股指期货周报：税改终获通过 美指调整后继续前行

　　【股指期货周报】税改终获通过 美指调整后继续前行

　　美联储加息符合预期，通胀小幅上行，零售销售数据表现积极，对资产价格的影响较为有限。不过税改进程的一波三折，成为主导上周及本周初美指走向的主要驱动因素。上周中市场一度过受到部分参议院对税改议案持反对或摇摆意见的影响，一度令美指展开两天的调整。不过随后两位参议员均表态支持税改法案，加之最终版法案的出炉，使得美国史上最大的税改进程取得重大进展，总算有惊无险。在税改的推动下，市场乐观情绪逐渐升温，指数加速上行，纳指一度突破7000点整数关口。随着税改法案落地，市场升势暂缓，连续两个交易日小幅调整。
一、全球市场回顾
1）本周前两个交易日市场延续了上周较为积极的表现，MSCI欧洲指数在上周的下跌过后，本周迎来明显反弹，而新兴市场指数仍表现的较为强势，累计涨幅1.92%。从全年的角度来看，亚洲指数及新兴市场指数分别上涨31.39%和27.85%，领涨MSCI主要指数。近期华尔街主流投行亦对2018年亚洲市场的牛市抱有较为积极的信心，特别是中国香港和中国A股市场，当前亚洲市场的估值相比于历史以及其他资产仍较为便宜。

　　

     上周MSCI发达一级行业指数中，电信业务及能源板块领跌市场，信息科技、医疗保健及日常消费品表现强劲。本周前两个交易日仅有公用事业及房地产板块下跌，大宗商品价格上涨为原材料板块带来提振。

　　

     新兴市场一级行业指数在上周的表现与发达市场截然相反，仅有原材料、工业及公用事业板块上涨；进入本周行业板块则全线反弹，金融及非日常消费品涨幅均超2%。

　　

二、美国市场
1）影响美股走势新闻回顾
     12月11日：纽约市中心遭受恐怖袭击；JOLTS职位空缺数不及预期；英国输油管道关闭，布伦特油价收盘创下新高。
     12月12日：美联储举行为期两天利率会议；油价冲高回落。
     12月13日：民主党获得阿拉巴马州参议员不选席位；通胀不及预期，环比增长0.1%；参众两元就税改达成协议；美联储加息25个基点，仍预计2018年三次加息，预计2017-2020年实际GDP增长2.5%、2.5%、、2.1%、2.0%，较此前有所提升，耶伦将于2018年2月3日届满卸任。
     12月14日：至少两名共和党参议员对税改持保留意见，一人明确反对；初请失业金人数及制造业PMI指数好于预期；全球主要央行维持利率不变，中国上调公开市场操作利率50BP；美国联邦通信委员会计划就废除网络中立法规；美国达美航空订购100架空客飞机；迪士尼并购21世纪福克斯部分资产。
     12月15日：此前持反对票意见参议员将对税改投赞成票；共和党人正式披露税改协议；废除企业最低税率（AMT）。
     12月18日：消息面平淡。
     12月19日：房地产数据好于预期；众议院与参议院税改议案存在冲突，议案修改后重新投票；
     12月20日：共和党税改议案在参议院获得通过；新版税改中个人所得税为七档税率，10%-37%；企业税下调至21%、废除企业替代性最低税、企业海外利润现金和非现金部分分别征收15.5%和8%税率，8个会计年度内缴纳。
2）标普500行业板块表现
      上周标普500指数上涨0.9%，信息技术及通讯板块分别受益于税改法案废除企业替代性最低税以及废除网络中立原则的推动，领涨行业板块，本周前三个交易日升势有所放缓。对于技术类公司而言，废除AMT税意味着公司能够扣除知识产权和R&D的税收，将使得上市公司在未来会因税改而增加收益。金融研究机构Cowen&Co预计未来两年谷歌和Facebook将有望分别节约50亿美元和36亿美元的税收。上周美联储预期内升息，故市场内反映较为平淡，银行和综合金融板块表现平平。从中期来看，货币政策的影响将逐渐显现，利率上行将影响股票估值定价，而随着基本面向好，股价的估值有望回归更合理的水平。本周前三个交易日，由于市场的乐观情绪较为高涨，风险偏好较高，公用事业、日常消费品及医疗保健板块受到资金的关注较少。涨幅居前的能源及材料板块则主要受到大宗商品以及油价上扬的带动。
                                                                               图4 标普500行业板块表现

