曹德云:新形势下中国保险资产管理业的新定位

　　作者： 中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长 曹德云

　　十八大以来，我国进入全面深化改革、大力推进创新、进一步扩大开放的新阶段。创新已成为当代社会发展的主旋律和根本驱动力，是直接关系着长远发展和民族振兴的国家战略。无论环境如何变化，无论格局如何演变，无论挑战如何艰巨，只要紧紧围绕这个主旋律，坚定不移，勇往直前，我国的经济转型、社会发展、民生建设、中国梦的实现就充满希望。

　　作为金融体系和金融市场的重要组成部分，我国保险业始终是在改革创新的推动下，取得今天的辉煌成就。保险资产管理作为驱动保险市场发展的两个重要轮子之一，也同样在改革创新进程中，取得令人瞩目的巨大进步，发挥着越来越重要的作用。回顾保险资产管理行业十多年的发展历程，改革创新大致分为三个阶段：第一个阶段是从改革开放到2003年以前。这是一个艰难的探索时期，也是一个打基础的阶段，主要表现在投资渠道拓展方面的创新。这一阶段留下了不少重要的经验和教训，也为保险资产管理的多元化、专业化、规范化建设奠定了基础。第二个阶段是2003年到2012年。创新的主要特征是投资渠道和工具创新、运作机制和管理模式创新以及监管体制创新，在此阶段确立了资产配置多元化、资产管理专业化、资金运作集约化的重要格局。2003年成立第一家保险资产管理公司、2005年以后大幅放宽投资渠道，都是改革创新的重要节点。第三个阶段是从2012年至今。创新的主要特征是以市场化改革为核心的体制机制创新。在这一阶段，监管体制不断完善，监管政策进一步放宽，专业化管理机制不断健全。保险资产管理行业已成为金融市场上投资门类齐全、管理平台多元、配置领域广泛、专业团队精良的重要力量。

　　改革开放以来，经过一代又一代保险资产管理人的锐意改革和勇于创新，造就了保险资产管理业全新的战略格局和生机勃勃的发展势头。

　　一是监管政策不断开放，市场化改革走向深入。2012年以来，以“新国十条”和“十三项新政”的发布为标志，中国保监会推出了一系列创新措施，确立了“简政放权、放管结合”、“放开前端、管住后端”的监管思路，保险资产管理市场化改革稳步推进。这些措施，涉及投资范围、投资工具、投资比例、业务创新、管理模式、专业机构、境外市场、监管体制、基础设施等多个领域，全方位、多维度、广涵盖地深化了保险资产管理体制机制改革，为支持主业、提升能力、改善效益、促进发展发挥了至关重要的积极作用，开辟了保险资产管理发展的新局面。特别是中国保险投资基金管理公司的设立，保险资产交易平台和保险资产登记托管中心建设的推进，更是标志着保险资产管理市场的逐步形成与完善。

　　二是资产规模不断扩大，行业实力显著增强。保险资产规模实现第一个一万亿用了24年，第二个一万亿用了3年，第三个一万亿用了不到1年。截至2015年末，保险资产规模已超过12万亿元，较年初增长21.7%；保险资金运用余额为11.2万亿元，较年初增长19.8%。近十年来，保险资产规模从2004年的1.1万亿元增长至2015年的12.4万亿元，年均复合增速超过22%，这种发展速度在国内外金融领域内都是比较突出的。

　　三是市场主体日益多元，竞争能力稳步提升。目前，保险资产管理主体初步形成类别丰富、良性竞争、优势互补的专业化、差异化特色。保险资产管理机构既有综合性资产管理公司，也有专注于基础设施、不动产或股权投资的专业性资产管理公司，还有专门从事养老金管理、财富管理、私募股权基金的创新型资产管理公司。截至2015年末，保险资产管理行业已成立了22家保险资产管理公司、10余家专业资产管理公司、10家香港子公司、6家养老金管理公司，若干家私募股权投资管理公司和财富管理公司，还有150多家资产管理中心或资产管理部门，全行业投资从业人员超过6000人，管理着规模近15万亿元的业内外资产，在金融市场的话语权和影响力不断提升。同时，随着保险资金委受托双向开放，还有90多家证券公司、基金公司和若干家境外投资管理机构获得境内外保险资金投资管理人资格。

