观点：
回顾整个11月份油脂板块的走势，油脂总体来说比较疲软，究其原因，主要还是棕榈油的相对弱势，拖累了整个油脂板块。前几个月棕榈油还是处于整个油脂板块里相对偏强的位置，一度引领整个油脂板块的走势，转折点出现在11月公布的MPOB报告，库存和出口基本符合预期，但产量上是三个月来首次大增，达到了今年的最高点，库存虽增高，但更大的影响是市场担忧产量增速较快，到传统的减产周期11月开始时候，不一定按照季节性规律走。总体来看，国内棕榈油依然偏弱，而且豆油库存一直处于高位，不过12月步入消费旺季，目前也并无新增利空，预计整体油脂或有相应的回升。同时相对菜籽油政策性抛储和棕榈油外盘报告的不确定性，持续下跌的豆油反而相对来说更有反弹的可能。
建议：
预计本月油脂板块弱势的格局将有所改善，可以逢低轻仓试多，以豆油为主。
一、十一月市场综述
回顾整个11月份油脂板块的走势，油脂总体来说比较疲软，究其原因，主要还是棕榈油的相对弱势，拖累了整个油脂板块。前几个月棕榈油还是处于整个油脂板块里相对偏强的位置，一度引领整个油脂板块的走势，转折点出现在11月公布的MPOB报告，马来西亚10月月棕榈油的产量较9月增加12.9%至200万吨，出口环比增加2个点至155万吨，库存增加8%至219万吨，库存和出口基本符合预期，产量上是三个月来首次大增，达到了今年的最高点，库存虽增高，但更大的影响是市场担忧产量增速较快，到传统的减产周期11月开始时候，不一定按照季节性规律走。总体来看，国内棕榈油依然偏弱，而且豆油库存一直处于高位，不过12月步入消费旺季，目前也并无新增利空，预计整体油脂或有相应的回升。从盘面上来看，油脂板块在经历一波相对强势的连续下跌之后，也有技术性的反弹诉求，加之库存利空因素的边际效应也在递减，豆油可能迎来反弹，虽然目前来看，向下可能仍然还有一定的空间，但待企稳后做多还是有相对较强的安全边际，相对菜籽油政策性抛储和棕榈油外盘报告的不确定性，持续下跌的豆油反而相对来说更有反弹的可能。
二、基本面概况
1、受棕榈油影响，油脂板块现货价格大幅回落
十一月，棕榈油受基本面因素影响，现货价格大幅下跌，目前来看，棕榈油主产国增产预期较强，供需报告偏空，外盘供需压力较大，上涨动力仍然不足，国内棕榈油依然偏弱，而豆油与菜油相对来看并无实质性的利空因素，虽豆油库存一直处于高位，不过对于库存的炒作之前已经消化，目前也并无新增利空，预计十二月豆油与菜油的现货价格将继续震荡偏
图1：菜籽油现货价格 单位：元/吨
图2：棕榈油现货价格 单位：元/吨
资料来源：WIND，长安期货
图3：豆油现货价格 单位：元/吨
资料来源：WIND，长安期货
2、油脂板块基差逐渐偏弱
十一月，油脂板块受棕榈油拖累，现货价格大幅走低，导致基差偏弱走低，震荡下跌。
图4：菜籽油基差（活跃合约） 单位：元/吨
图5：棕榈油基差（活跃合约） 单位：元/吨
资料来源：WIND，长安期货
图3：豆油基差（活跃合约） 单位：元/吨
资料来源：WIND，长安期货
3、库存
菜籽油方面，目前全球油菜籽供应紧张，库存消费比创10年来最低值。美国农业部11月份供需报告显示，2017/2018年度全球油菜籽产量为7206万吨，较上年度的7027万吨增加了179万吨，增幅为2.54%，增量主要来自于欧盟、加拿大和乌克兰等国，特别是最大生产地区欧盟油菜籽产量的恢复性增长。
