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　　本报记者 叶琪 北京报道

　　拥资万亿的保险机构有何作为，在大盘5000点行情产生涨跌风向分歧之际，尤其引发市场关注。

　　在乐观的分析中，当前市场不过是牛市的上半场，而国家队保险资金将是支撑中国股市长期走牛的一大资金来源。

　　不过，在保险业内看来，在过了5000点以后，保险资金会更加审慎，在即将实施的偿二代下，每项投资都会占用资本金，风险较高的权益类资产对资本的消耗增加是每家保险公司不得不面临的现实问题。

　　“在资金的推动下，股票市场已有不小的涨幅，同时保险行业在股票、基金等权益类产品上的投资比例也在增长，近期市场波动明显加大，相应的风险应引起我们高度关注。”近日中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云表示。

　　近期落袋为安？

　　根据保监会公布的最新数据，截至今年4月底，保险资金运用余额首次突破10万亿元，较年初增长7.59%，其中保险资金入市比例不断攀升，股票和证券投资基金14591.03亿元，占比14.54%。按照监管的要求，险资配置权益类资产比例不得超过30%，也就是说，保险业还有1.5万亿的资金空间，可以用来投入股市。

　　“今年仓位不足30%，险资显然错过了这轮牛市。”对于证券市场这么火爆情况下很多保险公司的投资比例仍不到10%，有市场人士如是评论。

　　不过，这在一位保险资管风控合规部人士看来，保险资金与市场中其他资金性质不同，承受的风险也不一样，不能简单以入市比例和投资收益率来比较，如果满仓操作则对风险控制的要求相当高。“在2007年的时候曾接近过当时保险资金权益类投资20%的上限，但那时很多投资渠道没有放开，保费增长又很快，资金配置压力比现在大。”

　　此外，另一保险资管人士表示，按照保险公司一般的操作，对资金投资部的指标其实就是一个预期收益率，比如今年到5%就达标了，因此如果今年上半年的投资收益已经不错，下半年的操作可能会更趋于稳健。

　　而最近已经显示出保险资金微妙调整的迹象。6月6日，民生银行发布公告称，6月4日至5日，中国人寿集团和中国人寿股份共计减持民生银行A股约2.51亿股，减持后国寿系持股比例已降至5%以下，且未来12个月仍存在适度减持民生银行股份的可能性。对于国寿系该次减持的目的，公告解释称是“为了实现投资收益”。

　　实际上，按照沪深300指数在4月17.25%的涨幅，粗略计算当月险资在权益类投资上可被动提升2252亿元，但与今年前三个月相比，险资权益类投资余额在4月仅上涨了1535亿元。显然，险资4月是否仍在加仓并不能确定。“15%的权益类资产占比里面，的确有市值增加带来被动提高的一个原因，主动加仓到10%的应该比较多。”一位券商分析师对记者坦言。

　　记者也发现，某寿险公司的股票投资账户在4月已经一改今年前三个月股票投资均接近95%上限的比例，下滑至80%左右。“市场分化严重，传统蓝筹股出现持续调整，而以创业板为代表的新兴产业股票却逆势创新高。报告期内，账户进行了小幅结构调整，但没有准确把握市场节奏。”该账户基金经理称。

　　偿二代下的调整趋势

　　除了外部的市场走向，对保险公司下一步投资将产生较大影响的还有预计于2016年实施的偿二代。

　　在近日举办的偿二代体系与保险资产管理专题培训上，曹德云指出，从保险资产管理业来说，偿二代的实施，将对保险投资理念、投资策略、大类配置、负债匹配、风险管理、绩效考试等业务环节产生重要影响，只有正确认识、准确理解、全面贯彻偿二代的主旨精神，才能做好保险资产管理工作，确保保险资产稳健安全高效运行。

　　但实际上，有业内人士指出，在过去3年偿二代的建设中，在包括财务、精算、风险管理、投资的保险几大专业部门中，参与最少的就是投资部门。“下半年保监会将检测偿二代过渡期的运行情况，预计有不少保险公司对大类资产配置会有所调整。仅从节约资本的角度看，权益类投资占比很难再上升到20%、30%，就算有也仅是个别公司行为。”上述保险资管风控合规部人士表示。

　　据悉，与偿一代相比，偿二代下资本要求将跟随具体资产风险的高低而变化，而根据测算结果，除了投资性不动产和基础设施股权计划是少数风险因子有所下降的资产外，几乎所有资产的风险因子均有所上升，依次为权益>权益类金融产品>债券>固定收益类金融产品>不动产，其中权益价格风险是市场风险中除利率风险之外最大的资本占用。

　　记者注意到，在偿一代中，上市股票统一以账面价值的95%作为认可价值，而偿二代对各大小类资产的市场风险区分则细致到投资沪深主板股还是创业板股，而这一区分将直接影响保险公司需要提取的最低资本的不同，如沪深主板股的最低资本因子是31%，中小板股是41%，创业板是48%，股票型基金是25%，混合型基金是20%，债券型基金是6%。

　　值得一提的是，偿二代规则下，不仅上市股票风险因子的提高或令保险公司对权益类资产配置动力下降，并且股票的风险因子明显大于基金，也或使保险公司对权益类资产结构有所调整。“适当利用基金配置权益类资产有利于节约资本，其中指数型基金是较为经济的一种方式。特别是由于中小板和创业板股票的资本占用较多，使用指数基金进行投资的资本节约效果明显。”一位人保资管人士认为。

　　根据保监会测算，偿二代标准下，全行业因为风险状况不同出现了分化，充足率有升有降，大约1/3公司的充足率上升，2/3公司的充足率下降。其中，2/3充足率下降的公司主要是投资较为激进的中小型保险公司，这意味着他们短期或面临更大的调整。

　　此外，上述人保资管人士还指出，偿二代规则中对股票具有逆周期调整的机制，即股票浮盈需要保险公司计提更多的最低资本，因此保险公司可以通过及时止盈来降低对公司最低资本的要求。