　　四是配置结构日趋科学，资产质量整体较高。分散化、多元化、国际化配置趋势已成为保险资产配置的主流。截至2015年末，保险资产配置中银行存款占比21.78%，债券占比34.39%，股票和证券投资基金占比15.18%，另类投资占比23.31%，其他投资占比5.34%。此外，保险资金“走出去”的步伐也逐渐加快。目前，保险资金境外投资余额为360亿美元，折合2300多亿人民币，占保险业总资产比例为1.9%。保险资产配置结构的演变，反映了国内外宏观经济、金融市场及保险业内在需求的调整和变化。从未来情况看，另类投资和全球化配置将是保险资产配置的重点方向，以增强投资收益率抗经济周期、市场周期和利率周期的能力，维持长期稳定可持续。此外，保险资产质量优良，债权类资产多有增信安排，信用级别较高；股权类资产多为蓝筹企业，市场价值较大。近些年来，保险业没有产生新的不良资产。

　　五是管理模式改革加快，运作机制不断健全。专业化、集中化、规范化、市场化的管理模式和委托人、受托人、托管人三方协作制衡的运作机制基本确立，对提高资产管理效能、维护保险资产安全发挥了重要的基础性作用。近些年来，随着市场化改革的深入，产品化、投行化管理模式逐步引进，并显现出勃勃生机和活力。自2006年保险资产管理业发行第一支组合类资产管理产品和第一支基础设施投资计划起，目前已形成包括基础设施投资计划、不动产投资计划、股权投资计划、资产支持计划、组合类产品和基金类产品等六大类系列产品，逐渐树立了投资稳健、安全较高、收益较好的良好品牌，受到广大机构投资者的欢迎。2006年至2015年12月底，累计注册（备案）各类资产管理产品规模超过1.8万亿元，占行业资产规模的14.7%。产品化模式的快速发展，成为推动保险资产管理市场化、标准化、专业化和创新化进程的重要途径。同时，保险资产管理行业贯彻“新国十条”的精神，积极研究探索设立并购基金、夹层基金等业务，发挥保险资金优势，将成为投行业务领域的新生力量。

　　六是投资收益不断改善，管理效能稳步提高。保险投资收益的稳定性、收益性和抗周期性逐步增强。2004-2014年，保险资金累计实现投资收益总额21425亿元，年均收益率为5.32%，年均贡献近2000亿元的收益，对提升保险业利润水平、改善偿付能力、壮大资本实力、支持业务创新、有效化解风险发挥了十分重要而积极的作用。其中，2014年，保险资金运用平均收益率为6.3%，综合收益率9.2%，是近三年来最好水平；2015年，保险资金投资收益达到7803亿元，平均收益率7.56%，创2008年以来最高水平。

　　当然，成绩只能说明过去。在当前我国各项改革全面深化、开放进一步扩大、创新不断加快的大背景下，保险资产管理行业正面临着新环境、新形势、新格局和新挑战。

　　一是国际经济金融运行的新形势。习近平主席在G20峰会上对全球经济进行了如下阐述，当前国际金融危机深层影响依旧持续，全球经济仍然处于深度调整期；上一轮科技和产业革命所提供的动能已经接近尾声，传统经济体制和发展模式的潜能趋于消退；发展不平等问题远未解决，现有经济治理机制和架构的缺陷逐渐显现。在这种复杂多变的国际经济金融形势下，保险资产管理行业一方面需要处理好全球宏观环境变化带来的市场风险、流动性风险、地缘风险等；另一方面，也需要认真分析、理性研判，发掘国际市场上的新契机，用创新驱动转型，用能力抓住机会，提前做好国际化布局。

　　二是国内宏观环境变化的新挑战。我国经济正处于“三期叠加”的特殊时期，经济下行、产能过剩、结构调整、转变方式，对保险资产管理行业既是机遇也是挑战。要应对当前的资产荒、低利率环境、资产负债匹配难度加大、市场信用风险频发等问题，一方面要提高处置能力，保障资产安全运行；一方面要善于抢抓机遇，搭上经济转型升级和产业结构调整的顺风车，在诸如“一带一路”、“城镇化发展”、“战略性新兴产业发展”等国家战略实施中实现服务国家发展、体现自身价值和行业价值的目标。作为经济金融体系的重要组成部分，保险资产管理行业在改革创新的大环境下只有积极参与、顺势而为、乘势而上，才能跟得上这个飞速发展变革的时代。

