郭璐庆

　　“坐了一次过山车。”像小李一样重仓创业板的绝大多数投资者，说起4月9日的行情，仍心有余悸。

　　当日，创业板出现V形反转，盘中一度大跌近6%，振幅达到6.21%。《第一财经日报》记者了解到，盘中一部分投资者仓促杀跌，损失惨重。

　　但这样巨幅震荡的行情，为使用期权、期货等做空工具的机构投资者带来了套利机会。“一把就可以赚到很多。”上海一位多年从事海外投资业务的基金经理表示。

　　在国金证券资管部投资总监石兵看来，目前市场到了一定的位置，往上往下都有空间，用对冲方式实现绝对收益是一个不错的选择。

　　做空工具增多

　　记者了解到，国内的机构投资者利用对冲套利时，大多是股票做多、股指期货做空，寻求之间的差价来获得阿尔法收益。

　　一种做法是，股票这边完全配到沪深300或者买ETF，股指期货放空，随着月底到来自动收敛，自动收敛的收益就是套利的收益。

　　“比如现在沪深300是3600点，那么期货就是3650点，可能会高50点。我们交易的办法就是在3600点的时候买了ETF，同时在3650点的时候放了空单，中间有50点价差。到了月底的时候，50点就会收窄，因为它有强制收敛机制。如果没有收敛的话，最后一天会结算，结算价格就是ETF的价格。要不就是ETF涨上去了，要不就是股指期货跌下来了，它们总是会收敛的。”石兵解释道，因为股指期货有交易规则，最后一个交易日即使交易价格比较高，最终结算价格会回来，这个收敛过程就实现了套利的收益。

　　“这种收益是没有风险的收益，我们觉得这种收益超过10%以上，就没有必要做阿尔法收益。”石兵说。

　　随着大盘蓝筹的上涨，带来股指期货的大幅升水，这时候的套利收益就非常好。

　　不过，这种套利形式在过去有一些缺陷：股票是全市场配置，而股指期货是沪深300，中间出现错配的问题。去年四季度出现黑天鹅，很多量化对冲产品的回撤很大程度上就是这个原因。

　　这种情况在4月16日之后将会有很大的改观。4月16日，随着上证50和中证500上市交易，错配的情况就会大大减小。

　　近期，创业板指数连创新高，估值近百倍，相当一部分人认为风险大于收益。中证500的上市，意味着做空工具出现。“以前没有因素促使它往下跌，现在有了。”石兵说。

　　“机构有很多套保的工具，一个很好的策略是，现在大批建仓中小板、创业板，一直涨一直涨，等股指期货出来后不用卖，直接用股指期货一套就可以了。”石兵向记者表示。

　　“另外因为以前配置了很多股票，可能会存在流动性问题。未来就可能通过中证500股指期货卖空来套保。极有可能出现像沪深300推出来后，之前有一个大涨，之后就是一段大跌。整体来看就是往下跌。”石兵对中短期很谨慎，他认为，特别是中证500推行前后，市场波动会加剧，中证500推出来之后，可能就有小盘股的熊市。

　　套利构建安全垫

　　“你可能想不到，欧洲客户的理财需求有多么低。欧洲的客户来找我们，只要求3个点的收益。”上述上海多年从事海外投资业务的基金经理告诉记者。

　　据记者了解，国内的很多投资者，特别是机构投资者、养老金、私人银行的高净值客户等并不愿意波动太大。前提是一定要保证资产的安全。

　　而上述提到的套利方式，特别是当套利手段单一时，容易在追求绝对收益的过程中出现较大程度的回撤。

　　为了达到“追求更小回撤”的目的，国金证券在此前的基础上做了一定的创新：未来先通过套利的方式产生安全垫，产生安全垫之后再通过阿尔法的形式实现收益。

　　“这可能是与以前不一样的地方：增加了套利的配置，同时在股票的配置中间，也会寻求跟沪深300相关度比较大的，这样的话在一定程度上虽然会降低收益，但也会降低风险。”石兵说。

　　石兵介绍，其更多的是追求套利完了之后对冲上的收益，在这种情况下收益方面的要求不那么高，但是对回撤的要求非常高。

　　据记者了解，国金证券资管部的策略是，把套利的策略加到主策略中去，两个策略是并行的。“未来一旦发现套利策略收益超过10%，阿尔法收益完全不用做了。如果套利策略收益超过10%，预示着大盘蓝筹还有更多的涨幅。”他说。

　　石兵认为，对冲基金在未来将会有很大发展。因为随着未来财富越来越聚集，高净值客户不愿意冒那么大的风险，要求就是资产保值、增值，会有一部分资产博风险，但有更大部分是配置在稳定收益的范围内。