A股走上震荡之路(3)

　　估值面

　　借鉴日台：泡沫会破？

　　几大券商对A股存在泡沫并无争议，但对泡沫在2008年破灭的概率存在较大争议，一些核心券商认为2008年A股泡沫存在不小的破灭风险。

　　中金公司认为，20世纪80年代末，中国台湾股市泡沫在市盈率一路飙升至80倍时破灭，基于A股散户参与程度较高、国际资金流动受到严格管制等特征，A股的表现与台湾股市当年极为相似，次级债危机和外需风险可能成为A股泡沫破灭或大幅调整的导火索。

　　中信证券认为，从20世纪80年代末日本、中国台湾的经验看，虽然内需推动依然还会延续牛市进程，并再创上升行情，但顺差拐点及投资热点由外需型行业向内需型行业转移，有可能意味着牛市结束的临近。

　　长江证券基于其内忧外患有可能启动中国经济拐点机制的判断，认为虽然根据日本经验，流动性因素、升值因素和外资投资的增加，可能使股市在经济减速过程中仍然滞后于实体经济拐点而繁荣，但这种繁荣不会走得太远。

　　东方证券认为，基于中国经济有可能步入下降周期的判断，A股的合理估值将随之降至23～25倍，且不排除超级大盘股中国石化上市大幅下跌引致4年熊市的历史在中国石油身上重演的可能性。

　　申银万国证券认为，大量的资金与投资收益可能来自虚拟的股权和地产投资，可能推动泡沫由目前的“啤酒泡”演变为“肥皂泡”。而正如日本20世纪80年代后期的经验所揭示的，这样的泡沫有可能会在企业盈利回落时破灭，从而引发市场的大幅震荡。

　　国泰君安对以上“泡沫破灭论”不以为然，认为当前中国的发展路径如同日本20世纪70～90年代的翻版，只要要素价格重构不完成，“刘易斯拐点”就不会触发，长期牛市就不可能结束，A股的估值高低仍将长期存在。

　　招商证券则认为，关于A股存在泡沫已无异议，关键在于判断泡沫的性质、程度和演变趋势。根据F—O模型测算，A股泡沫的绝对规模和相对规模均远小于1989年的台湾和日本，也小于2001年的中国股市泡沫，而股改、股权激励和资产注入将有助于提高盈利能力并降低泡沫度，因此泡沫暂时不会破灭。

　　图2　招商证券：各国股市泡沫汇总与比较