较多，成长主题也明确，但是香港也有一些A 股市场没有、却同样受惠于中国经济成长的优质标的，就像AH 溢价指数所显示的，港股估值低并且有明显折价，现在同时布局香港，等到人民币完成国际化，投资人的整体回报应该会比单单投资A 股更佳。”王邦祺表示。

　　投资方向

　　如果对港股中长线机会认可，那么布局港股可以关注几类投资方向。

　　一是A/H高折价股，这是最为大众的思路；二是香港独有的国内优秀上市公司，比如腾讯、中广核电力；三是大集团小公司的国企改革股；四是通过A/H股之间的差异进行轮动。

　　当然，既然基金被允许投资于港股通，直接投资于基金也是较好选择。除了指数类基金外，中小盘港股基金也可关注。投资者还能通过这类产品进行套利，玩法多种多样。

　　但也要注意，港股不同于A 股，往往波动较大，且没有涨跌幅限制，投资于个股的风险往往较高。汇率风险也是需要考虑的因素。另外，如果通过香港券商直接投资港股，比A 股高得多的交易成本不容忽视。