融资风险

　　融资风险也是特别重要的一项考虑因素。以期货合约为例。企业做多期货合约，以避免将来商品价格高升的风险。但是，在企业未来实际交易进行的时刻之前，如果价格不升反降的话，为了仍然持有原有的合约，企业需要支付更多的保证金。在合约金额很大的情况下，这笔保证金也是不小的一笔开支了。因此，企业在金融衍生品交易之前，显然要对这种情况有充分的估计，要确保万一需要追加保证金的时候，企业能够有相应的资金来源。如果准备不足，企业就可能暴露在这种融资需求的风险之下了。中信泰富的例子中，其在这方面就做得有些问题，一是没有向投资者做及时的公开，企业的自由的现金也无法应付价格朝着与预期相反的方向运动，二是母公司事先对其的行为也没有足够的了解，只是问题暴出以后，才有了沟通，虽然母公司后来提供了约15亿美元的贷款安排，但这显然是一种冒险和侥幸的做法，对母公司也造成了一定的损害。

　　流动性风险

　　金融衍生品本身的流动性也是一个很重要的考虑方面。一般在金融衍生品交易市场上交易的产品如期货合约具有很高的流动性，企业可以很容易的在任何交易的时刻卖出或买入。而在场外市场(OTC)上签订的，或者与某一金融机构直接签订的合约，则具有比较低的流动性。一旦签订以后，在合约到期或者终止之前，企业很难在市场上买卖。如果企业的经营活动在这段时间里预期未来的交易活动比较大的变动，则企业很难再对所做的对冲合约有所改变，一种可能是与对方协商终止合约，另一种可能是寻求一份新的合约来对冲掉原有的合约，但这都需要付出额外的成本。在中信泰富和南山电力的例子中，他们都没有采用传统的场内交易的标准合约，因此合约的流动性受到了限制。在合约到期之前提前清空头寸的成本也是巨大的，这会让所有没有实现的损失全部发生，所以中信泰富的公告中称，其还要视情况来谨慎处理企业目前仍然持有的合约头寸，以避免更大的损失。

　　在全球市场商品价格走势日益错综复杂的情况下，中国的企业，特别是涉及商品交易和外汇使用的企业，要保证其竞争力，就必须要在其战略的高度上考虑用金融衍生工具对冲其未来的风险。这里战略的含义有两点：一是要从企业战略实际需要的角度考虑金融衍生工具的使用；二是一旦确定要采用这种方法对企业未来的经营活动进行保值避险，也一定得在战略的层面上实施，否则，正常的保值避险很可能会走向疯狂投机的地步。

　　一个好的衍生工具对冲策略需要考虑很多潜在的风险因素，在持有金融衍生品之前，必须对这些因素做出深入的分析，对各种可能的情况下合约价值的估算及对未来经营的影响做出审慎的评估。

　　(本报“亚洲金融数据中心”经济学家何佳对本文亦有贡献)