寻找下一个上涨的泡沫(2)

　　理性泡沫还是过度泡沫

　　从一定程度上说，作为虚拟资产的股市，泡沫与身俱来。而在全球资产价格膨胀和财富效应集中释放的当今，有股价有一定泡沫具有合理性。

　　一位证券分析人士称，7月份CPI为5.6%，创十年新高的CPI数据，预示着我国经济已经从之前的“高增长低通胀”转入了“高增长高通胀”的轨道。“高增长高通胀”作用在势头正酣的牛市行情中，不可避免地会形成一定的泡沫化。同时，目前中国正处于财富效应释放时期，财富效应的路径是“经济增长、转型-本币升值-资本市场繁荣-人均可支配收入提升-实体经济增长”。从内、外在原因来看，理财需求和财富效应的释放远没有到达高潮。从居民所持有的证券资产占居民金融资产的权重来看，中国依然偏小，仅约17.7%，比起美国居民的相关比例为36%，德国的相关数据为28%，还有提高的空间。而财富效应带来的股市泡沫也难以避免。

　　因此，先有今年前五个月的由散户主导的垃圾股泡沫，而后有“5.30”之后的蓝筹股泡沫。5月30日印花税率提高后，交易成本的增加，导致垃圾股泡沫破裂，促使投资者行为趋于理性化。投资者倾向于由基金等更加专业的机构投资者进行

　　于是，新一轮的“二八现象”水到渠成。时至今日，随着两市股指频创新高，蓝筹股的股价早已不可同日而语。其中，7月以来，万科A上涨了80%，动态市盈率已在100倍左右。而作为行情中流砥柱的金融板块，目前估值已处于较高水平，目前动态市盈率最低的就是工商银行，虽然工商银行在8月的短短10多个交易日中上涨了30%多，但市净率4.8倍、动态市盈率在30倍左右仍处于金融板块较低水平，而其他银行少则四五十倍的动态市盈率，高则上百倍(中信银行)，就是被称作中国最优秀的招商银行在“5.30”以来上涨约80%，动态市盈率43倍，市净率高达9倍。

　　“经过近期上涨，蓝筹股的股价已经明显出现了泡沫。”齐鲁证券分析师顾国荣指出，此轮行情的一个显著特点就是基金高度重仓股“自拉”，市场对绩优行业龙头大幅炒作。南方基金投资总监王宏远也认为，目前市场整体是健康的，与前期的垃圾股泡沫一样，轮番上涨的蓝筹股里面也产生了局部性的泡沫。

　　然而，正如3000点、4000点时A股整体是否有泡沫存在严重分歧，对于蓝筹股泡沫的看法依旧分歧巨大。中金公司研究部董事总经理邱劲认为，现在股票泡沫只是在小盘、中盘的股票，大盘蓝筹股还在目标市盈率之内。大盘蓝筹股没有泡沫。招商证券并不认为纯粹是由于新投资者大量购买基金而间接推动蓝筹估值迅速提高，甚至出现泡沫，经济的长周期繁荣保证上市公司盈利的高增长甚至是超预期增长，银行的高增长态势举世罕见且有望持续。如果2008年经济和企业盈利的增速不弱于2007年，那么实际上目前蓝筹股的估值不存在太多泡沫。

　　统计数据显示，截至8月13日，沪深两市的平均市盈率已分别达到52倍和74倍，以沪深300为代表的蓝筹股平均市盈率也达到了47倍。而据蓝筹业绩增长的测算，蓝筹股今明两年的预期市盈率分别仅为31.5倍和24.5倍。

　　“蓝筹股可能会涨到市场不敢想象的地步。”德邦证券分析师古敬东表示，在资金推动型牛市中，高估值是市场的最大特征，只要牛市不结束，资金就必须选择适合的板块介入，这必然会造成股价的持续攀升，使市场估值从低估走向理性泡沫，再到非理性泡沫，最后才破灭。