文/本刊记者 张学庆

　　从监测的市场数据看，当前市场情绪亢奋度已达极端水平，可能在短期内加大市场的波动。

　　市场疯牛仍在狂奔，投资者的热情也依然高涨。

　　数据显示，资金在源源不断流入股市。上周（4.13~4.17）银证转账净流入7814 亿元，环比增加5084 亿元，资金余额日平均数为20378 亿元。

　　情绪亢奋

　　“从监测的市场情绪数据看，包括新增开户数已经连续4 周在150 万户以上、周度账户活跃度连续4 周在20%的警戒水平之上，追平2009年7 月创下的持续时间纪录，反映当前市场情绪亢奋度已达极端水平，这些都可能在短期内加大市场的波动。”中金公司表示。

　　国泰君安一项对市场情绪的调查显示，50%的投资者选择在未来一个季内维持现有仓位不变，29%的投资者选择逐步减仓。

　　有68%的投资者认为牛市进入中期，另有22%的投资者认为牛市仍然处于初期。57%的投资者认为未来一个季度内上证综指仍然是趋势性向上；而对于创业板指数，投资者则更为谨慎，41%的投资者认为未来一个季度的趋势是区间震荡。

　　在行业选择上，33%的投资者认为未来一个季度最有机会的行业在于大金融板块。

　　涨势延续

　　国泰君安认为，政策转向带动大盘蓝筹被看好，从“大分化”到“新平衡”。自“3·30”地产新政以来，稳增长政策加码。而随着一季度经济数据发布，市场对于政策进一步转向宽松的预期在加强。央行[微博]降准更进一步兑现和强化了这一预期。加上一季度成长股明显的超额收益形成的估值洼地，共同带动市场对于蓝筹的看好。

　　国泰君安将上证综指的目标位调高到4600 点，主要是受益于低估值板块，特别是上证50 权重股的走强，同时也看好创业板的权重股。市场中估值已经不低的传统行业，以及不具备持续成长能力的小盘股将会出现明显波动。

　　中金公司认为，从估值上看，目前沪深300 指数动态市盈率估值已经在接近历史的均值14 倍左右，尚未出现明显的高估；众多中小市值股票的估值则较高，创业板TTM 估值已经接近百倍水平。近几周市场已经出现风格转换的迹象，部分落后的板块已经开始补涨，这种趋势在中期将会延续。

　　从中期来看，只要政策继续延续放松的格局，改革全面推进，在资金宽松的预期下，资金持续入市推动股指走高的趋势仍将延续。

　　4 月21、22 日，股指牛气冲天，主板、创业板联袂上涨，上证综指冲向4400 点，牛市的节奏似乎根本慢不下来。如此快速的疯涨，也引来管理层担忧。

　　上海证券认为，从证监会[微博]发布的信息要求看，其对于火热的市场比较谨慎，希望市场上升节奏下降，如果市场未来继续“任性”上涨，恐将在未来遭遇更强政策窗口指导。预计本次规范两融至少表明了管理层对于当前火爆市场有一丝隐忧，但手段还比较“温柔”，如果市场不领情，那么，窗口指导措施将递次加码。

　　调整压力

　　近期大盘加速冲刺阶段积累了巨量短线获利盘，市场面临巨大的技术性调整压力。

　　当前的行情具有两个明显的特征，一个是强势上涨十分明显，价升量增；一个是风险累积很高，月线RSI 当前数值几乎为历史最高值，且持续6 个月超买。国信证券认为，技术上既要顺势操作，又要随时提防风险。提防风险主要是怕出现行情突然逆转，技术上称为“V 型顶”。

　　一般来讲，“V 型顶”具备以下特征：上升行情非常强势；上升速度很快中间且少有调整，没有明显的阻挡与支撑；出现多个跳空缺口；成交出现异常变化，通常是明显的放量。根据历史经验，还需要加上一条，就是通常会是大蓝筹补涨收尾。目前来看，这些特征基本上已经具备，近期领涨龙头南、北两车高开低走，放量下跌，显示了部分蓝筹股已经涨不动了，但部分蓝筹股，比如金融、两桶油、煤炭等还有补涨空间，说明蓝筹股补涨方面还不完整。因此4 月20 日的放量下跌可能还不是行情的结束，但行情确实已进入尾声阶段，后续看收尾的快慢。收尾有两种可能：一种是再度出现更为极端的“放量大跌”，顶点出现；一种是短期调整后，指数减速上行、缩量创新高，出现“价量背离”，完成最后的顶点。金融、两桶油、煤炭资源类等可能最后补涨收尾。

　　谨慎乐观

　　市场的火爆也使得基金管理人对市场预期出现分歧。

　　朱雀投资基金经理陈秋东对市场比较谨慎。他说：“一季度已经获得了40%的收益，现在主要是保住胜利果实，防范快牛、疯牛的回撤风险。”

　　向日葵投资基金经理杨海认为，今年市场还有50%的收益空间可以预期，但他对二季度盘面保持谨慎的态度。他表示，包括国泰君安在内的一些大券商都认为二季度有机会冲到4600点，但是他认为二季度的总体形态会比较复杂，很可能会反复冲高回落。他强调，融资盘的规模还在上升，这种杠杆条件下的牛市，机构投资者以前也没有经历过，如果大盘调整20%，融资盘会出现“杀无赦”的情况，波动会非常大。他对三、四季度的冬季行情更为乐观。

