今年以来，国际现货黄金走出了一波强势的触底反弹行情，从1060美元/盎司一举升至1350美元/盎司附近，涨幅接近30%。从趋势来看，黄金已经摆脱了2011年触及历史高位后长达4年的大熊市，重新焕发出了避险价值。
从表象来看，近期的一些列经济政治事件支撑了这波黄金的反弹。一方面，美联储于2015年底勉强加息，实体经济在加息后明显放缓复苏步伐，一些列经济数据迟迟不见好转迹象，导致投资者对于美联储年内加息的预期持续减弱，令美元承压，对黄金起了一定的支撑作用；另一方面，英国意外脱欧事件就如同在本来已经捉襟见肘的欧洲经济中投入一颗不定时炸弹，投资者有理由相信未来会有更多国家选择脱欧，这一趋势可能导致欧盟瓦解，令欧元承压。类似预期也令投资者将资产转移至黄金等避险资产以求降低未来的不确定性。
从短期来看，上述因素确实可以认为推动金价走出低谷的重要因素。但是考虑到欧洲经济自从金融危机之后就呈现一路下行态势，并没有明显的反弹迹象，美国经济的复苏步伐也一直走的磕磕绊绊，在这样的大环境下，金价依然在2011年之后几近腰斩。因此，单纯的认为世界经济的疲软是黄金上涨的动力似乎并不可靠。人们常常更关注一些热点事件对商品价格造成短期影响，并千方百计寻找其中的逻辑关系令其看似合理化，却忽略了决定商品价格的本质——需求与供给。
自1970年以来，黄金需求不断攀升，在地理分布上的变化也十分明显。只要回顾一下金价与美元脱钩五十年以来的需求情况，就能看到黄金需求如何从北美和欧洲戏剧性地转向了印度和东亚地区。1970年，北美和欧洲的需求共占全球需求的47%，1980年升至68%，而1990年、2000年和2010年则分别下降至38%、28%和27%。流失的份额被印度次大陆和东亚填补，这些地区的份额从1970年的35%升至2010年的58%。从各类别需求的分布情况显示，投资再次成为需求的重要组成部分，2000年的投资需求占总需求不足5%，2011年这一数字已攀升至38%，而今年上半年，这一比例已攀升至45%。1064吨的投资需求甚至创下了半年投资需求记录，比2009年上半年还要高出16%。
这些需求层面结构的变化抑制了短期波动、减少了与各地区经济周期相关的震荡和特别事件引发的急剧变动，从而直接影响了金价。这不仅使得市场比过去更加稳定，同时也意味着黄金与其他资产的关联度降低了。对投资者而言，黄金因此成为他们投资组合战略中更具吸引力的一个项目。黄金也变得更加不易受到大幅波动的影响，从而展现了其对冲尾部风险的属性。此外，根据一些经济理论框架，从非常长的时期来看，黄金的投资回报接近美国通胀水平，相当于实际回报率为零。然而，自布雷顿森林体系解体以来，黄金的实际回报率一直远大于零。需求结构的变化很可能正是推动力所在。
长期来看，全球对于黄金的需求在不断攀升，地区性的结构变化依然会延续，亚洲地区特别是中国和印度这两大传统的黄金需求大国可能会在未来进一步扩大在黄金定价上的话语权，而中国不足3%的黄金外汇储备占比也能够提供给投资者无限的遐想空间。因此，黄金价格未必能在短期内出现大幅提升，但它必将是跑赢通胀的优选选择。
——本期《平安金观点》由平安银行贵金属及商品中心资深交易员陈旭皓供稿。
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责任编辑：杨雪 SF114
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