　　
     据美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的报告显示，投机头寸在金融期货和期权市场的持仓结构在继续向多头倾斜，道琼斯工业平均以及迷你标普500净多持仓继续上升，其中道指已连续十周维持经多单，纳指多头优势则有所减弱。
     截至2017年12月12日当周，投机头寸在迷你标普500期货及期权部位持有净多单为43523手，较前一周增加8804手，环比增长25%，连续五周出现净多持仓，其中多单在上周增加41642手，而空单上周增加32837手，临近交割日，多头增仓意愿更强。道琼斯工业平均指数期货和期权净多持仓继续上行，升至6714手，环比增长37%反而小幅下滑至1671手，环比下降44.17%，其中投机头寸多单连续五周环比正增长，而空单则小幅减少57手，过去三周多单与空单分别增加3082手和3927手，不排除空头选择获利离场。迷你纳斯达克期货和期权投机头寸净多单为156手，较前一周4129手明显下滑，为6月份以来首次连续两周净多持仓，其中空单大幅增加2777手，反观多单在前一周减仓1197手，此前一周则与之相反，部分多头选择获利离场，空头则回补仓位。从当前的净持仓来看，市场整体情绪继续想好，空头仓位变化总体保持平稳，但多头力量不断增强，将有望支撑市场继续上行的走势，但科技股或将弱于大盘股。
                                                                          图5 CME迷你标普500投机持仓

　　

                                                                         图6 CME迷你纳斯达克投机持仓

　　

                                                                        图7 CBOT道琼斯工业平均指数（$5）投机持仓

　　

三、市场走势展望
     综上所述，过去一周多的时间里，市场内的乐观情绪不断升温，走势总体表现平稳，延续着稳步上行的态势。不过随着税改利多因素的兑现，市场周二与周三即迎来一定的调整，出现小幅回撤，投资者看涨情绪有所缓和。部分华尔街分析师表示尽管受益于全球经济复苏加上低利率的环境，将支撑指数维持高市盈率的；不过看空者预计的2018年标普500盈利将上升8-11%，而税改将带来额外5-7%的增长，不过这也意味着市盈率将达到17.5的较高水平，股价依然非常昂贵。从美银美林最新的基金经理调查来看，25%投资经理人认为股市将在一季度见顶，30%认为二季度，28%认为将在下半年触顶。
     国际衍生品分析师认为，经过近一年的努力，市场期待已久的特朗普政府首部立法终获国会通过。随着税改落地，且临近长假，美股仍有较大可能按下“暂停”键甚至出现利多兑现，多头获利了结的情形，且技术指标有所减弱，指数预计将有所调整，但空间较为有限。建议投资者逢高减持多单，或可选择短空操作，标普500、纳斯达克以及道指主力合约关注下方2560点、23300点、6400点。
     考虑到税改的减税幅度较大，或将在未来推动美股的进一步走高，尤其是在当前市场情绪较为高涨的阶段，2018年上半年美指或将迎来较2017年更为乐观的走势。美国与全球经济持续复苏、企业盈利保持强劲增长以及金融监管放松将成为美股上半年继续上行的重要动能。
     值得关注的是，明年基础设施建设、新医改法案议程以及中期选举将成为扰动市场的因素。“基建大跃进”将有望为全美带来更多就业岗位以及对经济更为有力的支撑，但上万亿美元基建计划募集资金将成为特朗普所要面对的最大难题。随着税改的通过和未来的基建投资，将使得联邦政府面临更大的债务压力，而利率的上行将使得财政扩张的融资成本提高，货币政策收紧与财政支出扩张或将难以并行，特朗普的“基建大跃进”能否通过国会批准仍存较大疑虑。
     此外，需留意的风险是，当前美国、欧元区及德国经济扩张已达到较高水平，有从复苏走向过热的迹象。随着通胀预期升温，2018年全球主流央行逐渐进入加息周期或收紧QE以及贸易保护主义抬头等因素，可能导致全球经济在下半年增速放缓，对美股市场带来一定的影响。