摘要：
11月的A股市场，可谓是波澜壮阔，上上下下，既有新高的喜悦，也有新低的彷徨，单纯从数据上看，截至上一个交易日，A股在11月份出现了14次阳线，8次阴线，最高摸至3450.50点，最低触及3300.78点，区间涨跌幅为-2.24%，涨跌-76.15点，振幅达到了4.41%，创出了近几个月来的新高。我们预计12月市场流动性会较11月改善。前期银行的负债荒，体现为负债端来自实体经济存款的增长乏力，而来自同业存单和央行供给受限。当前商业银行对同业存单的依赖度仍然较高，监管政策推动银行主动压缩。因此，银行资金融出意愿降低，非银机构资金面压力上升。展望2018年，我们预计经济仍有韧性、负债荒的局面仍存，这意味着央行货币政策基调将维持中性、难以显著宽松，那么银行间流动性很有可能仍将易紧难松。
白马股的快速调整告一段落，考虑到目前市场气氛相对活跃的情况，未来一年创业板中的优质成长股可能成为市场追逐的热点，短期叠加互联网大会的召开，下周主题投资和白马可能会交替上涨，继续看好“中小创蓝筹”的中期行情和大金融板块的配置价值。主题投资上，看好智慧城市、大数据、5G通信技术、量子技术，继续看好代表未来技术的AR和人工智能板块。
策略上，沪深300指数短期方向不明确，中期上保持多头思维，IF合约可小仓位建多仓。上证50调整压力得到部分，IH合约可平掉部分空仓。中证500指数进入震荡区间，目前处在区间底部存在反弹空间，IC合约多仓可继续持有。
一、A股月度基本分析
月度行情整理：
辞旧月，迎新月，11月的A股市场，可谓是波澜壮阔，上上下下，既有新高的喜悦，也有新低的彷徨，单纯从数据上看，截至上一个交易日，A股在11月份出现了14次阳线，8次阴线，最高摸至3450.50点，最低触及3300.78点，区间涨跌幅为-2.24%，涨跌-76.15点，振幅达到了4.41%，创出了近几个月来的新高。透过数据，回到盘面来看，市场在11月份创出新高3450.50点之后便开始了一轮震荡回落的走势，其中行情略有反复，但短期内盘面的看涨氛围始终处于一个压制的状态，这种压制一方面体现在技术形态上均线系统的反压作用（这点我会在下个部分着重阐述）但在基本面上，各方政策和条例的颁布，也给市场前期的上涨热情泼了一盆理性的凉水，毕竟很多时候，想要走的更远，还需走的更实在一点；11月，大盘蓝筹这只快速奔跑的“大象”一步步走出自己上攻的步伐，市场二八行情愈演愈烈，这让“大象”自己在内都觉得自己是不是过于“肥胖”了，于是乎，大蓝筹在11月创出新高后开始了一波“减肥”行情，前期获利盘的兑现离场，政策的疏导，让这些“大象”们进入瘦身期，瘦身虽然没有了美食的狂欢，但也降低了罹患系统性重病的风险，这个风险释放窗口带来的或是后期更健康的启动，大蓝筹年底的这次瘦身行动或将为2018年的行情腾出空间。所以说，瘦身期带来的阵痛对大盘产生的影响，目前看来，虽然明显，但也是一个必须的过程。再者，11月解禁大潮来袭，让市场的恐慌情绪开始蔓延，让个股压力凸显，同时，IPO堰塞湖问题依旧存在，如何更好的解决两大政策性恐慌也是后期需要着重关注的问题。总的来说，11月份的大盘所处在的更多的是一个出清的过程当中，前期的上涨行情驱动力主要来自大盘蓝筹白马消费股，而当这些大白马跑的过快的时候，适时的回调与修整也是一个必要过程，所以对于大盘来说，11月中旬开始的这轮回调其实是在情理之中的，这对大盘开年后的行情冲腾出了一部分空间，给出了更多的想象空间。
技术面分析：
技术形态上看，前期的沙龙上面提到过一个观点，便是大盘在11月14日创出阶段性新高后，其实当时日线级别的MACD和RSI已经有高位顶背离的现象产生，且当时的主题也是大盘慢牛虽然可期，回调确认亦是正常。当时的背离现象也在一定程度上说明了市场盘面的一些现象，比如量能的缺乏，继续追涨的力度开始减弱，获利盘开始撤离，这都造成了大盘在后期进入了一个回调的区间，只是没有想到的是，这次的回调幅度会比预想的更大一些，因为加上了政策面上的一些利空影响，加大了盘面上获利盘撤离的速度。
