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　　导读

　　常见的做法是，银行的理财资金作为优先资金，通过信托公司设立一个“伞型信托”，再对接互联网平台，通过互联网金融平台把资金分散给中小配资客户。

　　在这样的两层杠杆结构中，信托公司及配资平台也存在巨大的无风险套利空间。“银行的资金成本综合下来年化不超过7.5%，劣后资金的成本大约12%，按照优先劣后1：3 的比例，综合成本也就8%左右，而给配资者的价格约为12%-13%，中间有4%-5%的利润空间。”利润丰厚，这是场外配资迅速崛起的另一重要因素。

　　本报记者 李玉敏 北京报道

　　场外配资被视作近期股市巨幅震荡的元凶之一，互联网配资平台被质疑由于强行平仓导致个股更大幅度的下跌，也被推上舆论的风口浪尖。

　　以北京优选宝资产管理有限公司推出的“小股神系列”为例，作为为中小股票投资者进行配资的产品，于今年股市火爆的3月份上线，截止目前运行仅3个月，就已为700多名投资者配资近9000万。作为数以万计配资平台中的一家，虽运行时间不长，但其运行轨迹颇具样本意义。

　　7月1日，优选宝总裁张虎成接受21世纪经济报道记者采访时，他详细讲述了这三个月以来，股票配资平台的发展状况，以及配资客户经历股市大起大落的投资故事。

　　3倍杠杆成本15%

　　今年初以来，股市“牛气”初现端倪，有配资需求的客户明显增多。张虎成表示，为了满足客户的需求，加上对配资业务风险的判断，此前以金融产品质押融资为主要业务的互联网金融平台“优选宝”，上线了名为“小股神”系列的配资产品。

　　张虎成说：“一是客户有需求；二是对于平台而言，股票配资风险可控。只要把杠杆控制在一定比例，资金是安全的。”

　　据其介绍，“优选宝”平台的门槛较低，自有资金2000元以上便可申请配资。配资比例最高1∶4，客户可自行选择杠杆比例，平台主要通过成本来调节杠杆。“1倍的杠杆比例，配资成本为年化12%，2倍的成本为13%，3倍、4倍的成本分别为15%和18%。”

　　和其他配资平台相比，“优选宝”属于较为保守的平台。据张介绍，该平台的客户多为30岁以上、具有一定风险意识和承受能力的中小投资者，自有资金10万-500万不等。

　　张虎成介绍，平台上线三个月，配资客户达700多人，累计配资量约8700多万，大部分客户选择配资比例1∶3。他坦言：“我们后来发现3倍杠杆的风险和4倍的明显差距很大，就主动引导尽量选择3倍。”

　　“优选宝”作为一家小型互联网金融平台，其配资资金来源主要是个人投资。而目前市场上，更多的平台资金是来自于银行等金融机构的批发资金。

　　常见的做法是，银行的理财资金作为优先资金，通过信托公司设立一个“伞型信托”，再对接互联网平台，通过互联网金融平台把资金分散给中小配资客户。

　　“银行对平台的资质要求比较高。比如我们有3000万，通过1∶3的比例，获得银行的9000万，一共1.2亿元，若直接拿去投资股票二级市场没有问题，但是拿去配资，银行就比较谨慎。”张虎成表示。

　　在这样的两层杠杆结构中，信托公司及配资平台存在巨大的无风险套利空间。“银行的资金成本综合下来年化不超过7.5%，劣后资金的成本大约12%，按照优先劣后3∶1 的比例，综合成本也就8%左右，而给配资者的价格约为12%-13%，中间有4%-5%的利润空间。”利润丰厚，这是场外配资迅速崛起的另一重要因素。

　　配资客经历惊魂“过山车”

　　据张虎成介绍，在“优选宝”配资的客户中，也不乏做短线操作的职业高手。

　　该平台上的一名配资客户刘先生，自有资金500万，按照1∶3的比例配资。3月份起，刘先生一开始用于炒股的总金额2000万，随着股市行情的火爆，至今年6月初最高峰时，其个人账户资产一度达到7400万。

