新浪期货：郑棉弱势震荡走势

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　　一、行情回顾

　　2017年11月ICE期棉主力合约上半月在68-69.5区间内维持窄幅震荡整理，下半月由于出口签约进展超预期、技术性买盘及贸易买方点价锁定价格等因素刺激出现连续上涨。国内方面郑棉维持弱势。11月月初郑棉主力合约在站稳15000后出现反弹，不久即在60日均线15300附近遇较大阻力，经过短暂整理未能有效突破，后在整体市场不利和现货价格走弱的共同压力下，掉头向下再次跌破万五，形成自2017年7月5日以来的新低点14820。

　　ICE期棉3月合约

　　资料来源：pObO

　　郑棉1805合约

　　数据来源：pObO

　　二、影响因素

　　1．全球棉花供需情况

　　USDA11月报小幅上调了2017/18年度棉花消费量，调低了期初、期末库存。产量上调了13万吨，主要是调增了中国和美国的产量，尽管澳大利亚下调了4.4万吨。期末库存下调了32.7万吨，减幅为1.6%，主要是因为修正了历史数据导致期初库存下调了19.6万吨。阿根廷的期初库存调减了16.1万吨，同时澳大利亚和乌兹别克斯坦也小幅下调。全球消费量上调了27万吨，主要是乌兹别克斯坦、中国和孟加拉等国调高了6.5-12万吨不等。全球贸易量调低了4万吨，主要是乌兹别克斯坦出口下调了8.7万吨，尽管巴西调增了1.1万吨。美国方面，美棉产量和期末库存均有所上调，主要是西部产量增加，尽管西南地区有所下降。产量较上月调高1%，至466万吨。国内用棉量和出口量没有变化。期末库存较上月调高6.5万吨，至132.8万吨，库存消费比为34%，为2008/09年度以来的最高。初步预计生产者得到的年度销售平均价格在每磅63美分，较上月预测高3美分。

　　数据来源：Wind资讯

　　2．进出口方面

　　据统计，2017年10月，我国进口棉花7.80万吨，环比减少1.47万吨，减幅15.83%；同比增长3.67万吨，增幅88.75%。2017年1-10月，我国累计进口棉花98.08万吨，同比增长28.45万吨，增幅40.87%。2017/18年度，我国累计进口棉花17.07万吨，同比增长6.87万吨，增幅67.39%。截止2017年11月27日棉花滑准税计税进口利润较上个月下滑了507元/吨至947元/吨，配额计税方式的进口利润较上个月下滑721元/吨至2323元/吨。总体上而言，无论滑准税计税方式的进口利润还是配额计税方式的进口利润仍然开始小幅回落，主要是临近交割，现货价格延续回调，使得国外棉花价格的缩窄从而导致国内利润开始反转，继而看出国外棉花占据市场的竞争力，预计后期国内棉花受到压力的限制现货价将有所回落。综合看，按照棉花的进口周期性原理可推算在11月之前棉花进口仍然呈现小幅减少的趋势。2018年棉花进口关税配额量为89.4万吨，其中国营贸易比例为33%，与去年保持不变的额度。按照目前的棉花进口量推算，现在市场剩余的棉花进口配额占比大，考虑到接下来还有41.4万吨的新疆储备棉即将轮出上市，满足了新花上市之前纺企对高等级棉的需求。由此预计，在棉花进口配额政策保持不变的情况下，后半年我国的棉花进口形势将保持平稳。

　　据最新统计数据显示，2017年10月，我国进口棉纱16.96万吨，环比增长1.31%，同比增长20.52%；出口棉纱3.21万吨，环比下降8.89%，同比增长21.45%；净进口量为13.75吨，环比增长4.03%，同比增长20.30%。2017/18年度，我国累计进口棉纱33.70万吨，同比增长14.36%；累计出口6.74万吨，同比增长19.94%。2017年1-10月，我国累计进口棉纱160.14万吨，同比增长0.61%；累计出口32.40万吨，同比增长8.49%。国内棉纱进口开始进入企稳回升的新周期，国内进口利润处于正挂状态，国产纱竞争不足，预计后期棉纱进口量仍持稳为主。以上数据看出国内棉纱进口开始进入新年度周期当中，今年3月份以来，棉纱进口同比增速保持在-20%-0%范围，趋于比较平缓的状态。10月纺织行业运行平稳，月用棉量较上月有所增加。从用棉结构来看，新疆棉、进口棉使用比重均有所上升。国内纱线价格指数呈持稳态势，即将进入冬季月份，预计纺纱贸易商将开启棉纱补库的备货周期。

　　2017年，从目前的情况来看，国内棉花市场由于今年仍有抛储棉保驾护航，且今年3月份就开始抛储，用棉成本和国外市场将逐步缩小，因此我们预计今年我国进口棉纱量仍将减少，且主要还是印度棉纱和巴基斯坦棉纱进口量减少，而越南棉纱进口量或相对稳定。并且后期棉纱正处需求旺季当中，从上面数据可以看出，8月份棉花进口量同比呈现小幅下滑，叠加棉纱进口有所减少，一方面说明市场对优质棉花的需求量增强，另外一方面棉花进口利润较上个月有所增加，但是棉花进口配额有限，短期棉花进口量维持平稳状态。

