□中信期货 邹立虎 朱春明

　　中线看涨金价，建议在1200美元左右区间布局中线多单。价格向上的弹性催化剂来自于经济进入滞涨环境导致股债双杀、美元中线调整格局确立及地缘政治扰动。

　　从经济周期的角度来看，美国增长与通胀组合转向对金价中性偏正面：预计2015年起美国经济周期由过去三年稳步向上的增长和逐步向下的通胀组合转向基本持平的增长和逐步向上的通胀组合，这对金价影响中性偏正面。

　　大宗商品熊市一期末端(2014年底的判断，目前我们认为大宗商品已经进入熊市二期反弹)：参考1980-2000年熊市周期，大宗商品当前总体处于熊市一期末端，待加息时点确定后，将大概在2015下半年起步入熊市二期，黄金在整体趋势上和大宗商品步伐一致。

　　黄金2015年实物需求趋于稳定：随着金价大跌，黄金实物投资去泡沫化接近完成，具体表现是全球黄金ETF持仓削减幅度大幅放缓，中国黄金投资需求降至2008年左右的水平，预计明年中国黄金需求总体保持相对稳定，绝对值仍处于较高水平，这将会对金价构成一定支撑；同时预计2015黄金总体供需格局较过去两年都有改善；预计这样的供需格局波动有利于托底价格近6个季度的重心区域。

　　从经济周期与货币政策相互正负反馈决定的实际利率来看，美国实际利率上升趋势是无疑的，这在总体上决定了黄金的熊市格局。以美联储给出的通胀和利率预测作为实际利率未来走势的基准情形，金价当前已经反映了这一基准情形，如果未来真实利率明显低于或者高于该基准情形，将会是金价未来的决定因素；从2015年1季度情况来看，实际利率走势低于2014年底的联储预测及当时金价计入的实际利率水平。

　　美元既反映了美国自身经济周期(实际利率水平)也反映了与欧洲、日本经济周期(货币周期)差异。美元牛市自2015年起进入牛市下半场，未来对金价影响减弱：从历史上来看，美元升值周期前半程对金价影响非常大；后半程金价更多开始反映自身属性。本轮美元牛市起步于2011年底的73点附近，截至目前的90点左右，已经升值23%，参考上轮美元牛市50%升值幅度，美元牛市行程过半，对金价影响减弱。