　　杨海认为，政府现在通过政策推高股市的目的就是提高证券化率，促进社会创新创业，从而实现转型升级。中国目前加上新三板和新股发行，两市的总市值也只有50 万亿元，而今年的GDP按照推算大约为68 万亿元，这样证券化率只有73%，如果将100%作为一个安全边际的话，那么两市总市值至少还有20%~25%的上涨空间，也就是在4500~4800 点附近。他认为到2015 年底沪深股市有可能逼近5000 点。

　　杨海偏好的策略是成长投资加策略投资加风险控制三合一。成长投资就是买成长趋势好、收益高的股票，策略投资就是紧跟市场热点，风险控制就是提高风控要求。

　　短期来看，成长股已经出现了调整，很多年报不及预期的股票对一些利空因素出现了较为激烈的反应。所以二季度可能会不断冲高回落和整固，出现冲高尾段热点扩散的现象，低价和低估值的银行、保险等蓝筹股，还有白酒板块会有补涨行情，不过幅度也就在10%左右。从板块来看，杨海依然看好转型公司，互联网、互联网+和生命科学，以及大数据、物联网、新材料、智能工业4.0，等等。杨海认为，军工股目前还未调整到位，暂不会考虑大举建仓。

　　海富通基金认为，股票估值的“市值+市占率”的成长逻辑仍然有效。虽然创业板估值已处于历史高位，大盘蓝筹股估值相对较低，但成长与转型相关的行业2015 和2016年的预期增长率较高，对当前的高估值水平形成一定支撑，指数样本股调整支撑长周期。

　　海富通基金分析表示，现在大盘股估值相对被低估，创业板相对被高估，但高估是在经济可以支撑的范围之内的。股市震荡上升的过程也是转型的过程，只有搞活证券市场，打开了企业在证券市场融资的环节，释放融资活力，才能实现更好地发展和转型。政策层面上各个层次证券市场板块建设包括发行注册制、新三板等等，都意味着政府对于股票市场的关注有增无减，现在可以说几乎没有政策风险。4000 点以上是牛市的主升浪，中长期来看，指数的上升还是较为乐观的。

　　具体操作上，海富通基金认为，连续百点长阳，预示着大盘的疯狂才刚刚开始，在前期4000 点目标成功实现后，下一目标将是冲击4500 点。在此之前，机会依旧较大，逢低都是调仓的机会。海富通基金建议，主力调仓小盘股、蓝筹股再起风暴下，牛市大逻辑来自于“互联网+”、“一带一路”、“混改”这一黄金三角。应尽快调仓前期涨幅巨大的题材股，同时对低估值、政策利好类蓝筹股进行积极调仓布局，方能实现牛市超额收益。

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　　本轮牛市与2007 年牛市的异同

　　从投资者开户统计代表的情绪来看，和2005~2007 年牛市非常类似。

　　1）股票和基金新开户账户数量不断创新高。

　　2）从投资者心理分析，股民先于基民进入市场。2005~2007 年牛市数据验证了这一点，股票账户开户数领先基金账户开户数。

　　3）从本轮的数据来看，股票账户开户数领先基金账户开户数。

　　从基民认购基金的情绪来看，增量基金类似2005~2007 年不断规模增大，存量基金规模会远小于2007 年。

　　1）新基金发行总规模和单只基金发行平均规模都在不断的上升中，2007 年单只基金发行平均规模超过100 亿元，现在为40 亿元。

　　2）基金十大重仓股的市值规模和基金平均规模高度一致，原因是基金规模决定了投资股票的市值风格。

　　3）由于基金个数已非2007 年所能比，因此从整体的基金平均规模不可能再上升到当时的130 亿元的规模。

　　从创新高股票占比来看，之后的调整一定是较大的指数调整。

　　1）2015 年3 月和4 月，创历史新高个股的占比都超过了40%。

　　2）从历史上来看，类似的情况只发生过6 次，持续时间最长为3 个月。

　　3）每次发生以后都迎来了一个指数超过20%以上的巨幅调整，但是未必这个信号就是牛市终结的信号。

　　从风格上来看，本轮发生的风格转化和事件与2005~2007 年牛市非常类似。

　　1）B股暴涨以至于集体涨停在2007 年5 月也发生过。

　　2）金融股为代表的大盘股暴涨在2006 年12 月也发生过。

　　3）本轮牛市经历过的大小盘风格转变和2005~2007 牛市中的前半段非常类似。

　　4）2005~2007 年牛市中两个值得注意的信号：“5·30”之前B 股先于A 股指数见顶，第二次大盘股暴涨的2007 年10 月即是大盘到顶的时间。

　　从龙头股表现来看，可能还有上涨空间。

　　1）2005~2007 年牛市龙头个股板块是券商、有色和船舶，本轮牛市龙头个股板块是互联网金融和移动互联网。

　　2）市值风格来看，龙头股的市值都在100 亿~500 亿元之间。

　　3）从绝对涨幅来看，本轮龙头股上涨并不及上轮龙头股上涨。

　　4）“5·30”之后在绝大多数个股下跌的情况下，几乎所有的龙头股都获得了绝对收益。

　　5）与之前的认识不同，龙头股顶部时间和大盘的顶部时间并没有明确的一致关系。（来源：川财证券）