策略概述
操作建议：
交易标的：Y1901，P1901，OI901
交易头寸：逢低做多
核心逻辑：
1、中美关系恶化，在后期到港偏低的情况下，油厂压榨预期放缓，油脂库存有望得到缓解；
2、当前人民币面临较大的贬值压力，叠加南美贴水上涨及美豆反弹，共同抬升油脂油料进口成本，油脂重心将随之上移；
3、超低柴油与食用油脂价差提振生柴需求前景；
4、进入四季度消费旺季，油脂需求有望好转。
仓位控制：各品种的仓位占比保证金不超过30%
建仓区间：Y1901 5780-6000，P1901 4700-4850，OI901 6600-6850
目标区间：Y1901 6050-6150，P1901 4900-5000，OI901 7000-7200
止损区间：Y1901 5700-5750，P1901 4600-4650，OI901 6500-6550
风险点：
1、中美贸易战和解；
2、原油暴跌；
3、经济低迷极大影响油脂需求。
核心逻辑
1、中美关系恶化，油脂库存有望缓解
自中国对美豆加征25%关税以来，国内就停止了对美豆的采购，近期中美两国经贸关系进一步紧张，更令国内油厂更加坚定了此信念。近期中美两国取消了外交与安全对话，美国副总统彭斯在国庆假期还发表了多年罕见的、全面抨击中国的严厉演讲，而在美墨加协定中，新增的“非市场经济条款”亦旨在排挤中国。虽然当前美豆进口成本已显著低于巴西大豆，但油厂在丰厚的榨利下并不愿意承受采购美豆的政治/政策风险，而更愿意通过挺价将成本转嫁至下游。
在此背景下，国内10月以后大豆采购显著偏低，因巴西库存已走向衰竭，而阿根廷在自身大幅减产的情况下，并没有太多库存可供腾挪给中国。据天下粮仓统计，国内进口大豆到港预报：10月639.9万吨、11月590万吨、12月550万吨、1月380-400万吨，后期大豆供应仍有较大缺口。从当前形势来看，中短期贸易战难以和解，若按当前压榨进度，巴西大豆将在11月底或基本消耗殆尽，故油厂压榨的放缓应是可预见的。在预期油厂放缓压榨的前提下，豆油的产出也将相应减少，配合四季度需求旺季开启，当前高位库存有望得到缓解，从而提振油脂整体重心上移。
2、进口成本抬升，油脂重心上移
近期美元指数偏强走势对新兴市场汇率形成一定冲击。此外，中美货币政策进一步分化，叠加中美经贸关系紧张，则进一步加大了人民币汇率的贬值压力。国庆期间，美联储主席鲍威尔发声力挺美国经济强劲增长同时强调“当前利率距离中性利率还很远”，令市场普遍预期美联储还将在较长时间内采取鹰派加息缩表等货币收紧措施。而10月7日中国意外宣布降准，货币政策呈现宽松趋势。当前在岸及离岸人民币汇率已逼近7，虽国庆后央行加大了对汇市的干预力度，但或难扭转颓势。
在人民币汇率面临较大贬值压力的同时，随着库存日渐枯竭，南美大豆升贴水报价继续上涨，伴随着美豆在收割期不利天气下的反弹，共同抬升油脂油料进口成本。预计后期油脂价格重心将随成本抬升而逐步上移。
3、超低价差提振生柴需求前景
受美国制裁伊朗预期推动，原油升至四年高位，令柴油与食用油价差继续走低。截至10月9日，POGO主力价差-232.89美元/吨，较前一周增加5.12美元/吨；BOGO主力价差-99.68美元/吨，较前一周下跌11.57美元/吨。
图表1：POGO价差（美元/吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图表2：BOGO价差（美元/吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
在当前超低的POGO、BOGO价差下，用棕榈油及豆油生产生物柴油具有非常高的性价比，有利于油脂需求增加。虽有观点认为，低位POGO价差下PME工厂已处于高负荷生产状态，预计POGO价差变化对PME（棕榈油基生物柴油）产量的边际提振将有所减弱。但随着价差继续走低，SME（豆油基生物柴油）、RME（菜油基生物柴油）的生产利润在逐渐好转，油脂整体的生柴需求将继续受到提振，进一步提升油脂上行空间。
4、进入四季度消费旺季，油脂需求有望好转
虽当前油脂库存仍处于高位，但进入四季度，油脂消费进入季节性增长旺季。与此同时，贸易战持续下油厂压榨放缓，叠加产地棕榈油进入减产周期，油脂整体库存压力将得到较大缓解。在此预期下，油厂挺油意愿不减。而因前期油脂基本面不佳，中下游入市信心不足，中间渠道库存处于偏低状态。但近期原油大涨或导致国内输入性通胀的预期在增强，伴随着油脂反弹，一旦中下游入市信心被增强，油脂需求的季节性旺季效应将被放大，将进一步助涨走势。
中信建投期货2队
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