　　三是大资管合作与竞争的新市场。近几年来，国内资产管理行业进入活跃期和爆发期，呈现出自上而下的行业放松管制和自下而上的创新加快相结合的发展态势，原有的分工经营限制被逐步淡化，不同金融机构开展同质的资产管理业务，资产管理行业从割据竞争进入了融合协作的发展阶段。截至2015年末，银行理财资金规模23.52万亿元、基金资管规模21万亿元（公募+专户）、信托资管规模16.28万亿元、保险资管规模14.76万亿元（保险+第三方）、券商资管规模11.89万亿元、私募基金5.21万亿元。可以看出，在大资管市场日益激烈的竞争中，保险资产管理行业并不占优势，如果不加快创新，结局将是被边缘化，在金融市场上获取金融资源的能力也会逐渐弱化。

　　四是金融监管体制改革的新格局。“十三五”规划中明确提出“加强金融宏观审慎管理制度建设，加强统筹协调，改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架，健全符合我国国情和国际标准的监管规则，实现金融风险监管全覆盖”。目前，从社会各方的反应看，改革现行金融监管体制已成为共识。无论采取哪一种金融监管模式，无论金融监管框架如何变化，都意味着现有“一行三会”格局的改变和各方职能的调整，必将对包括保险资产管理行业在内的金融市场产生深远影响，这也需要我们未雨绸缪，积极应对。

　　五是保险市场快速发展的新要求。随着“新国十条”的贯彻落实和改革创新的加快，保险业快速发展的黄金时代正在来临。2015年，全年保费收入规模达到2.43万亿元，同比增长20%。从未来看，到2020年，年度保费收入规模将超过5万亿元，2014年-2020年，新增保险可用资金将超过20万亿元。庞大的资金规模需要得到有效配置，才能实现保险资金的保值增值，保护好广大投保人的利益。同时，经济社会发展对于保险资产管理行业发挥更大作用提出更高要求，保险资产管理行业不仅需要做好投资配置，更需要在保障民生和经济建设上做出贡献。

　　面对当前国内外经济金融市场运行的新格局和新挑战，保险资产管理行业如何应对布局，如何把握机遇，如何化压力为动力，是一个需要全面系统思考的新课题。实践证明，唯有改革创新，才是突破重围、走出困境、实现可持续发展的根本路径，一手推改革，一手促创新，才能科学谋划保险资产管理行业的未来。以下“九个要”或许能助力行业找到应对之策。

　　一要明确保险资管机构是大资管市场主体的新定位。近几年来，大资管市场发展迅速，竞争激烈，极大地促进了资产管理创新，为各类投资者提供了多样化的资产管理服务。保险资产管理机构作为大资管市场的组成部分，以投资风格稳健、投资管理严密、产品收益适中、安全系数较高，受到各类机构投资者的广泛认可。但从发展趋势看，随着行业界限、市场分割、产品差异的打破，对客户和资源的竞争将更加激烈，保险资产管理机构只有更快、更深、更广地参加大资管市场竞争，才能占据主动、拓展空间、确立优势。为此，要从监管角度树立“管好委托人、放开受托人”的理念，为保险资产管理机构创造更加宽松的政策环境；从市场角度树立“立足服务主业，积极拓展市场”的理念，提升管理能力、服务能力和竞争能力，作为大资管市场主体主动参与市场竞争。为此，保险资产管理机构要通过产品、基金、专户等多种方式和渠道，努力拓展第三方业务，发挥自身优势和专长，将社保基金、养老基金、企业年金及各类保障基金、慈善基金、捐赠基金、公积金等有类似风险收益要求特征的资金类型作为重点突破口，向高度市场化的资产管理机构转变。

　　二要形成保险资产专业化管理体制的新格局。主体数量是行业发展的重要指标之一，主体数量的增加可以发挥行业的规模效应，增强行业竞争力，在金融体系获得更大的话语权。截至2015年末，证券公司共计125家，公募基金管理公司共计100家，国有、股份制和城市商业银行共计91家，保险资产管理公司共计22家[1]。与其他资管行业相比，保险资产管理主体数量与其管理的资产规模和市场地位不匹配。另外，同质化是保险资产管理业面临的主要问题之一，表现为主体特性、核心业务、管理模式、盈利模式等较为单一，专业化、差异化格局尚未完全形成。为此，要加快设立保险资产管理公司、专业性保险资产管理公司、财富管理公司、养老金管理公司等专业管理机构，鼓励通过设立专业子公司开展基础设施、不动产、股权、境外投资等投资业务，建立市场化运作机制，尽快确立成熟的多元化、专业化、差异化的市场主体格局，根据资源禀赋特征和业务专长形成多种竞争优势。