由于油菜籽收益好于同期种植的农作物，全球油菜籽种植面积增加到历史最高值。随着种子技术和田间管理水平的改善，近5年来，油菜籽单产逐年提高，促进了全球油菜籽产量的增长。
全球油菜籽消费量依然强劲，2017/2018年度消费量较2016/2017年度增加164万吨，达到7307万吨。由于当年产量小于消费量，直接导致2017/2018年度全球油菜籽期末库存进一步下降了108.5万吨至494万吨，期末库存和全球油菜籽库存消费比创下近10年的最低值。2017/2018年度加拿大油菜籽产量预计增加1.53%，达到创纪录的1990万吨，但其国内压榨和出口需求强劲，加拿大期末库存持续下降，供应一直紧张。虽然全球油菜籽产量提升，但考虑到消费增幅，油菜籽供应紧张状况仍会维持，支撑菜油价格，并且使菜油相对豆油、棕榈油保持一定程度的溢价。
中国国内菜油供应主要由进口菜籽压榨、国产菜籽压榨、直接菜油进口和抛储菜油构成。截至11月24日，国内沿海进口菜籽总库存为31.65万吨，较去年同期的31.4万吨增加0.8%。
从目前跟踪的情况看，11月及12月份菜籽到港量分别在36万吨和45万吨，到港量基本处于正常水平。当前进口菜籽盘面压榨利润仍然较为可观，在加拿大新季菜籽已经开始上市之时，中国采购量达到月度平均水平理论上是可行的。
目前华东地区菜油总库存26.91万吨，较2016年的22.5万吨增加4.41万吨，增幅为20.04%，四年均值19.42吨。与三季度相比，由于中秋、国庆消费量增加，华东地区库存下降非常明显，供应压力迅速减小。
进口菜油方面，中国近4年菜油年度进口量在70万—80万吨，在套保利润的吸引下，进口菜油数量可以达到月度平均值。总体测算下来，2018年1月之前，菜油供需平衡，且有较多交割量。一旦炒作拉尼娜天气，以及国内春节备货启动，在后市看涨心态下的积极买货行为，5月合约可能会出现一波反弹。但之后，5月合约可能对应棕油再次进入季节性增产期，会有一定的延续压力。
中国油菜籽临储政策取消之后，种植油菜籽收益偏低，农民种植积极性依然不高，国产油菜籽产量连年减少，对外依存度超过30%。中国菜籽油消费稳定增长，即使2015—2016年存在抛储，但中国油菜籽和菜籽油进口数量仍然保持增长。中国油菜籽加工产能过剩，开机率远低于进口大豆，菜籽和菜油进口利润也长期好于大豆、豆油以及棕榈油，因此在理论上国内菜油的供应充足。结合国内目前即期采购模式，在近月采购充足的情况下，菜油合约可能更多近低远高为主。一旦超过无风险套利区间，将会存在期现套利机会。其间存在的风险因素是抛储，但是随着抛储菜油的消化，从时间上看，越往后，合约的供应压力会越小，需求增长点可能还是要等季节性消费旺季。
在全球植物油整体供需依然宽松的情况下，菜油单边上涨空间有限，反弹需要季节性消费旺季拉动。
三、操作建议
我们预计，本月（2017年12月）开始，油脂板块在维持弱势震荡之后，有开启反弹的可能。一般来说，对于油脂后期走势，元旦和春节的双节备货就会慢慢启动，而小包装备货正常会持续一个多月，在这一段时间里，工厂供应量将会得到很好的消化，油厂提价意愿也会较强，有利于后期行情走势。推荐油脂板块逢低轻仓试多为主，由于前期豆油一直处于相对弱势的格局，相对菜籽油政策性抛储和棕榈油外盘报告的不确定性，持续下跌的豆油反而相对来说更有反弹的可能，推荐以豆油为主。
长安期货
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责任编辑：宋鹏
