本轮市场上涨的动因是新增资金，这些资金如何配置是影响未来走势的关键。

　　文/本刊记者 张学庆

　　在大幅上涨之后，股指终于出现调整。4月15日，受经济数据低迷及新股集中申购等多重因素影响，A股剧烈震荡。上证综指再现百点强震，早盘上涨近1%最高至4175.49点，再创逾7年新高，尾盘却跳水翻绿。深成指、中小板指数与创业板指数则出现深度回调，创业板指数下挫逾4%，失守2500点。

　　宽松政策可期

　　当天，国家统计局公布一季度经济数据显示，一季度经济增速放缓至7%。数据反映出我国经济运行压力增大，基建投资和消费不足以缓冲房地产结构性下滑和出口波动，导致内需和实体经济活动显著恶化。同时也显示，从去年至今出台的一系列稳增长措施将逐步显效，二季度经济增速将企稳回升。

　　“决策层仍应警惕经济增速下滑所导致的企业经营环境恶化、债务负担加剧。虽然去年底至今决策层已陆续出台了一些宽松政策，但目前来看尚不足以抵消整体经济增速的下滑。”瑞银中国首席经济学家汪涛表示，“决策层需要出台更多宽松政策。我们预计政策基调将进一步释放宽松姿态以提高政策灵活性，加大财政政策支持力度，包括通过政策性银行加大信贷支持、进一步放松货币政策。未来可能出台的政策包括，加快重点基建项目建设，再次降息并增加流动性支持(包括再次降准)，鼓励地方政府大量购买商品房作为保障房房源，加快有利于增长的改革，以及扩大地方政府债务置换规模。”

　　另外，央行[微博]可能会以政策性银行改革的名义为后者注资，并降低其融资成本，使其能为基建和公共服务提供更多信贷支持。

　　汪涛认为，实体经济下滑与当前股市繁荣形成了鲜明对比。在企业盈利和资产负债表质量没有显著改善的情况下，股市繁荣的可持续性存疑。

　　风格转向

　　政策的宽松或是许股市繁荣的主因之一，而随着创业板、中小板的调整，主板的机会是否会更多？市场风格是否又会转变？

　　瑞银证券认为，成长股已成胶着状态，港股通成为市场新的变量，而大盘相对风险有限。不可否认，传统基本面因素已无法成为下跌理由。但近期内地资金南下港股，从侧面看出，内地投资者开始回避高估值小股票而提前布局深港通，港股分流资金成为新的变量。

　　由于本轮市场上涨的动因是新增资金，这些资金的配置是影响未来走势的关键。对于较大体量的新入资金，创业板、中小板的PE估值水平已经超过96倍和64倍，创业板股票冲高后继续选择加仓创业板等中小市值股票，风险收益比已经不恰当，预计这些较大规模的资金将会配置低估值的蓝筹股票。

　　广发证券认为，就风格来看，大盘股是估值修复的机会，小盘股是估值“泡沫化”的机会，二季度主板表现有望强于创业板。但是下半年主板估值面临向下压力，届时创业板可能迎来真正的“泡沫化”。

　　研究表明，在美国“科网泡沫”时期，代表传统行业的大盘股确实非常难以战胜代表新兴产业的小盘股，不过在1995~1998年曾出现过标普500涨幅高于纳斯达克[微博]的情况(标普500上涨72%，纳斯达克上涨38%)。当时美国国内的环境是高增长、低通胀、降息周期、利率下行，并且由于美国没有受到1997年亚洲金融危机较大的冲击，很多避险资金也从海外回流美国，给美国股市带来了增量资金的格局。

　　今年二季度国内环境与美国当时大盘战胜小盘的时期有很多相似性：(1)国内目前虽然经济增速下滑，但基本已在低位中枢企稳，并没有断崖式下滑的风险；(2)二季度国内的通胀压力仍将较低；(3)二季度会出现进一步的货币政策宽松，债券收益率也将进一步下行；(4)近期A股市场正在迎来汹涌的增量资金。而到了下半年，如果国内通胀或房价开始上行，可能会抑制市场对货币政策进一步宽松的预期，届时对政策更敏感的大盘股估值修复过程可能结束，而大盘股中的资金也可能被进一步分流到小盘股，使得创业板在今年下半年出现真正的“泡沫化”。因此，二季度推荐银行、化工、有色、煤炭等大盘股，下半年推荐软件、医疗、环保等小盘股。

　　瑞银预计，二季度低估值蓝筹将对成长股有超额收益，建议均衡配置组合，重点推荐银行和低估值的非银金融、地产。同时，推荐三大投资主题：1)提前布局深港通；2)迈向“互联网+”、中国制造2025年； 3)地方国有企业改革资产注入与整体上市。

　　同时，瑞银对券商股乐观预期升温，上调券商盈利预测。 由于今年以来随着增量资金持续流入市场，日均成交破万亿元成为新常态。其次，融资融券余额突破1.6万亿元，预期未来融资融券仍将保持较快增长。预计2015年上市券商净利润同比增幅普遍在70%以上。考虑到业绩高增长情况下，监管加强风险减弱、市场交易持续维持高位而券商板块涨幅落后于大盘，因此继续看好低估值大券商，建议关注业绩大幅超预期的公司。

