□海通期货[微博]研究所所长 高上

　　股指期货上市四周年，作为唯一的金融期货品种，尽管成交量在整个期货市场中占比不足10%，但成交金额已占到半壁江山，一亮相就执各期货品种牛耳，从全球金融期货发展现状看，国内的沪深300股指期货无疑是个非常成功的品种。股指期货的推出不仅提供了规避系统性风险的工具，改变了20年来A股形成的单边做多投资思维，而且促使期货市场走进了金融时代。股指期货的上市对资本市场的改变主要体现在四方面：

　　第一，提供了系统性避险工具。股指期货推出前，股市大幅波动，监管层“维稳”只能靠的行政手段干预，而系统性风险的叠加导致沪指60倍市盈率，创业板70倍市盈率的极端现象时有发生，投资者很容易在山顶“站岗放哨”。此外，具有“定海神针”功能的基金难以发挥根本作用，其净值大幅波动，不仅加大了投资者风险，更加剧了市场“买涨不买跌”的投机氛围。股指期货推出后，当市场遭遇熊市或需要锁定盈利之时，股指期货规避系统性风险的作用被充分挖掘了。

　　第二，改变了单边投资思维，单边做多时代宣告结束。股指期货的推出重要的意义在于结束了单边做多的时代，国内投资者尤其是机构投资者投资理念为此发生了根本性变化。长期以来，投资A股市场只能涨不能跌，由于股市投资追求的是价值投资，基本的策略是“买入并持有”，投资研究的主要过程是选股，而由于追求的是盈利的“成长性”，但企业盈利正常的波动以及二级市场本身的“牛长熊短”的规律使得“牛股”难寻，导致投资者因工具所限仅能“靠天吃饭”，长期忍受权益类资产不断亏损。股指期货工具的推出，改变了权益类市场投资的单边时代，投资者无须担心上市公司业绩“地雷”，只要研判股指运行方向，多空策略均可以获益，尤其是杠杆的合理利用，资金效率也得到明显了提升。

　　第三，期货业迎来金融时代。股指期货上市前，国内期货市场是以金属与农产品为主的传统商品期货市场，机构以生产、贸易、加工以及消费的产业链客户为主，这些客户往往局限于其相关的品种套期保值策略，导致相关品种的流动性往往不足。由于入市的机构投资者较少，市场往往成为单边与高杠杆投机盛行的场所。股指期货的推出，导致国内大量券商等金融机构开始收购期货公司，为期货市场注入了新的血液，尤其是券商的进入，使其保险、证券、基金、信托客户通过股指期货进入市场，也逐渐将投资视野扩大到工业品以及农业品等商品期货方面。随着国债期货对银行开放以及各大期货交易所期权的推出，以及未来汇率、权益类期货的推出，更多金融机构跑步进场局面相信也不会太遥远。

　　第四，股市的晴雨表功能得以正常发挥。中国入世之后，经济经历了十年高速增长，目前进入中高速的“第二季”，作为“晴雨表”的股市因供给失衡而长期低迷，由于缺乏做空工具，单边的股市扭曲了经济发展真实的状况，很难真实地反映经济的双向波动情况。这些年股市长期低迷既有次贷危机作为导火索作用的结果，更有国有法人股解禁，市场供给失衡导致市场长期萎靡不振的原因，而这近两年又跟经济增速重心逐渐下移无不相关。股指期货推出后，发挥经济双向波动的价格发现功能终于有了成为现实的平台。

　　尽管如此，股指期货推出后，对其质疑之声从来没有消失过，市场也出现了因做空机制导致“股指熊市”的说法。众所周知，由于股指期货以沪深300现货为交割价，所以现货是期货收敛的基础，期货只是现货的影子市场，现货市场的中长期基本面决定了A股的运行方向，其重要功能是风险管理工具，进而影响股指期货的趋势性行情，短期内尤其股指期货的零和博弈特点，可能会出现提前或延后反映的情况，但总体而言股指期货追随现货而运行，相当于狗与主人的不即不离关系。

　　研究表明，尽管股指期货上市后日内交易波动有所放大，但带来股指交易日之间的波动明显下降，真正起到了熨平股指的作用。如果时间倒流，设想一下，在2005年股改之前推出股指期货，市场或许难以见到次贷危机和解禁导致的6124高点与1664点的低点。