量化基金的挑战

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　　量化基金的挑战

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　去年市场变幻莫测，量化基金获取绝对收益的能力令人刮目相看。但今年以来，主动量化基金却时有“失效”，早先的明星基金屡屡遭遇暗箭，而新秀也暗暗崛起。

　　从2015年股灾之后瞬间爆红的量化基金，一年多来也是经历了各种大起大落。去年市场变幻莫测，量化基金获取绝对收益的能力令人刮目相看。但今年以来，主动量化基金却时有“失效”，连早先业绩突出的量化基金也屡屡遭遇暗箭。

　　风水轮流转

　　股灾以后量化基金的热度一直在不断上涨。尤其是在去年，主动型量化基金年度平均收益率为-2.29%，而同期沪深300收益率为-11.28%。市场行情低迷，不少量化产品相比之下表现抢眼。而由于受到熔断影响，以沪深300收益率-11.28%计算，去年量化基金平均获得了近9%的超额收益率，长信量化先锋则以10.52%的收益率领跑。

　　而如果剔除1月份熔断影响，以长信量化先锋为例，长信量化先锋A从2016年2月1日至2016年12月31日净值增长率为44.06%，这一业绩表现让该基金成为2016年的明星产品，规模一度高达百亿元。

　　不过风水轮流转，量化基金今年却饱受争议。 Wind数据显示，剔除年内新成立的基金，今年以来截至4月20日，明确以数量化投资技术为基础的52只量化基金算术平均收益率只有-0.96%，同期主动管理的权益类基金算术平均收益率则达到2.51%。36只量化基金收益率在权益类基金排行榜上处于后四分之一。

　　此前的明星量化产品长信量化先锋A和C分别以7.85%和9.77%的亏损幅度成为量化基金中亏损最多的基金之一，且在偏股型基金（股票上下限60%~95%）收益率排榜行上也名列倒数第12名。

　　但值得注意的是，即便平均表现不佳，仍有一些基金脱颖而出。比如华泰柏瑞基金旗下的量化产品，过去一年里华泰柏瑞的5只量化产品包揽了主动量化产品中的前5名。今年以来这几只产品的收益率也在6%~7%左右。量化产品之间的差异较为明显。

