特约分析员 查晓磊 香港报道

　　五大套保操作风险

　　最近，伴随着全球金融危机，油价回落，币值波动，一些参与衍生工具交易的企业爆出了不同程度的损失。中国国航称其第三季度因为在石油衍生产品交易的损失使得收益变成负的；中信泰富爆出外汇结构性产品的巨额亏损，实现和潜在损失共计可能高达20亿美元。里昂证券指出，在香港上市的公司中，有20多家涉及衍生产品交易，因为涉及产品不同，公司利润受到影响程度也不尽相同；深圳南山电力在新加坡的衍生品合约也被中国证监会叫停。一系列接踵而来的事件令人对衍生工具望而生畏。

　　然而，企业，特别是涉及大宗商品或者外汇使用的企业，要在全球市场中具备足够的竞争力，利用金融工具对冲风险，实现持续稳定的增长是一项必须要具备的能力。中国企业利用衍生工具进行风险对冲的时间还不是很长，经验也非常缺乏，但是越来越多的企业开始有了这个意识。世界主要的衍生品交易所也越来越多见中国企业的身影。

　　以中国国航为例，其年报中指出，该公司自从2001年开始就参与石油及相关产品衍生交易，因预期油价在巨大需求拉动下会有不小的攀升，而油价是其成本最为重要的部分。因此，航空公司利用衍生工具对油价进行必要的套期保值，是其公司根本战略的重要组成部分。目前看来，国际原油价格在2001年左右其实是处在一个相对低位的水平，如果在2001年的时候利用金融衍生产品的交易，将企业未来采购石油相关产品的价格锁定在低位，则会显然避免企业过多地受到国际市场石油价格高升的拖累。

　　再来看中信泰富事件。公司参与澳元外汇结构性产品交易的最初动机来源于公司在澳大利亚投资了一个铁矿石项目。因此，公司预期到在未来较长一段时间中，对澳元会有持续的需求。而从历史来看，澳元对美元的汇价虽然有起伏，但是处在上升趋势中。在这种情况下，公司就暴露在澳元升值的风险之下，所以，就从配合实业运营角度来说，该公司参与澳元衍生交易的活动是可以理解，而且也是必须的。

　　然而由于衍生产品的复杂性，套保交易的策略和技巧显得非常重要，否则，非但不能减轻不确定，反而招致更大损失。为此，暂且不讨论是否有投机意愿的存在，企业从事套期保值，策略选择及对冲手法的失误也可能导致巨大损失。套保操作的五大风险包括，基差风险、对冲比率风险、隐含期权风险、融资风险、流动性风险。

　　基差风险

　　基差风险(basis risk)来源于拟对冲商品与所交易的衍生产品不完全一致，以及对冲商品实际发生的买卖时间与所交易期货的到期时间不相一致。基差一般是用商品的现货价格和其期货价格之差来度量。在实际中，一方面很难找到和经营活动完全匹配的期货合约，另一方面企业在未来什么时候发生交易也无法准确确定。因此，根据企业总体的战略需要，有长期或短期期货合约交易的策略可供选择。如果能准确估计未来买卖的时刻，则可以通过与之相应的长期合约将未来的利润或损失锁定在现在。如果经营活动是从现在到未来连续发生，或在金融市场上无足够长的合约来对冲一笔很长时期之后的交易，则可以选择一系列短期合约来达到对冲的目的，即在现有短期合约即将到期时将其卖出，并同时买进新的短期合约，实现对冲保值的向前滚动(rollover)。