　　二季度仍可乐观

　　火爆的行情持续一段时间后，不少投资者担心牛市是否会突然终止，在牛市结束之前是否会出现一些共同的预警信号，以便可以在本轮牛市中提前做好准备？

　　广发证券认为，历史上牛市终结的常规路径是通胀上行导致货币政策收紧和利率上升；但也有非常规路径，比如，在低通胀、低利率环境下，牛市会因为行政干预和资金分流而结束。无论哪种路径，至少今年二季度都不必对市场悲观，下半年再逐渐关注风险。

　　在详细比较了国内外5次著名牛市的背景环境后发现，在5次牛市中，有4次牛市在结束之前，该国的通胀水平都出现了上升，并且导致了货币政策的收紧和利率的上行，这似乎是牛市终结的一种普遍模式。

　　但也有一个例外，那就是1996~2001年的中国牛市，当时中国的CPI在2000年出现短暂回升后便再次下行，在2002年以前几乎一直是负增长，当时的货币政策也持续宽松，降息、降准周期一直延续到了2003年的9月。但股市却早在2001年6月便开始下跌，并进入了4年大熊市。回顾当时牛市的结束有两大原因：第一是来自行政力量的干预，即2000年底“基金黑幕”事件持续发酵后，监管部门将新基金发行暂停了近2年，阻断了市场的增量资金；此外，2001年6月政府发布《减持国有股充实社保方案》，这在当时造成了极大的市场恐慌。第二是来自资金分流的影响，即随着中国地产市场的崛起和出口市场的扩张，中国经济从2001年开始强劲复苏，实体企业的ROE迅速抬升，在较高的收益率诱惑下，大量资金流向了实业进行投资，这也分流了股市的资金。

　　根据历史经验，广发证券认为，无论是常规路径还是非常规路径，A股的牛市至少在二季度不会结束，因为二季度国内的通胀压力还很低，货币政策还处于放松阶段，利率还有下降空间，不符合常规模式的牛市结束路径；而在行政上，监管层希望股市健康发展以促进产业转型，在资金面上股市也不断获得增量资金流入，这和2001年中国那次非常规牛市结束的环境也不同。

　　而到了今年下半年，如果通胀上行，将可能引发货币政策收紧和利率上行的预期，这会触发常规路径下的牛市结束风险；而如果下半年通胀和利率不上升，货币政策也不收紧，但地产市场开始复苏，那又可能分流股市资金到楼市，这会触发非常规路径下的牛市结束风险。因此在二季度可以继续乐观，等到下半年再逐渐去关注这些风险因素。

　　对于大盘，瑞银证券认为，未来的风险或来自：1)股票供给，特别是银行PB回到1倍后启动再融资计划；2)监管风险，收紧两融业务，规范理财资金入市，调查违规披露公司等。从监管层态度来看，目前发生的可能性尚小。

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　　“互联网+”成基金投资新宠

　　近日，A股市场可谓扶摇直上，而海外市场中，众多中国概念股一路高歌猛进，形成井喷局面。而这其中，又以“互联网+”概念涨势最为凶猛。如优酷土豆、新浪微博、中国手游、搜房网、奇虎360等均大涨逾10%。

　　这一利好消息的传来，给国内投资者明确了新的投资方向。业内人士认为，虽然中国互联网主题股票的发展历史并不长，一如中国的互联网行业一样，起步晚，但发展迅猛。目前，中国的互联网经济已被知名经济学家称作是“唯一真正走在世界前列的行业”。由此，互联网主题股票与基金也成为未来具有前景的潜力股。这一点，在2015年的春天显得尤为明显。

　　博时基金[微博]近日发行博时互联网主题灵活配置混合型证券投资基金恰逢其时，该基金拟任基金经理张雪川认为，互联网真正代表未来中国经济成长方向，互联网板块的投资策略将从当前的“概念股”炒作阶段，转向“新蓝筹”挖掘阶段。

　　对投资者而言，未来十年中国股市市值增幅将很大程度上来自于互联网，不必纠结于短期内是风格转换，还是估值切换，经济发展的产业结构趋势，决定了未来中国互联网企业市值增幅空间。受益于庞大的人口基数和传统产业的落后，互联网在中国的发展状态几乎与欧美同步，甚至更为领先。

　　由于互联网产业对所有产业呈现出加速渗透的趋势，各种利用互联网产业的创新层出不穷，未来互联网的影响在第一产业、第二产业、第三产业都有显现。基于当前互联网产业及影响现状，互联网主题范畴的公司包括但不限于以下三类：

　　一、直接或间接从事于互联网产业、拥有特殊技术实力、独特商业模式、深刻影响人们生活方式的公司，包括直接或间接涉及云计算、大数据、社交、O2O、网络游戏、物联网、车联网、房联网、可穿戴设备、即时搜索等业务的公司。

　　二、依托互联网技术、互联网思维、互联网产业开拓业务，带动传统行业转型升级的优质上市公司，包括直接或间接涉及金融、安防、教育、医疗、旅游、餐饮、休闲、娱乐、传媒、彩票、商贸、物流、智慧城市、智能家居、卫星导航等业务的公司。

　　三、为互联网建设提供基础设施的软件、硬件设备等行业的公司，包括终端设备提供商、运营商等。

　　“需要强调的是，虽然今年以来互联金融、电子商务、在线教育、智慧医疗、云计算、大数据、网络安全等‘互联网+’概念板块已出现较大涨幅，估值较高，但‘互联网+’的纵深发展及渗透到传统行业基因的序幕则刚刚拉开，市场会对互联网主题产业的盈利模式和公司估值重新认识。”张雪川表示。