　　表1 过去一年量化排名前十位

　　证券代码 证券简称 今年以来增长率% 过去一年增长率%

　　000877.OF 华泰柏瑞量化优选 7.748411 23.602277

　　001244.OF 华泰柏瑞量化智慧 7.270247 22.435175

　　460009.OF 华泰柏瑞量化先行 7.420706 22.122674

　　001074.OF 华泰柏瑞量化驱动 7.180792 19.202492

　　000172.OF 华泰柏瑞量化A 6.881720 18.355487

　　000978.OF 景顺长城量化精选 4.701493 14.475874

　　002263.OF 泰达宏利同顺大数据A -0.443308 14.107677

　　001017.OF 泰达宏利改革动力A -0.668896 13.007743

　　000082.OF 嘉实研究阿尔法 5.516014 11.145689

　　630015.OF 华商大盘量化精选 1.758134 10.679783

　　表2 过去一年量化基金排名后十位

　　证券代码 证券简称 今年以来增长率% 过去一年增长率%

　　001565.OF 永赢量化 0.602410 -6.342016

　　002270.OF 东吴安盈量化 -0.571973 -4.376164

　　000062.OF 银华量化智慧动力 0.000000 -3.867403

　　000992.OF 广发对冲套利 -1.394943 -0.088339

　　000585.OF 嘉实对冲套利 -0.186916 0.853081

　　001291.OF 大摩量化多策略 -4.429134 2.373247

　　001917.OF 招商量化精选 -7.271010 2.469671

　　002210.OF 创金合信量化多因子A -6.490385 2.705140

　　519062.OF 海富通阿尔法对冲 1.061224 2.919099

　　000753.OF 华宝兴业量化对冲A 1.554763 3.852069

　　表3 今年以来量化基金排名前十位

　　证券代码 证券简称 今年以来收益率%

　　001974.OF 景顺长城量化新动力 12.254443

　　000877.OF 华泰柏瑞量化优选 7.748411

　　460009.OF 华泰柏瑞量化先行 7.420706

　　001244.OF 华泰柏瑞量化智慧 7.270247

　　001074.OF 华泰柏瑞量化驱动 7.180792

　　000172.OF 华泰柏瑞量化A 6.881720

　　080005.OF 长盛量化红利策略 6.325581

　　001733.OF 泰达宏利量化 6.301653

　　000082.OF 嘉实研究阿尔法 5.516014

　　002561.OF 东吴安鑫量化 4.722793

　　表4 今年以来量化基金排名后十位

　　证券代码 证券简称 今年以来收益率%

　　004221.OF 长信量化先锋C -9.773049

　　002305.OF 光大风格轮动 -9.107636

　　519983.OF 长信量化先锋A -7.857542

　　360001.OF 光大核心 -7.757155

　　003865.OF 创金合信量化多因子C -7.533703

　　233009.OF 大摩多因子策略 -7.497816

　　001219.OF 上投摩根动态多因子 -7.477679

　　001917.OF 招商量化精选 -7.271010

　　410009.OF 华富量子生命力 -7.172095

　　001421.OF 南方量化成长 -6.764028

　　数据截至4月26日，来源：Wind资讯

　　模型失效风险

　　量化基金的风险之一是模型失效的风险。

　　一些业内人士认为，此前多数主动量化基金都在采用偏中小盘股的投资策略，配置得较多的主要还是沪深300和中证500指数成份股之外的个股。而从去年年底到今年年初，中小盘股回撤较大，致使一部分主动量化产品遭遇巨大波动。

　　量化基于历史，在过去几年，基本以小盘为主。所以今年以来业绩亏损较多的量化基金也大部分采用的是小盘股投资策略。

　　但在去年11月份之后，随着IPO提速，市场上中小市值股票供应量明显提升，股票壳价值下降，对中小股票的股价带来较大影响。虽然上证指数相对上涨，但创业板指数已经持续下跌一段时间，市场风格和2015年股灾之前的情况有很大不同。

　　今年以来，截至4月20日，创业板指跌幅达到5.95%。以长信量化先锋为例，根据其年报，截至2016年末，该基金股票仓位为84.05%，在其持有的154只个股中，中小板股和创业板股合计85只，占基金净值的比例达到50.06%；而沪市主板个股则为57只，占净值的比例为26.31%；深市主板个股12只，占基金净值的比例为8.27%。可见中小票仍然在其持仓中占据主要地位。

　　尽管市场早在去年年底就发生了风格切换，但量化模型的调整往往是滞后的，主动量化产品往往会面临模型在某些情境下的失效，这是这类产品最主要的风险。

　　市场冲击易受伤

　　不过这似乎也不是国内独有的现象。今年在出现风险事件时，海外的量化基金们也是措手不及。比如今年英国首相宣布大选提前，当天英国股市大跌2.5%，创下去年公投退欧以来最大日跌幅，这次量化基金的表现却不及主动管理基金。

　　据业内人士分析，英国大选提前的消息给市场带来巨大冲击，算法驱动的量化对冲基金受伤最深。目前大多数算法驱动的对冲投资策略跟踪市场动能，趋势的反常波动使得盈利预期备受打击。

　　去年英国公投时，量化基金表现出色，完胜主动管理产品。但在今年的波动中，量化基金却魔力不再，出现大幅亏损。比如知名量化管理公司AQR资本管理旗下133亿美元的量化管理期货基金，4月18日下跌了1.1%。但在去年英国宣布退欧当日，该基金上涨了5.2%。

　　其他在大跌中亏损的量化基金还有Candriam另类投资，当日下跌0.9%，另两只量化产品当日分别下跌了2.8%和1.9%。

　　由基金经理主导的宏观策略基金尽管也遭受损失，但明显小于量化基金的跌幅。雅特绝对收益宏观策略基金因为提前减持英国市场相关持仓，而免遭市场大跌冲击；高盛的全球策略宏观债券仅下跌了0.1%。甚至还有宏观策略基金当日取得盈利，美盛全球的西方资产宏观策略基金在当日就上涨了0.3%，英国标准人寿的全球绝对收益策略也上涨了0.2%。

　　基金动态

　　光大多策略靠特色“走红”

　　光大多策略智选基金（004457）正在发行，该基金奉行“不败而后求胜”的投资理念，通过债券打底股票增强的方式，力争为投资人实现正回报。该基金从设计之初便已将投资者可承担的最大风险水平具象为战略配置基准，即在一个运作期内，当基金单位净值增长未达到3%时，股票仓位将被控制在20%内；增长达到3%之后，股票仓位可提升至最多40%。

　　华宝添益4年赚取近73亿

　　在场内货币基金中规模和流动性均排名第一的华宝添益2017年一季度内，为投资者贡献了7.03亿元净利润；同时自2012年末成立以来，截至2017年一季度末，华宝添益在4年多的时间里累计为以A股股民为主的持有人贡献了72.9亿元的净利润。截至一季度末，华宝添益场内场外规模合计达到756.4亿元。