　　张虎成给记者算了一笔账：刘先生的配资金额为1500万，每月的资金成本为1%(年化12%)，两个多月时间，刘先生的资金成本为三四十万，但他获得的账面浮盈超过5500万，收益超过总资金的250%，达到自有资金的11倍之多。

　　但好景不长，随着市场的急剧逆转，刘先生账户上的资产开始大幅缩水。“6月29日，我们开始发出风险警示，要求他补充保证金，否则其账户再下跌5%，就要被强行平仓了。”张虎成说。

　　好在这两天市场有所企稳，刘先生的持仓资产又回到2800万。虽逃过一劫，但其获利也从2.5倍急剧减少到40%。

　　张虎成表示，为了控制风险，本金不受影响是配资平台的底线。为此，“优选宝”对客户提出了明确的平仓线：即1:2比例的，平仓线是市值下跌至总金额的73%；1:3的比例平仓线是82%；1:4的是85%。此外，还要求购买单只股票的金额不超过总账户持仓资产的30%，不允许购买ST股等。

　　近日，通过“优选宝”配资的客户已有100多位被强行平仓，客户数量和配资金额约占总客户数和配资总额的13%。张虎成表示：“大多是5月下旬、6月初才进场的客户，账面还没挣到钱，都是满仓状态，随便遇到两个跌停，损失就很大了，如果大盘再跌半天被强行平仓的比例会倍增。”

　　他表示，大多数平台强行平仓的客比例要高一些。只要是杠杆比例超过4倍的，在这一波行情中，满仓状态能够幸免的很少。并且在这波下跌中，到了预警线能够增加保证金的客户也很少，只能被强行平仓。

　　中国证券业协会的数据显示，目前场外配资活动主要通过恒生公司HOMS系统、上海铭创和同花顺系统接入证券公司进行。三个系统接入的客户资产规模合计近5000亿元，其中HOMS系统约4400亿元，上海铭创约360亿元，同花顺约60亿元。以恒生公司HOMS系统为例，近两周以来强制平仓金额合计约150亿元。

　　配资需求未减少

　　“我发现，被强行平仓的客户，都比我们想象的要理性和冷静。配资客户大多数都有风险认知能力和承受能力。”张虎成对21世纪经济报道记者强调。

　　因此，在张虎成看来，配资需求“野火烧不尽”，并未因股市的下跌而减少。

　　他表示：“我们的配资业务不会停止，而且还会发展得更好，只要控制好杠杆比例，至少要朝着一个月一两个亿的规模去做。对互联网金融平台而言，做股票配资比传统的P2P放贷要安全很多倍。”

　　有分析人士认为，本轮的下跌和部分配资平台大量买入股指期货的空单来对冲风险有关。

　　对于此种看法，张虎成表示不太认同。“这种情况并不多，就平台本身而言，第一是控制好杠杆比例，其次该预警时及时预警，该止损时及时止损。根本没有必要去做对冲，否则自己就变成交易员了。而且据我了解到的情况，也没有平台去买股指期货来对冲风险。”

　　张虎成称，“优选宝”和大多数配资平台一样，是通过恒生的HOMS系统接入券商账户。恒生公司给配资平台开设一个总账户后，便能对配资客户的数百个子账户情况进行实时监控。

　　不过，张还透露，目前恒生的HOMS系统从6月初开始，已经不再对外开设新账户，但目前存量账户交易情况不受影响。

　　近日，证券业协会也表示，将从8月份开始接受证券公司外部接入信息系统评估认证申请。张虎成认为，这将对场外配资产生一定的影响，不过关键是看能否允许分账户，如果不允许开设子账户的话，从证券公司的端口场外配资就会被掐死，但这一措施影响过大，目前还是未知数。