图一：大盘行情与MACD走势图（截至11月14日）
上面是对于前期的一些看法，那么对于目前来说，大盘进过多日连续震荡下行之后，目前处于一个3300点（绿色虚线）位置的一个整数支撑位，连续4日的下影都触及3300点之后止跌，说明这个位置是目前盘面看多信心的一个防线，但从最近几日的成交量来看，大盘只是止跌，还未出现反弹的格局，因为成交量始终处于一个萎靡的状态，市场也是多次在试探3300点这个整数位的支撑力度。日线RSI看，目前大盘回落过后，其处于50一下的位置且开口继续向下，并未有收敛向上的趋势出现，说明市场短期内，博反弹的资金意愿还是较弱，再者，日线慢速KD指标继续向下探底，明显处于一个超卖的区间，但仍未出现金叉的迹象，且中线趋势TRIX指标也处于一个开口向下的趋势，说明短期内，大盘在3300点能否可以获得有效支撑还是一个未知数。
图二：大盘走势图（截至11月30日）
周线维度看，大盘在11月前三周都处于EXPMA指数均线白线之上的位置运动，但在最后一个周跌破短期指数均线，且收出长上影线，说明上方的压力区间力度也是空前的，后期大盘继续上攻，将首当其冲面对3450这个区间的压力；均线上，11月的第三周，大盘在周K线图形上向下触及20周均线，说明了大盘处于一个牛熊分界点的位置，但最后一周的破位对市场牛市看多的信心带来了不少打击，这也直接造成了盘面交易气氛低迷，成交量始终处于一个较低的水平。资金的参与度不高，资金观望的程度空前；对于周线MACD和TRIX指标来说，前者出现第一个绿柱，双线高位死叉，后者代表更长期的趋势，也是呈现死叉的状态。说明中期趋势看，对于大盘的反弹，还是需要有个谨慎的态度。毕竟在技术面上看，大盘中期企稳反弹的步伐还未开始。短期还将是一个振荡回调的趋势。
月线维度看，大盘在11月录得单月最大跌幅的同时也在11月创出阶段性新高，这种冰火两重天的走势也让投资者较为无奈，很多高位入场的投资者也被迫进入站岗状态。从月MACD看的话，虽然红柱有一个缩短的走势，但双线并未产生死叉的迹象；对于月RSI来说，也并未有背离的现象，目前也处于一个50以上的位置；月TRIX指标也处于开口向上的状态，说明中长期趋势看，大盘也有望在后期继续回到长期上升轨道中来，但短期内的回调力度是否到位，目前并不能抱太多的希望，毕竟从短期指标看，大盘还并未具备企稳反弹的基础。
二、A股内部结构解析
市场的板块情况
十月市场板块经历了较大幅度的下行调整，主要板块涨幅方面：钢铁板块涨幅11.02%一枝独秀；建筑材料涨幅3.57%；银行板块上涨2.60%；采掘板块涨幅1.21%；非银金融涨幅0.89%。板块跌幅方面：综合板块跌幅6.43%；商贸跌幅6.14%；食品饮料跌幅4.61%；有色跌幅3.60%；电子跌幅3.41%；传媒跌幅3.14%；医药生物跌幅3.05%；农林牧渔跌幅2.94%；电气设备跌幅2.91%；国防军工跌幅2.08%；计算机跌幅1.42%。化工跌幅0.91%。
图一：板块的涨跌情况（截止2017.12.01）
图二：板块资金流向情况（截止2017.12.01）
数据来源：国贸期货、wind
已近年关，参照往年惯例，年底市场的资金压力较大，我们总结了12月不利于流动性的冲击因素有：年末提现需求上升、同业存单到期量将为年内次高；有利于流动性改善的因素有：财政存款季节性投放，债券发行压力放缓；央行外汇占款仍难以补充流动性。
我们认为：银行年末MPA考核基本无压力。其中：①资本充足率考核最为重要，由于表外理财规模的缩减及广义信贷增速的放缓，我们测算12月末银行在该项中面临的考核压力将显著缓和。②LCR考核压力有所抬升，原因是年底达标标准收紧以及中小银行流动性覆盖率下降。③同业负债旧考核标准，几乎所有银行都可以满足监管要求。但将在2018年一季度实施的纳入同业存单的同业负债新考核，按照三季度财报测算，不少银行离达标有一定差距。我们看到新考核要求8月公布之后，同业存单净融资量的持续下降，这意味着虽然该考核对银行是可选达标项，但银行仍有压缩的动力。
