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　　本刊记者 张学庆

　　自5月20日沪深两市融资余额首次突破2万亿元后，后两个交易日，两融余额持续站在这一整数关口之上。监管层表示，近一段时期最重要的就是要关注两融业务风险以及随之带来的流动性风险。

　　5月26日，A股市场大小盘全线上涨。上证综指成功突破4900点，再创近7年半来新高；深市主要股指表现更胜一筹，涨幅均在3%以上，其中创业板指大涨逾4%再创历史新高。两市全天成交约2.11万亿元，再改历史纪录。

　　纳入富时指数

　　就在上证指数上冲5000点之际，国外指数公司也坐不住了。

　　5月26日，富时指数公司表示，中国A股将被纳入富时罗素(FTSERussell)指数。富时表示，启动中国A股进入全球指数的过渡阶段；新的指数是过渡性指数。A股在新指数中的初始权重将为5%，未来可能上升到32%。

　　兴业证券表示，根据彭博数据，目前约有913亿美元跟踪FTSE新兴市场指数，A股占比FTSE新兴市场指数的5%和32%的话，预计将给A股带来46亿和292亿美元的资金增量。

　　不过，A股市场对此消息反应并不十分热烈。

　　瑞银证券认为，对全球基金公司而言，这并不意味着马上配置A股， FTSE过渡指数只是提供一种选择。现有跟踪FTSE全球指数系列基金可以有两个选择：其一，采用新的包括A股的新兴市场指数作为基准(前提是拥有足够的R/QFII额度)；其二，延用现有的FTSE全球指数系列中新兴市场指数(针对那些没有足够R/QFII额度者)作为基准，新的指数对他们不产生任何影响。也就是说，新设立的FTSE新兴市场过渡指数并不意味着全球基金必须将A 股纳入其组合中，配置A股。但作为有益的尝试，预计一些全球基金将开始选用FTSE含A 股的新兴市场过渡指数，其示范意义重大。作为过渡安排的一部分，A股在新的FTSE新兴市场过渡指数中权重也会每个季度增加，具体视中国新增QFII及RQFII额度决定。

　　中金公司认为，富时的决定基本符合预期，利好但影响更多是心理层面，实际影响不大。两大指数公司富时和MSCI在全球竞争，当MSCI还在纠结的时候，富时在中国市场比较激进。目前A股海外上市的ETF中，70%的AUM都是以富时指数为标杆。但是在全球范围，MSCI指数体系应用要比富时广泛得多。所以富时指数宣布纳入A股是为了“抢镜”，实际上对国际资金配置A股的实际影响并不大。从时间点上看，当前宣布，实际操作可能是半年后，也就是实际纳入A股、引入资金配置A股可能是在年底左右。

　　目前A股市场正在加快开放步伐，外资投资A股的渠道逐渐增多，额度也逐渐更加灵活，未来国际指数体系，无论是富时还是MSCI，逐步纳入A股应该是大势所趋，只是时间点的问题。而MSCI今年纳入A股的概率是50%。如果纳入5%，初步测算涉及的资金量大概是800亿~1000亿元人民币左右。考虑到目前A股的情绪高涨，这些资金量作用的影响更多是心理层面，实际的影响不大。A股当前的趋势更多还是看国内的资金与流动性的状况。

　　基金互认

　　对外开放的步伐正在加快还显示在基金方面。中国证监会[微博]宣布内地香港基金互认。互认机制将于7月1日开始实行，也就意味着在香港注册的基金，可以向境内投资者直接销售(根据证监会测算有100只左右香港基金)；并且境内符合条件的内地基金，也可销售至香港的国际投资者(约850只内地基金符合条件)。两地基金互认的初始额度在3000亿元。

　　瑞银证券A 股策略分析师杨灵修在报告中指出，基金互认将为A股带来新的海外认购资金，长期意义重大但短期影响有限；对内地投资者更重要的是，更多海外投资品种选择。

　　4月份的QDII产品发行明显加快，环比增长了80%，达到980亿元人民币，显示A股牛市下，内地投资者寻求海外估值洼地的热情高涨。相比于内地的QDII，香港市场拥有更丰富多样的基金产品，投资区域更广，领域更细分，并有更多专业化团队管理，给内地投资者更好的选择。根据安排，初始提供给内地投资基金主要必须在香港注册，并且是常规化的股票型、混合型、债券型和指数型基金，不包括商品资源类产品，具有衍生结构的产品等，同时不投资内地股市为主要方向的产品。