　　三要构建门类齐全水平高超的专业管理团队。就从业人员数量上看，银行、证券、公募基金、信托，分别为355万人[2]、29万人、1.45万人[3]和2.13万人[4]，而保险资产管理从业人员仅为6000人左右，与其管理的资产规模不匹配。特别是在投资和研究人才培养和储备方面，截至2015年，基金业协会公示的公募基金共有基金经理1285位，证券业协会公示的证券投资分析师共计2227人，而22家保险资产管理公司中设立研究部门的仅有4家，专职研究人员不到50人，大部分公司实行投研一体化模式，缺乏对资产市场和长期配置策略的深入研究。投研人数不足和研究能力薄弱，制约了保险资产管理行业的潜能发挥和优势形成。为此，要建立提高海内外优秀专业人才吸引力的先进机制，在选、用、育、留等关键环节上下功夫，发挥行业业务条线和业务板块齐备的优势，尽快建立起覆盖整体业务、运营、风控、服务等全过程的门类齐全、素质优良的专业投资团队，形成以人为核心的竞争优势。

　　四要确立保险资产管理产品化投行化的新模式。金融产品是金融机构获取金融资源和客户资源的主要载体。从资产管理领域看，无论是银行、证券、基金、信托等公募机构或私募机构，都是以发行产品为业务主体形式。保险资产管理行业自2006年开始发行产品以来，逐渐由买方走向卖方，开始市场定位的转变。目前，六类产品注册（备案）规模虽已达到1.8万亿，占行业总资产的比例接近15%，但与证券、基金、信托等以产品为主体的资产管理机构相比，产品化率仍比较低。产品化运作模式，有利于保险资产管理机构更灵活从容地调配和整合内外部资源，同时产品的独立性也便于各类现代组合管理工具模型和风险管理方法的运用，从而打造体现优势特色的投资组合。相比传统的受托账户管理，产品的法律关系清晰明确，具备较为公开透明的信息披露制度，使得一批业绩优良、管理规范、客户服务系统完备的公司能更好发挥和展示投资管理核心优势。为此，要加大对保险资产管理产品创新的支持力度和包容性，形成自下而上的自主创新链条，鼓励产品面向业外销售，允许向合格的高净值个人投资者销售。

　　同时，我们还要注意到，近几年来，商业银行、信托公司等机构调整组织架构、搭建专业团队、扩大投行业务，成为重要的利润来源和应对全新市场环境、实现转型的突破口。2013年，各上市商业银行在债券承销、财务顾问、资产管理、结构融资、并购贷款、股权融资等投行业务方面均出现了爆发式增长，其中有的上市银行同比增长超过3倍，投行业务收入占到整体营业收入的三分之一。2012年发布的“新国十条”已明确提出，鼓励保险资产管理机构发起设立并购基金、夹层基金等，开展投行业务。但从实际情况看，进展仍较缓慢。保险资产管理机构要密切关注投行业务领域发展趋势，加快搭建专业部门和团队，发挥保险资金期限长、规模大、持续稳定的优势，力争在投行业务领域有所突破。

　　五要加快建立遵循市场规律的正向激励的新机制。资产管理是典型的知识密集型、人才密集型行业，高度依赖具有专业知识和能力的人力资本，对从业人员的专业能力和职业精神具有极高要求。对于保险资产管理机构而言，迫切需要把人才战略作为总体战略的核心，加强专业人才队伍建设，这就需要建立与行业发展相匹配的人才激励机制，吸引和留住优秀人才，不断激发优秀人才的积极性和主观能动性，不断提升管理能力和运作水平，不断落实专业要求和诚信责任。为此，一方面要支持有条件的保险资产管理机构推行员工持股计划、期权激励计划等长效激励机制，积极探索经营层和员工持股的多种形式，允许个人出资入股或以投资公司、股权信托、有限合伙企业等方式投资公司的股权，建立起大股东、职业经营团队和员工利益共享、风险共担的机制，实现公司集体利益与员工个人利益的统一。另一方面，要支持保险资产管理机构建立产品、基金或项目的跟投制度，最大程度地防范道德风险，提高投资效能和安全系数。