11月央行公开市场操作和各种货币政策组合工具投放的节奏未变。依然是月中较多，月初和月末较少，但净投放量有所下降，在债市加速调整时打击市场信心。虽然央行点名批评“滚隔夜”的做法，但是从货币政策执行报告的表态来看，央行并未改变流动性中性适度的总基调，甚至在去杠杆的阶段，更会注意流动性的稳定。央行今年也一贯重视季末流动性的平稳。
综上所述，我们预计12月市场流动性会较11月改善。前期银行的负债荒，体现为负债端来自实体经济存款的增长乏力，而来自同业存单和央行供给受限。当前商业银行对同业存单的依赖度仍然较高，监管政策推动银行主动压缩。同时，商业银行对央行流动性的供给依赖度持续上升，这意味着与过去相比，央行货币政策对流动性的影响力显著增加。因此，银行资金融出意愿降低，非银机构资金面压力上升。展望2018年，我们预计经济仍有韧性、负债荒的局面仍存，这意味着央行货币政策基调将维持中性、难以显著宽松，那么银行间流动性很有可能仍将易紧难松。
三、未来解析
首先我们认为沪指中期震荡上涨的格局并没有发生改变，短期的调整是由于以“漂亮50”为的代表的大市值蓝筹股加速上升，而场外资金并没有出现加速进场的情况下，存量资金出现资金失衡的状况而造成的。所以从长周期来看“慢牛“格局还将持续，在指数重心逐渐抬升的格局没变的情况下，中期继续看好权重板块大金融。但是从短周期来看，存量资金依旧处在一个由失衡到新平衡的过程中，前两周白马股已经出现明显调整，上周在调整过程中部分龙头白马股成交量已经出现明显缩小迹象，说明白马股在当前位置的分歧再变小抛压在减小，虽然临机年尾基金机构正处在分红和调仓换股的关键时期，有从涨幅较大的一线蓝筹中兑现浮盈的需求，但我们认为下一周白马股会以横盘震荡为主，不排除出现快速反弹的可能性。
考虑到目前市场气氛相对活跃的情况，未来一年创业板中的优质成长股可能成为市场追逐的热点，如果说今年业绩稳定性是今年投资A股的主要逻辑的话，明年主要逻辑很可能会转变成成长稳定性，创蓝筹存在补涨需求。短期考虑到互联网大会的召开，主题投资可能会成为下周市场的主旋律，继续看好“中小创蓝筹”的中期行情。主题投资上，看好智慧城市、大数据、5G通信技术、量子技术，继续看好代表未来技术的AR和人工智能板块，同时需要密切关注十九大期间给予的政策红利，比如一带一路，国企改革和环保等板块。
后期大盘的底部确认行情还将持续一段较长的时间，反弹时量能是否可以放大也是能否继续向上的一个关键，短期看，蓝筹回调已进行到横盘筑底阶段，有望在后期春节阶段产生又一轮行情，中小创内部新蓝筹的走势也在逐步被市场认可当中，盘面上，业绩为主，未来为辅的题材效应将为后期大盘的反弹带来新的力量，板块上，人工智能，5G，新能源汽车等高科技蓝筹板块或在后期产生巨大的上升潜力。个股题材将在12月产生较多机会，大盘也有望在12月迎来转机，大盘蓝筹和创业蓝筹在估值修复后，或将继续受到资金面的青睐，而随着风格偏好的变化，市场后期节日行情的驱动，消费类个股也会有一个较高概率的上涨行情。目前可逢低布局一些消费类蓝筹和创业板内部业绩良好，带有行业护城河的个股，作为底仓，仓位不用太重，严格控制风险。
策略上，沪深300指数短期方向不明确，中期上保持多头思维，IF合约可小仓位建多仓。上证50调整压力得到部分释放，IH合约可平掉部分空仓。中证500指数进入震荡区间，目前处在区间底部存在反弹空间，，IC合约多仓可继续持有。
近期由于白马股的回调上证50波动放大，50ETF期权可操作性变强，机构投资者可增加对于50ETF期权的配置，采取做多波动率的策略。
国贸期货
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责任编辑：宋鹏
