摘要：
1、中美贸易摩擦不断发酵，10月大豆到港量开始下降，11月之后供应趋紧。市场担忧后期大豆供应，油厂挺价意愿强烈，现货基差和合同基差都出现走强，入市采购积极性增加，近期豆粕成交放量。
2、中国降准加剧人民币汇率贬值，南美升贴水报价持续上涨，导致大豆进口成本提升，且进口利润转好，增加了对大豆的需求，对豆粕期价有提振作用。
3、操作策略详见下表：
策略
一、中美贸易摩擦，年底国内大豆供给堪忧
自3月份中美贸易冲突发生后，尤其是我国决定对美国大豆加征25%进口关税后，美国大豆进口成本明显增加，进口美国大豆数量明显减少。1-8月份美国对中国出口大豆778万吨，较去年同期的1139万吨减少361万吨，减幅为31.7%
黄金周期间，美国、墨西哥和加拿大三国达成自由贸易协定，其他地区增加美豆进口，市场普遍认为中美贸易冲突短期内难以解决，将导致今年四季度和明年一季度美国大豆进口量大幅减少。尽管今年巴西大豆产量和出口量大幅增加，尤其对我国出口大幅增加，但仍难以弥补进口美国和阿根廷大豆减少出现的缺口。根据天下粮仓的到港预估量看，从11月份开始大豆开始供应紧张，政治因素使得油厂不敢轻易订购美豆，在近月大量采购巴西大豆。
图表1：大豆到港量 （万吨）
数据来源：国贸期货、wind
9月份油厂大豆压榨量下降，且双节前，下游买家备货积极性增加，提货速度加快，令本月豆粕库存量较上月继续减少。目前豆粕库存仍处于高位，但是11月之后供应偏紧的预期支撑现货价格，油厂及贸易商挺价意愿强，这周开始工厂催提缓解，说明油厂惜售。基差大幅回升且进一步走强，基差在M1901+90至M1901+230之间。
图表2：豆粕基差走势图
数据来源：国贸期货、wind
二、大豆进口成本增加
在预期缺豆的基础上，国庆黄金周后，大豆进口成本增加较为明显。南美方面来看，巴西可供出口大豆有限，巴西对大豆惜售挺价，加之人民币贬值使得油厂采购巴西大豆榨豆粕重置成本较节前涨90-110。
北美方面，虽然美国的季度库存数据利空，但是出口强劲及降雨天气令收割放缓，节日期间美豆震荡上涨。加之节前美豆进口利润较好，南美升贴水上涨幅度较大带动了连盘大豆上涨。
图表3：南美升贴水（单位：美分/蒲式耳）
数据来源：WIND
三、猪价回暖，豆粕需求稳定
图表4：猪粮比和豆粕期价
数据来源：国贸期货、wind
芝华数据显示去年10-12月份能繁母猪存栏居于全年最高水平，理论推算今年8-10月份商品猪供应也会在高位水平，但是60斤以下的仔猪存栏自今年3月份开始持续减少，对下半年猪价整体形成利好。猪粮比在下半年也呈现向上趋势，养殖利润已不存在亏损情况。
受猪瘟影响，多省生猪跨省调运受限，而且这其中大多是主产省。限运省份多，产区供应充足，国庆期间，生猪出栏积极性增加，销区供应或稍缓解，但产销价差依然会比较大。9-10月猪价在经历9月上旬的快速上涨后，全国均价可能会在14.5下方以偏稳小幅回落态势发展，9-10月猪均价可能维持在13.5-14.5区间。猪肉采购需求增加，虽然非洲猪瘟仍持续发酵，但是发生疫情的是泔水猪，且成散点分布不涉及规模养殖场，从另一方面来说鼓励采用正规饲料饲养，预计短期生猪价格继续涨跌互现，整体以偏稳小涨为主，对豆粕需求有所支撑。
图表5：生猪供需数据
数据来源：国贸期货、芝华数据
国贸期货2队
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