我国目前资本市场上可供交易的品种太少，只有股票作为主要投资对象，没有自己的备兑权证市场；不开放国内投资银行集合理财产品投向A股市场以外的机会，银行无法推出更具有创造力和吸引力的理财产品，难为银行去做“无米之炊”。而发展理财产品，也不是中国资本市场的根本前途。

　　就如同侦探小说爱好者喜欢看《阳光下的罪恶》之类的推理片一样，我喜欢研究银行新推出的理财产品，分析其背后的头寸构成是件快乐的事情。所以，稍早时候浦发银行理财产品“汇理财2006年第九期F2计划”收益率为零、近日深发展“聚财宝飞跃计划2007年1号股票篮子挂钩型理财产品”也遭遇零收益的报道，不能不引起我的高度关注。

　　此前，我对中国银行的理财产品“日进斗金”很感兴趣，它把黄金价格约定在一个范围之内，计算其有效计息天数。我还设计过一个理财产品：“付息储金”，向那些把纸黄金存于银行的客户提供低于活期存款利息的利率，使黄金不仅可以保值还可以生息，其主要原理是捕获美元波动率和黄金波动率之间的率差。

　　看报道，浦发银行的理财产品大致情况是这样的：选择H股市场上4个有代表性的公司股票：中国石化，中银香港，招商银行，中国移动，计算其各自在一年内的涨跌幅度，然后套用公式：16%-(最高涨幅-最低涨幅)，如果括号内的数值大于16%，购买该理财产品的客户就获得零收益；如果括号内的值为零，那么客户就可以获得最高收益率16%。其结果是：这四个股票中的涨幅最高的招商银行年涨幅约为90%，远远高于涨幅最低的中银香港年涨幅，导致括号内的值大于16%，客户收益为零。

　　任何一个理财产品都要确保银行本身无风险，同时又使得客户相信自己有利可图。我猜测，浦发银行构建这个理财产品的大致方法可能是这样的：将大部分委托理财的资金用于购买国债，确保到期本息的安全；然后将一小部分的资金委托海外投行进行一系列复杂的操作。具体而言，主要有两个部分：以上这四个公司都有备兑权证的交易，投行的主要工作就是把表现股价涨跌的波动率转化成为理财产品的收益。我估计浦发雇佣的海外投行没有购买这四个股票的期权，而是进行了更复杂的交易。任何时刻，一个股票的期权都隐含着此时此刻市场认为该股票未来一段时间内的波动范围，这就是期权交易中的隐含波动率(Implied Volatility)；但是，该股票未来的实际走势却未必如当初人们所预期的那样，有可能出现超出隐含波动率所描述范围的波动，这就会出现期末的实际波动率(Realized Volatiltiy)大于期初的隐含波动率的情况。

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