　　3．下游需求

　　本月纺织企业纱、布产销率略有提高，库存折天数稳中有降。根据国家棉花监测系统调查数据显示截至11月9日，企业纱产销率为100%，环比提高0.1个百分点，同比提高0.7个百分点；库存为16.2天销售量，环比持平，同比增加2.3天。布的产销率为96.2%，环比提高0.1个百分点，同比下降1.4个百分点；库存为40.4天销售量，环比减少1.2天，同比增加3.1天。

　　据中国海关总署最新统计数据显示，2017年10月，我国纺织品服装出口额为216.82亿美元，环比下降8.70%，同比增长1.04%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为91.85亿美元，同比增长6.83%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为124.98亿美元，同比下降2.84%。2017年1-10月，我国纺织品服装累计出口额为2201.56亿美元，同比增长0.94%，其中纺织品累计出口额为898.28亿美元，同比增长3.30%；服装累计出口额为1303.28亿美元，同比下降0.62%。

　　整体来看，今年全国纺织工业有所恢复，棉纺织整体趋势向好，纺纱行业好于纺布环节。今年市场较去年更稳定，主要得益于国家政策的稳定，得益于储备棉轮出的合理安排。储备棉轮出以来，纺织原料进口有明显下降，特别是随着国外棉花价格上升，国内纺织行业优势更加凸显。综合上阐述，我国纺织品服装出口额延续了上个月的良好局面，各项数据继续回升。今年以来，我国外贸发展面临的环境略好于过去两年，近期外贸进出口有望继续回稳向好，但不稳定不确定因素依然较多。加上在“一带一路”倡议之下，我国纺织品服装企业也将迎来更大的市场和机遇。

　　3．现货方面

　　11月棉花现货因采购需求不旺，价格松动，报价出现下调。10月底，标准级皮棉价格约15998元/吨，较9月底上涨2元/吨。国产32支纯棉纱月均价为23426元/吨，较上月上涨163元/吨，涨幅约0.70%；进口纱现货32支纯棉纱现货月均价为23055元/吨，较上月下跌200元，跌幅0.86%。月底进口纱现货价格低于国产纱345元/吨，进口纱价格优势依然存在，但价差正在逐步收窄过程中。中国棉花价格指数（CCIndex3128B）收于15860元/吨；2227B级收于14822元/吨；2129B级收于16369元/吨。整体棉花现货价格呈现下滑趋势，但是目前期货价格仍贴水于现货价格。

　　棉花价格指数

　　数据来源：Wind资讯

　　4．全国棉花库存情况

　　据中国棉花协会物流分会库存调查数据显示10月底全国棉花商业库存总量约214.79万吨，较上月增加108.49吨，增幅102%，较去年同期增加20.3%。其中新疆仓库151.99万吨同比增加29%，内地仓库60万吨同比增加82%，保税区2.91万吨同比减少42%。另据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至11月14日被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为41.6天（含到港进口棉数量），环比增加0.2天，同比增加10.5天。推算全国棉花工业库存约89.7万吨，环比增加0.6万吨，同比增加25.1万吨。纺企库存量大导致对新棉的需求较小，新棉销售缓慢，疆棉仅销售了65万吨，12月库存储备少的纺企预计将开始进行一轮补库采购，对价格将起到一定的支撑作用。

　　中国棉花商业库存

　　数据来源：Wind资讯

　　中国棉花工业库存

　　数据来源：Wind资讯

　　5．全国产销情况

　　10月，全国棉区进入采收旺季，400型企业陆续入市收购，市场趋于活跃，收购加工进度明显加快，质量提升，籽棉价格稳中略降，由于棉籽价格大幅下跌，皮棉加工成本升高，企业销售压力加大。随着各地陆续进入霜期，棉花品质将进一步下降，预计收购价格将继续下跌。

　　据中国棉花协会统计，10月全国标准级籽棉平均收购价格为6.57元/公斤，较上期下跌0.29元/公斤。国庆节后，新疆进入棉花集中采收期。北疆以机采棉为主，采摘收购进度较去年有所加快，南疆由于缺少拾花工，采摘收购略显缓慢。月内，北疆籽棉收购价格保持稳定，南疆阿克陶县、沙雅县等地区收购价格略有上升，其中，手摘棉价格在7.0-7.4元/公斤之间，机采棉收购价格在6.0-6.2元/公斤之间，平均收购价格为6.9元/公斤。本月，内地雨水较多，收购、加工受到影响，收购进度较慢。其中，黄河流域月均收购价格为7.07元/公斤，棉花品质较好；长江流域雨水多，棉花品质较差，收购价格在6元/公斤。