　　六要强化具有自我约束力的内部控制的新体系。发达国家经验表明，为保证金融市场健康发展，金融监管对于金融机构行为合规性、经营有效性和财务报告真实性有着严格的监管要求。当前，保险资产管理业内控建设面临内外部双重压力，外部环境呈现利率下行、信用风险暴露等宏观压力，考验保险机构风险和内控的把握；内部环境中内控不健全、机制不完善、治理手段相对滞后等风险也逐渐暴露，这都会对保险资金运用不发生区域性、系统性风险提出严峻挑战。因此，保险资产管理业要以《保险资金运用内部控制指引》及其应用指引的发布实施为契机，加大强化内控建设力度，尽快建立起有效的内控管理制度、流程、团队、机制、系统等内控体系，从根本上解决风险管理和内部控制的问题，形成强有力的市场竞争力和核心竞争力。

　　七要推进保险资金对接实体经济和全球配置的新战略。当前，我国经济已进入新常态，全面深化改革、加快创新创业、进一步扩大高水平双向开放，将成为未来几年的主旋律。“新四化”、自贸区、“一带一路”、长江经济带、京津冀经济区等国家战略的实施，将为保险资产管理行业提供广阔的空间和难得的历史机遇。保险资产管理业要发挥资金优势，积极对接实体经济，以直接投资、间接投资或PPP等方式参与国家重大项目、重大工程、民生建设、重要改革，抢抓战略性、持久性、稀缺性的优质资产，一方面缓解低利率周期带来的资产负债匹配难度加大，资金期限长缺乏相应资产导致的期限错配等问题，一方面着眼长远，建立行业优质资产池，为加快资产驱动负债模式创造有利条件。同时，还要在“既要投得出去，又要收得回来”的前提下，稳步推进保险资金全球化配置。从国际上看，美欧日等发达经济体保险资金境外投资比例较高，如2015年1月至9月，美国保险业的跨境并购交易达到290亿美元，占全部境内外交易的17.68%；2014年英国海外股票配置占比接近18%，是十年来最高水平；日本企业2014年对海外企业实施的并购数比上年增加11.6%，收购总额达57740亿日元创下新高。而我国保险资金境外投资占比仍较低，尚有很大空间。为此，保险资产管理机构要加强与境外机构战略合作，通过多种方式投资境外不动产、股权、基金及其他金融产品，在全球范围内寻找收益高、风险低的优质资产组合。

　　八要搭建保险资产和产品交易流通的新平台。基础设施建设对提升资产价值、增强竞争能力、扩大市场定价权有着极其重要的意义。与近些年人民银行、银监会、证监会不断加快金融市场基础设施建设相比，保险资产管理业起步较晚。长期以来，保险资金都是市场上公认的重要机构投资者，却并没取得与之相衬的资产定价权，基本是被动投资。这与没有培育行业性市场有直接关系，也造成封闭体内循环带来的市场拓展能力和客户获取能力的低下。为此，加快保险资产交易平台、资产集中登记托管系统等基础设施建设，一方面通过标准化和市场化还原产品真正的信用和流动性溢价水平，另一方面可以吸引多领域资管主体的参与，促进保险资产管理产品的发行和流通，确立行业自身的资产定价权。

　　九要开发安全高效的数据信息处理的新系统。在大数据、云计算、互联网兴起的时代，资产管理市场的竞争也是信息技术系统的先进性和高效性的竞争。随着保险资产管理产品化、投行化和国际化进程的加快，投资工具、领域、区域及交易结构、交易对手、风险因素、操作技术等日益复杂，需要开发运用更为便捷、直观性更强、管理更有效、流程更明晰、过程全覆盖且无缝连接、数据共享的信息技术系统。这也是保险资产管理机构内部业务部门同信用评估、运营管理、风险控制、法律合规等各中后台部门协同合作、发挥协同效应的现实需要，是进一步提高投资效率、质量和安全性的重要保障。通过系统平台共享信息和数据，利用系统线上电子化流程替代部分线下繁杂的人工操作，能够显著提升协作效率和精准程度，有效避免数据误差和信息失真等问题。

　　总之，保险资产管理行业面对新形势、新格局和新挑战，要以非凡的智慧和勇气，准确定位，谋划布局，积极进取，敢于突破，加快改革创新，创造保险资产管理行业的美好未来。

　　________________________________________

　　[1]包括已批复但尚未开业的建信保险资产管理有限公司。

　　[2]截至2013年末，银行从业人员数量。

　　[3]截至2015年末，证券和公募基金从业人员数量。

　　[4]截至2014年末，信托从业人员数量。