A股走上震荡之路

　　文/ 本刊记者 叶波

　　2008年的A股是震荡市，几乎成为所有机构策略报告的“封面故事”。作为投资人的你，真的了解为何是震荡市吗？它会在全年的不同时段作何演绎？

　　截至2007年12月28日，中金、中信、国信等16家核心券商均发布了其中国A股2008年投资策略报告，为投资者提供了有关2008年宏观经济展望、企业盈利预测、A股全年走势等饕餮大餐。本文基于以上“智库”资源，试图从宏观面(国民经济增长)、业绩面(企业盈利增长)、资金面(市场资金是否充裕)、估值面(泡沫是否会破)等影响2008年股市趋势的因素，为投资者提供一个有关2008年A股走势的客观、全面的判断。

　　宏观面

　　国民经济：刘易斯拐点？

　　大部分券商对于2008年国民经济仍将保持高速增长并无异议，甚至对未来15～20年中国经济的较高成长也保持了一致认同，但部分核心券商对国民经济是否会在2008年及之后启动“刘易斯拐点”、及“刘易斯怪点”启动的后果争议较大。

　　长江证券和东方证券对2008年及之后国民经济增长可能出现拐点，表示了担忧。长江证券认为，目前以美国经济为中心的世界经济共生模式正面临着美国信用的危机，美国经济减速的进程将左右国际经济金融的走势。而与此同时，中国正在强力执行从紧的宏观调控政策，且伴随劳动力等生产要素价格的上涨，中国经济可能在2010年启动“刘易斯拐点”。一旦美国经济下滑超出预期带来的外生冲击，与目前中国偏紧的调控政策累积效应发生共振，就可能如同1973年美国危机启动日本经济拐点一样，启动中国经济增长的向下拐点。从目前看，拐点启动的可能性无疑已经大大增加。

　　中金公司、高华证券、日兴资产管理等乐观派认为，2008年实际的宏观和货币环境可能会比市场预期乐观，中国经济增长将依然强劲。高华证券从美国100家机构投资者那里征求到的结论是，大部分投资者仍然坚信中国的长期增长。国信证券认为，虽然出口对增长的拉动可能减缓，但投资增速仍将保持平稳，消费则会在奥运刺激下维持景气，故从紧政策对国民经济过热的抑制作用在2008年上半年难以体现。国泰君安证券认为，根据日本20世纪70～90年代的经验，从10～20年的更长周期看，只要要素价格重构不完成，中国经济的“刘易斯拐点”就不会触发。海通证券认为，支持经济快速增长的资本积累、人口红利、国际产业转移、全要素生产率提高等因素均未改变，所以即使存在宏观调控，经济仍将保持快速增长。

　　招商证券的观点自成一派，他们认为从国际经验看，出生率放缓18～20年后劳动力价格将持续大幅上升，而中国2007年后新增劳动力需求将大于供给，人口出生率下降已近20年，中国实际上已经启动了“刘易斯拐点”，但这不仅不会抑制经济增长，更将推动产业结构调整，使经济繁荣深化；再加上劳动生产率加速提升和资本稀缺的影响，中国经济将长期保持繁荣。

　　链接

　　刘易斯拐点 即劳动力由过剩转向短缺，劳动力及其他生产要素价格开始大幅度提高，使国民经济从此历史性地告别高速增长的转折点