债券通评级显短板

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　　债券通评级显短板

　　文/许之娟 钟少清

　　现时外资占内地债券市场比例很小，只有1%~2%左右，但投资中国债券市场是未来发展大趋势，在全球投资组合中，中国债券将是不可或缺的一环。

　　国务院公布今年将推行债券通，有消息传出债券通详情最快于7月公布，初期先推行北向买卖，即采取“先北后南”的做法，并可透过场外市场(OTC)和港交所两大管道交易。

　　关注债券通定位

　　香港投资基金公会行政总裁黄王慈明表示: “业界非常欢迎开通更多渠道给海外投资者投资内地债券。对于债券通，大众会很关注其定位、特色及优势，特别是债券通的运作流程、交易模式、交易手续、账户结构、配套优势等方面。债券大都在场外市场买卖，很少通过交易所进行，而且债券一般不需要上市，交易所扮演的角色亦是业界关注的问题，期待交易所尽快公布债券通的细节。”

　　一般来说，投资债券大部分都是机构投资者，因为债券的最低投资额较大，进入门槛高，很少作为零售产品给散户买卖，散户通常通过基金间接投资债券。现时境外投资者已有投资内地债券的渠道，2016年2月起更全面开放银行间债券市场，中长线机构投资者都可在无须预先批核和没有预设额度的情况下，投资银行间债券市场。

　　准备功夫需时

　　有金融机构预计，债券通初期需求温和。黄王慈明认为，市场对债券有很大需求，但预料开通初期投资者不会一窝蜂涌入债券市场，需经历一个慢热的过程。

　　基金公司投入债券通前需作很多方面的准备，如研究内地市场、理解流程运作、加入基金说明书、改合同、取得监管机构或客户的批准，等等，都需要一段时间。参照沪港通经验，基金公司需要一年或至少半年时间准备才能投入沪港通服务，债券通与沪港通情况相若，即使下半年试行，基金公司也需要一段时间酝酿准备。

　　黄王慈明指出，现时外资占内地债券市场比例很小，只有1%~2%左右，但投资中国债券市场是未来发展大趋势，在全球投资组合中，中国债券将是不可或缺的一环。

　　南向方面，现时内地投资者可以投资境外债券市场的渠道不多，在海外债券基金供应不足、人民币贬值及A股市场疲软的情况下，对海外债券基金有一定的需求。黄王慈明表示，债券通有助于扩展内地投资者的投资渠道，他们可以通过香港的平台，投资海外国债、企业债及不同货币种类的债券，例如美元债、欧元债或港元债等，相信债券通将是一个重要的资产配置工具。

　　推行评级改革

　　国际四大指数公司已逐步将中国债市加入国际债券指数中，如花旗把中国债市纳入其中3个指数，但未纳入全球国债指数。彭博也推出两项人民币计价的中国债券和全球指数相结合的全新固定收益指数，作为中国在岸债券纳入国际主流债券指数的过渡方案。黄王慈明认为，中国市场已具备纳入全球主要指数的基本条件，但基于大部分国外投资者对中国市场的操作还不熟识，需要时间认识、了解及进行具体操作。

　　现时开始投资在债市的外资大都集中投资在国债及政策性银行的债券，还未懂得如何解读中国的企业债。黄王慈明认为，近一年中国企业债的违约率增高，而且外国投资者还未熟识国内的评级机制、投资者保障机制及追索机制，如违约后如何维权、申诉及追讨等，相信暂时较少外国投资者会投资企业债。

　　黄王慈明表示，海外评级公司现在还未能进入中国市场进行评级，但国内的评级基准又未和国际接轨，在评级系统还不完善的情况下，国内的信贷评级未必能真实反映潜在风险，建议国内监管机构推行评级机制改革，让评级能充分反映债券市场风险溢价。相信债券通的启动亦将促使国内的信贷评级标准与国际标准靠拢，提升国内评级机构的业务质量及完善整个评级体系。

　　稳定金融是根本

　　有学者认为人民币国际化的步伐走得太快，应先稳定金融体制的根本，再加快人民币国际化的进程。黄王慈明认为，人民币的使用越来越广泛是大势所趋，但国内金融体系发展还未健全，需评估国际化对在岸金融市场及货币体系带来的潜在冲击。

　　作为专业机构的参与者一般都有一套严谨的分析研究体系，不会像个人投资者般凭着羊群心理盲目跟风。黄王慈明相信，防范金融风险一直是中央的重要考虑，而央行对境外机构投资者的投资行为实施宏观审慎管理，在开放的过程中，一直是有序开放，恰当地把握节奏，令各个环节能在风险可控下向前迈进，逐步走向市场化及国际化。