　　据国家棉花市场监测系统对14省区65县市1300户农户调查数据显示，截至2017年11月24日，全国新棉采摘进度为93.0%，同比下降3.0个百分点，较过去四年均值减缓3.5，其中新疆采摘93.4%；全国交售率2为86.8%，同比增加0.3个百分点，较过去四年均值加快3.3个百分点，其中新疆交售96.5%。另据对80家大中型棉花加工企业的调查，截至11月24日，

　　全国加工率3为74.9%，同比下降4.5个百分点，较过去四年均值持平，其中新疆加工77.8%；全国销售率4为16.2%，同比下降7.0个百分点，较过去四年均值减缓8.9个百分点，其中新疆销售15.3%。按照国内棉花预计产量569.8万吨（国家棉花市场监测系统2017年11月份预测）测算，截至11月24日，全国累计交售籽棉折皮棉460.1万吨，同比增加54.3万吨，较过去四年均值减少15.5万吨，其中新疆交售籽棉折皮棉413.1万吨；累计加工皮棉344.3万吨，同比增加22.4万吨，较过去四年均值减少17.3万吨，其中新疆加工皮棉321.3万吨；累计销售皮棉74.5万吨，同比减少19.7万吨，较过去四年均值减少90.7万吨，其中新疆销售63.0万吨。

　　储备棉投放延迟到9月，纺织企业有较为充足的原料库存，仍以消化投放的储备棉为主，部分企业库存可以坚持到12月甚至明年，新棉没有价格优势，纺织企业不急于采购新棉，新棉销售冷清。棉花企业普遍认为新棉收购价格偏高，而成本不断增加，利润十分微薄，经营谨慎，多数企业采取边加工、加销售的策略。由于市场供给充足，目前期现货价格倒挂，大部分棉花企业不看好后市，悲观情绪较重。本月，新疆皮棉销售价格在16000元/吨左右，扣除加工成本、经营成本、资金成本，加工企业利润微薄。截至10月31日，全国累计加工皮棉178.8万吨，其中新疆加工176.4万吨，内地加工2.4万吨。

　　从上面的数据可以看出，新年度棉花的收购成本较高，今年机采棉籽棉的收购参考价为6.3元/公斤，成本价大约为15600元/吨（含800元/吨加工费），前期籽棉期货主力合约价格在15400元/吨徘徊。而手摘棉收购参考价为7.15元/斤，成本价大约为16300元/吨（含800元/吨加工费），如有600元/吨的升水，也就是期货价格最起码在15700元/吨以上，才将会有预期收益。按现阶段郑棉期货15100元/吨震荡来看，北疆棉交割预期收益要高于南疆棉。再者目前现阶段棉花运输的调价，主要由于季节性的因素，此阶段果蔬类运输的高峰期的影响；但是受CotlookA指数走跌影响，总体而言，预计棉花供应量或将增加态势。

　　国内棉花供需平衡

　　数据来源：Wind资讯

　　6．仓单情况

　　截至2017年11月28日，郑交所棉花仓单总量1044张，较上个月增加419张，共计46980吨，郑棉合约已经完成移仓换位，新棉仓单逐渐流入，相较于上个月速度加快，目前仓单处于较低水平，说明这段时间仓单延续流入量增加，新棉进入加工的高峰期，预计后期将进入增长周期当中。其中新疆库的有效预报量要大于内地库的有效预报量。

　　主要原因一方面是因为内地棉花产量本来就比较小，期现货倒挂使得地产棉注册仓单失去动力；另一方面是因为新疆棉运至内地交割预期利润少，风险较大。

　　郑棉注册仓单与有效预报仓单

　　数据来源：Wind资讯

　　三、后市判断

　　新年度全球棉花在增产的预测下，且美国棉花出口一般。即使各大机构预测17/18年度棉花种植面积将同比扩大，预计全球棉花产量与库存调高，但美国部分地区受到天气影响，棉花收割进度低于平均5年的收割均值，并且对于前期预估值的90%，短期对棉花有所提振。国内方面，目前3128棉花现货价格持稳下滑；国内新棉集中上市并且新棉采摘接近尾声，在供应仍宽松的局面下，叠加距离明年储备棉轮出时间较近，市场上对棉花的供应相对充足；截至11月28日新疆累计加工棉花达到343万吨，但偏低的销售进度使轧花厂下调销售价格，当前疆内主流价格在15500-15800元/吨之间，部分含杂与含水偏高的棉花价格跌至15300元/吨上下，但并未能激发需求；下游需求方面，游纱线开机持稳，坯布开机率继续下降。纱线及坯布库存上升，下游消费减弱明显。目前棉纺企业回暖尚不明显。此外进口纱价格低于国产纱，进口纱价格优势仍存，关注后期棉纱集中到港对国内的压力。基本面仍偏空的态势下，郑棉预计后期维持震荡运行。

　　华闻期货