高估值时代的生活方式(2)

　　高估值时代来临

　　精明的投资人喜欢在熊市的悲观中从容挑选股票，但是这样的好日子暂时远去了。

　　在财富效应驱使下，资金从储蓄流入股票市场的趋势从去年四季度开始出现加速，一系列超大型基金应运而生。资金的迅速流入导致了股票价格渐次重估。一月份以后，以成长股为代表的基金重仓股失去重估的空间，以价值为导向的资金转而向低市盈率的价值股、二线三线的中小盘成长股寻求重估空间，而对于以追逐短期增值为目标的资金来说，有潜力或可能进行资产重组或资产注入的公司，则成为其目标。

　　一季度的股价表现正好是去年四季度的逆转。但由于资金流入的势头持续，指数不断攀升。

　　目前，高速、机场、港口、电力等传统价值股的2007年预期市盈率已经普遍达到或超过20倍，相比核心成长股1-1.5倍的PEG水平，已没有太大吸引力。二三线股本身就不便宜，只是因为原先涨幅不大，或者朦胧的故事较多，才被进一步重估。虽然我们相信这些中小企业中必会成长出未来的大蓝筹，但绝大部分企业将庸庸一生，甚至夭折，所以大面积给与更高的估值，并不正常。

　　整体上市果然成为大热门，这一点我们已经在去年四季度报告中作了判断。 需要指出的是，

股票市场有价值发现的职能，并没有价值创造的职能，所谓价值创造，只是资产交易的价格双轨制造成的利益输入，或者是对注资完成后增长率的错误高估。我们在分析100多家央企及其旗下上市公司的资产、利润、净资产收益率等因素后发现，目前这些上市公司普遍含有对未来资产注入的较高预期，而大部分母公司现有资产并不见得有能力满足这种高预期。虽然短期内资金云集，题材的交易热情可能还会维持，但能够好事成真，并且使股价再上一台阶的，相信已是少之又少了。

　　总之，2005年秋天以来的A股，在经历了价值纠错和盈利推动后，进一步在资金推动下，完成了对于一线、二线、三线股票以及对于成长和价值股的分别重估。目前的股价，无论与历史比，还是与其它市场比，股价隐含的增长率和风险溢价都支持股价昂贵的结论。这一点无须多议。

　　市场已经进入高估值时代。

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