　　也有观点认为，从A股市场流动性看，内地投资者似乎更喜欢股价波动大的A股市场。

　　两融创新高

　　目前A股市场的流动性仍然令人惊叹。自5月20日沪深两市融资余额首次突破2万亿元关口后，接下来的两个交易日，两融余额持续站在这一整数关口之上。根据券商估算，两市两融余额或还有1万亿元的空间。

　　据国泰君安计算，参照与A股投资者结构相似的台北股市，两融/流通市值的比例最高可到5.5%，再考虑净资本和流动性监管约束，静态计算两融规模上限为2.3万亿元。如果考虑市值因素，两融需求的上限为3.6万亿元。

　　申万宏源更是预计，根据最新的券商净资本监管要求规定，两融余额的天花板在3.1万亿元左右。持续发展的A股牛市市场情绪和直接融资的市场环境将会为两融业务的发展提供有力的支持。

　　不过，监管层要求券商加强风险管理，两融业务或再度收紧的信号再一次出现。

　　证监会主席助理张育军在赴银河证券调研时就加强风险管理表态称，近一段时期最重要的就是要关注融资融券业务风险以及随之带来的流动性风险，证券公司应对两融业务风险管理工作进行系统梳理和加强。

　　5月26日，继海通证券发布通知，宣布上调融资融券保证金后，广发证券也发出通知，决定上调两融业务融资保证金比例。广发证券将融资融券业务标的证券的融资保证金比例由0.7上调至0.75。

　　此外，前一日，南京证券[微博]也发布公告，加强对两融业务的风险控制。公告称，投资者有未到期的融资融券负债，所持有的单一证券市值占信用账户证券总市值的比例不得超过70%。

　　与此同时，资金又在流入股市。中证投保护基金数据显示，上周(5.18~5.22)银证转账净流入5652亿元，此前一周为净流出3719亿元；资金余额日平均数为24228亿元，而前一周日均余额为24771亿元。具体来看，上周证券市场交易结算资金银证转账增加额为16773亿元，减少额为11121亿元，期末数为31613亿元。

　　牛市还在

　　两融业务的收紧是否又会对牛市形成强有力的打击？

　　兴业证券认为，市场赚钱效应加速存量财富再配置，除了监管可能引发的波动性风险，当前看不到趋势扭转的信号。分析师认为，当前绝对洼地已经没有，只能立足风险收益比和预期差，寻找一些相对洼地，建议关注次新股、金融股、保增长和调结构的“公约数”行业，以及低市值、有改革或转型预期、长久未被覆盖的公司。

　　海通证券发布最新策略观点，认为牛市往往终结源于主导产业发展动力耗竭，中国转型才开始，资产配置搬家才开始，牛途还很长。指数累积一定涨幅后，噪音自然多起来，国内大的政策基调未变、海外未出现突变，不用太担心，牛市中顺应趋势胜于猜测短期拐点。每轮牛市表现最优的一定是当时的主导产业，当前的转型牛中，主导产业就是技术演变、政策扶持、人口周期对应的互联网+、先进制造、医疗服务等，集中在创业板，这是主战场。牛市就水涨船高，主板一样有机会，体现为政策催化的主题，是辅战场，当前最看好的仍是大上海， 同时重视国企改革。

　　南方基金表示，创业板“疯牛”行情可能要歇一歇，估值泡沫过大的风险始终没有得到有效释放，建议投资者及时从创业板获利了结，转战主板。工银瑞信[微博]基金认为，虽然充裕的流动性可能使创业板继续走强，但是其泡沫程度也在逐步提高，在监管层常态化的治理措施下，需警惕泡沫破裂引起的震荡回调。

　　在寻找投资标的的时候，海富通基金认为，应从以下三个方面着重考虑：第一，改革带来的技术红利导致的行业革命，如中国制造2025、工业4.0、新能源行业等；第二，消费领域中的转型部分，如传统行业触网，跨境电商等；第三，制度红利层面，主要是国企改革。在具体操作上，海富通基金建议投资者，调整持仓结构，逢低关注近期有补涨要求的个股，回避高价股及近期连续涨幅过高的个股。

　　中欧永裕基金拟任基金经理魏博表示，效率低下、产能过剩的传统产业将会被不断淘汰，而节能环保、生物制药、高端装备制造等新兴细分产业将迎来政策和市场发展的好时机；另外一方面，这几年新兴和细分行业的成长脉络逐渐清晰，二级市场赚钱效应也开始不断显现。

　　个股方面，瑞银证券认为，基本面稳健且符合经济转型，同时具有“改革”预期的标的有望成为新的市场偏爱。看好深圳机场、峨眉山、上海医药、新华医疗和大秦铁路。