高估值时代的生活方式(3)

　　高估值时代的生活方式

　　牛市不会就此结束，因为经济基本面趋势没有变化，而资金过剩的局面也没有任何的改观。但市场需要对高估值环境下的生活方式形成相对一致的共识。

　　目前，我们尚无法判断高估值环境下市场将会出现什么样的变化，但也许可以做一个大致的猜测：

　　1、 回报率预期将下调。无论基于股息回报还是资本增值，估值偏高情况下都很难获得过高的回报。

　　2、 波动性加大。因为下端的价值支撑力度大大降低，股价的波动幅度将会大幅度上升，对投资人的心理考验会加强。

　　3、 股价驱动重新让位于盈利增长。面对五十步笑一百步的估值水平，理性投资者只好重新回归企业未来的长期盈利增长预期来寻求股价的驱动力。

　　4、 市场情绪对股价的扰动大大增强。制定买卖决策的依据不是基于长期的回报与成本分析，而依赖于对中短期价格走势的判断，从众者众多，集体恐慌和狂热随时出现，大规模资金流入和流出时有发生。

　　在这种局面下，机构投资者的盈利难度将有所提高，而且势必迎合环境变化，调整选股方向。一旦共识形成，市场将回归对主流成长股的偏好。

　　回归基本面主流

　　我们相信A股投资人没有对高估值时代的生活方式做好心理准备。根据我们对基金持有人赎回老基金的行为分析，有三个大致判断：

　　1、 投资人普遍具备获利了结的情节。在净值增长到一定水平后，赎回比例在相应提高。

　　2、 投资人对短期回报率的要求很高。一旦净值增长速度放缓，则赎回速度加快。

　　3、 投资人对风险的承受能力很低。一旦净值出现较大波动，则出现集中的赎回。