金融股泡沫显现 股市调整下觅良机

　　市场对金融股估值看法不一，基本达成3000点调整“共识”，投资者应谨慎面对股市调整

　　1月5日，重庆一家股票交易大厅，股民们摩肩接踵忙着交易。CFP

　　牛市调整终于来了。上周三、周四、周五大盘连续下跌，周五更是暴跌102个点，虽然本周一、周二大盘上涨，但市场中关于牛市中调整的声音已经喊成一片。

　　作为悬在大牛市头上的一把达摩克利斯之剑，调整为何会到来？这轮调整会有多久，调整的深度和广度又将如何？而普通投资者在调整中的投资之道又是如何？在这个敏感的点位，超级大牛市中的狂热情绪应该冷静一些了，很多问题有待重新认识。

　　 金融股回调拖累股市

　　一直炙手可热的金融股估值分歧是本轮调整的导火索和主力军。

　　按照目前市值计算，工商银行总市值约为1.8万亿元，中行约为1.2万亿元，加上招商银行的2300亿元和中国人寿的8000亿元，金融股市值合计约为4.66万亿元，占总市值比重超过45％。金融股已经成为市场的绝对主导，而大盘的走势也很大程度上取决于金融股的走势。

　　工行和中行在去年圣诞节时突然启动，连续拉出涨停，带领大盘走出了最为迅猛的一波上攻，上证指数也从2300多点，在6个交易日内上冲到2847的历史高点，但随后，这两只巨无霸竟然双双出现跌停，上证指数也随之大幅回调。

　　在上周五的暴跌中，工商银行和中国银行分别下跌了3.27%和4.06%.即使在大盘强劲上涨的周一，虽然工行、中行的股价有所上升，但其开盘时下跌更是让人感觉心虚。而周二的这两只股票均出现下跌，使得投资者更切实感觉到其中的寒意。

　　对于大盘未来的走势，金融股的走向毫无疑问至关重要，而对于A股是否存在泡沫，对金融股的估值分歧也成为多空两方争执的焦点。而对于投资者来说，股市指数会因为金融股虚高而失真，从而造成对市场总体判断失误，另一方面对于购买指数型基金等主攻大盘蓝筹基金的“基民”来说，很可能被其中包含的大量金融股而忽悠。

　　1月12日，经过暴跌之后，工商银行的市盈率为30倍，中行的市盈率为34倍，而在最高点的情况下，工行和中行的市盈率都达到37倍，而目前成熟市场的银行股的市盈率大体在15-20倍。一场围绕着金融股高估的论战已经打响。

　　 中国人寿大盘股也疯狂

　　如果说银行股的估值还有许多值得探讨的地方，近期上市的中国人寿A股却让很多投资者摸不着头脑。市盈率凭什么可以达到100以上，而且还出现大幅上涨？而之前在香港区区几元的股价都被认为是高估了。

　　周一涨停板的中国人寿给了罗毅看多后市的坚定信心。之前他对中国人寿“一年看35，三年看到90元”的报告震惊了整个市场。而在上周末接受采访时他正在通宵撰写关于国寿的新报告。

　　1月9日，中国人寿这艘A股总股本高达208亿股的超级航母登陆沪市，以38.93元高调收市，可谓A股金融股中第一高价股，其市盈率也达到100以上。

　　罗毅告诉记者，虽然中国人寿以市盈率计算已经有100倍了，但由于贴现率还有下调的空间，投资回报率将快速增长，对于3年看到90元他保持坚定。

　　他表示，目前A股市场的定价权正逐渐向本地转移，不少海外投行“人寿以前十几块钱都觉得高，但现在已经纷纷上调目标价了”。例如里昂证券就将中国人寿H股目标价大幅上调42%至35.7港元。

　　但海外投行也有不同的观点。瑞士信贷集团在1月4日的中国人寿H股评估报告中，毫不留情地表达了看空的情绪，并保持了“underperform”的评级。报告对中国人寿价格评估在16.5港元，相对当时的市场价格降低了42%，更不用谈相比A股的市场价格了。

