黄金管家：合理选择衍生工具 规避黄金市场风险

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　　黄金管家张盈盈

　　黄金价格一直是一个深远和复杂的话题。上世纪70年代以前，黄金价格曾长期保持稳定在35美元/盎司附近，布雷顿森林体系解体后，黄金价格的波动性日益上升。 2008年金融危机的爆发，更是令黄金价格的波动率达到一个新的水平。时至今日，尽管危机的高峰已经过去，但黄金价格短期的暴涨暴跌依然频繁被媒体提及并引发广大投资者的关注。历史数据显示，黄金的年化波动率均值约为20%，高峰时一度达到30-40%。今年上半年，黄金价格的累计涨幅就接近30%，对于黄金矿产企业来说，这是好事，但是对于黄金零售加工和消费企业来说，这是悲剧，因为在不做价格风险管理和库存管理的情况下，这将直接导致加工成本上升30%，企业经营利润下降30%，在毛利率极低的黄金企业，这30%的价格波动幅度甚至意味着破产倒闭。因此，黄金市场风险绝对是黄金企业在经营过程中无法逃避且必须重视的话题。

　　随着国内黄金衍生品市场的不断发展，目前黄金企业可以进行黄金价格风险管理的工具也在日益增多，其中包括上海黄金交易所的现货延期合约、上海期货交易所的黄金期货合约以及其他场外期权、远期和掉期等非标产品。接下来我们对这些工具的运用做一点简单分析和对比。

　　国内黄金期货自2008年初在上海期货交易所上市以来，至今已有近9个年头，其价格走势与黄金现货价格紧密相关，长期相关系数超过0.95，这意味着如果企业能够合理运用黄金期货作为价格风险管理工具即套期保值，风险规避的有效性应该接近100%，长期而言企业从黄金价格的波动中赚取的是无风险收益。不过，在实操过程中，企业是可以加入一些主动管理的，这种主动管理可与企业对市场趋势的预判相结合。例如，黄金消费企业一般是做买入套期保值，在某一特定时段内，如果有特别明显的信号暗示金价会上涨，企业可以多套一些，反之，如果有明显信号暗示金价会下跌，可以少套一些。这里需要注意是，企业需要务必控制好主动管理的额度，过分的主动管理很可能就会演变为标准的投机交易，这虽然有可能获得超额收益，但会置企业经营本身于更大的风险之中。黄金现货延期的运用原理与黄金期货类似，所不同的是黄金现货延期合约的持有者可能需要支付额外的递延费用和较高的交易成本，同时，就市场深度和流动性而言，黄金期货市场略胜一筹。

　　黄金管家张盈盈认为，近年来，伴随着黄金产业创新业务的不断涌现，企业对期权、掉期等风险管理工具的需求也在呈级数倍增长。金融机构和企业在进行业务和产品的创新过程中，期权、掉期等衍生品的综合运用是整个业务的核心和灵魂。运用期权等工具进行价格风险管理，除了价格风险本身以外，也会有一些附增的风险，其中最为关键的是信用风险。由于目前国内尚未有场内的黄金期权市场，进行场外衍生品交易的最大风险就是交易对手方的信用问题，例如，当黄金市价上涨时，黄金看涨期权的买入方就面临信用风险，即不能按约定进行行权，这不仅令企业损失期权的购买成本，还会令企业完全暴露在价格风险敞口之中，令创新产品被迫中止。目前，对于信用风险的管理，国际上流行的做法包括单个机构交易额限制和逐日盯市（mark -to -market）原则，即期权的卖出方根据每日的标的市价向买方支付保证金。

　　整体而言，黄金价格风险管理是所有黄金相关企业面临的核心问题之一，业界对此也需要有更多的理论研究和实践探讨，同时，我们相信这也是黄金产业转型升级中的重要一环。