　　 多空分歧加大 3000点调整成共识

　　“某某一句话把大家搞了一把”，对于股市突然大幅回调，一位分析师这样笑着回答记者，上周五大盘大跌，银行股、能源股领跌大市，机构之间传言，证监会某部门负责人1月10日邀集部分机构相关人员座谈，以个人身份传递几层意思：希望市场稳健，急火火导致市场的不理性，过分狂热将导致无法正确解读证监会今后准备推出的各项政策。

　　上周利空消息明显增多，市场看空声开始强大，当年曾抛出股市赌场论的经济学家吴敬琏在港指出，央行已然是力不从心，下一阶段加息已无可避免。中金公司则在1月8日的一篇策略报告中提醒投资者，管理层已流露出不希望股指上涨的意愿，因而大盘短期将极有可能面临调整。摩根士丹利发表研究报告指出，令A股评级被调低的风险包括：资金流动性，以及A股与H股估值的关系愈来愈密切。

　　诸多利空交织，导致了近期尤其是上周五的下跌。

　　上周末2007年资本市场论坛年会上，燕京华侨大学校长华生先生认为，要持有一份比较谨慎的心态，因为我们确实出现了过热和泡沫的迹象。2007年不能像去年行情那样延续。

　　但是与之相反的是，几乎所有的内地券商研究报告，继续看多市场。国信证券研究报告表示，中国股市处于特大牛市初段：中国经济和股市已趟过急流险滩，稳步上升的趋势已经形成，世人开始重估中国并做多中国，中国开始成为境外资金战略性市场。

　　但大体上多空双方基本赞同在3000点左右，大盘进入调整阶段。国内最大的一家基金公司的基金经理在内部会议上吹风，上证综指到达2600点至3000点时，将步入调整期。招商证券甚至认为，2007年这一年的大部分时间里，A股市场将处于平衡震荡的强势调整之中。

　　 ■投资策略

　　股市调整下投资者应积极应对

　　抓住年报行情 精选优质个股

　　在上周出现连续回调之后，本周一大盘小幅低开，随后震荡走高，个股普涨，两市涨停个股接近100只。指标股方面，中国人寿、万科A涨停，贵州茅台成为首只突破100元的个股。机械、金融板块领涨大市。周二市场出现震荡攀升格局，大多数股票出现上涨，但工行、中行却出现下跌从而拖累股指。

　　“目前的股市涨跌两难”，江苏鼎天分析师秦洪表示，他建议这个阶段，投资者应该关注2007年业绩增长的股票。可以积极从公共信息或者研究报告中寻找有业绩增长题材的公司。泰达荷银基金公司策略分析师许杰也持类似的观点。他认为结合股权分置和股权激励等制度性改变等因素在内，上市公司业绩将会继续提高，年报行情仍然很有“看头”。未来会关注机械设备、通信设备等行业的投资机会。

　　上市公司三季报净利润同比增长超过20%，这出乎大多数投资者意料。新年伊始，业绩因素将再度成为后续投资布局的关注焦点。但是目前已经发布业绩预告的公司，从业绩预增的行业分布来看，机械、房地产、化工三个行业最多，前两个行业也是2006年至今股价涨幅较大的行业。但是目前发布业绩预增的公司近期股价已有所表现。投资者不妨把焦点转移到分析师的业绩预测上。

　　中信证券分析师程维庆认为，市场涨幅过快，获利回吐成为短期调整的重要原因。上市公司的业绩有望继续保持增长势头。大资金应该不会对大盘蓝筹股进行抛盘，否则为股指期货的准备将前功尽弃。适当地下跌反而有望对投资者的热情降温，促使其理性对待A股市场的财富效应。在调整的行情之中，投资者如果认为自己的股票估值过高，那么则可以抛出，这无可厚非。

　　对于散户投资者来说，广发证券分析师章丹群表示，如果要做投资，不妨考虑基金，至少要做配置。指数大幅上涨空间和力度有限，但面临着历史上最好的发展环境……应该投资基金。他建议以股票、指数型基金为主，寻找成长与蓝筹配置兼具的股票基金，同时买入可分配份额收益大的封闭式基金，可以消除分红部分的折价，降低投资风险，获得套利机会，选择到期日长的基金更加稳妥。

　　本版采写/本报记者刘宝强 张诚