一、行情回顾：
图1：DCE玉米主力日K线走势图
图2：CBOT玉米主力连日K线走势图
数据来源：文华财经 宝城期货金融研究所
2017年11月份国内玉米行情综合来看仍然延续震荡行情，月初dce主力合约1801于1650一线支撑有效，开始反弹走势，目前看短期供应宽松高看一线难有作为。总体震荡区间下沿支撑有效，上档空间难以打开，后市关键取决于政策动态和市场主体心态的变化。因此多空因素交织，主要矛盾不突出，难有趋势性指引。
二、国际市场动态
玉米：利空。美国玉米亩产和产量预测均远高于预期，再创纪录。亩产上调至175.4蒲，远高于上月的171.8蒲和平均预期的172.4蒲。产量上调2.98亿蒲，远高于预期。供应增幅大于需求增幅，年终库存上调1.47亿蒲，远高于预期，年比增8%，再创纪录新高。全球库存上调290万吨，亦为历史新高。
小麦：偏多。出口上调导致美豆库存下调至9.35亿蒲，低于上月和平均预期。全球需求略上调，供应下滑而需求增加，全球库存下调60万吨，但与预期基本持平，仍为历史最高水平。美麦库存也仍高于五年平均。
美国农业部报告：
粗粮：本月美国17/18年度粗粮供需预测包括：产量、饲用/调整需求及出口上调，年终库存增加。预测美国玉米产量为145.78亿蒲，较上月预测增加2.98亿蒲，高于平均预期的143.29亿蒲。预测美国玉米亩产为175.4蒲/英亩，高于上月预测的171.8蒲/英亩，也高于平均预期的172.4蒲，再创历史最高纪录水平。产量增加提振饲用/调整用量上调7500万蒲。出口上调7500万蒲，反应出美国出口竞争将增加、乌克兰出口下滑及墨西哥高粱大幅减产将刺激进口需求的预期。在供应增幅大于需求增幅的情况下，本月预测美国玉米年终库存增至24.87亿蒲，远高于上月预测的23.4亿蒲和平均预期的23.6亿蒲。预测美国玉米农场年度平均价格仍为3.2美元/蒲。
全球17/18年度粗粮产量预测上调320万吨，达到13.226亿吨。但除美国以外国家产量、消费量和库存均下调。乌克兰、俄罗斯和越南产量下调仅部分地被欧盟产量上调所抵消，由此导致除美国以外国家玉米产量下调。基于截至目前的收割情况，俄罗斯和乌克兰玉米产量下调。墨西哥高粱产量受面积和亩产下调影响而下调。乌克兰玉米出口下调，但美国出口上调。墨西哥和加拿大玉米进口上调，但南韩进口下调。中国玉米进口由上月预测的300万吨下调至250万吨，低于上年度的320万吨。中国大麦进口上调，反映出饲料进口需求持续增加的预期。除美国以外国家玉米年终库存下调，主要反映出中国、越南、加拿大和乌克兰库存的减少，欧盟和阿根廷库存增加仅起到部分抵消作用。预测全球玉米年终库存为2.039亿吨，较上月预测增加290万吨，高于平均预期的2.013亿吨。
小麦：出口需求增加导致本月预测美国17/18年度小麦年终库存下调至9.35亿蒲，较上月预测下调2500万蒲，低于平均预期的9.52亿蒲，但仍高于五年平均水平。近期对伊拉克出口增加提振出口乐观预期。根据11月1日公布的最新NASS面粉加工报告，16/17年度小麦食用需求温和上调，由此支持17/18年度9.5亿蒲的需求预测。小麦农场年度平均价格预测仍为4.6美元/蒲。
初始库存下调但产量预测上调导致全球17/18年度小麦供应预测仅略下调。全球产量上调80万吨，其中俄罗斯产量上调100万吨，欧盟产量上调50万吨，而巴基斯坦产量下调50万吨起到部分抵消作用。全球小麦出口上调60尤万吨，其中美国和俄罗斯出口分别上调70和50万吨，而澳麦出口下调60万吨。全球小麦需求量略上调。在供应下滑而需求增加的情况下，全球小麦年终库存下调60万吨至2.675亿吨，与市场平均预期的2.672亿吨基本持平，仍为历史最高纪录。
图3：全球玉米供求（单位：百万吨）
资料来源：WIND 宝城期货金融研究所
其他相关动态
美玉米出口检验量较上周反弹近七成：美国农业部（USDA）周一公布的数据显示，截至11月16日当周，美国玉米出口检验量为632793吨，较上周大增68%，符合市场预估区间50-70万吨。本作物年度迄今，美国玉米出口检验量累计为6583717吨，远不及上一年度同期的11738375吨。USDA玉米生长周报：美国玉米收割90%，同比慢6个百分点：据美国农业部最新发布报告显示，截至2017年11月19日，美国玉米收割进度90%，环比增加7个百分点，同比慢6个百分点，较五年平均水平慢5个点。
巴西大豆播种进度加快，追平去年同期：咨询机构AgRural周五发布报告显示，巴西2017/18年度大豆播种工作已完成73%，与去年同期持平，五年均值为68%；巴西2017/18年度首茬玉米播种率为63%，去年同期为79%，五年均值为65%。AgRural报告亦指出，近期巴西多数地区出现降雨，令大豆和玉米播种速虔加快。
美玉米净空仓大増逾四成：美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至11月14日当周，基金持有的CBOT玉米期货净空仓大幅扩张至125113手，较上周增加44%。其非商业多头持仓411670手，空头持仓突增至536783手。当周，总持仓为1702668手。
三、国内玉米现货动态
国内玉米现货价格，月初新陈粮叠加供应，价格快速下挫。随着采购心态的稳定，加之东北天气利于新粮粮质保持优良，农户惜售心态转强，东北及港口现货价格开始反弹。截止近一周，我国东北、华北地区深加工企业玉米挂牌价格再现普涨局面，东北部分企业挂牌价格偏高涨幅达到40元/吨，农户普遍呈现惜售心理。我们认为，短期玉米价格在终端库存有限、南方缺乏大量进口谷物到货以及农户惜售心理共振下存在继续坚挺的理由，但当前我国玉米价格上涨只是阶段性的，同时，目前惜售也并不代表今年北方玉米上市节奏同比偏慢，只是批量上市的区域与去年有所差异，此轮东北大幅降温应该是玉米上冻后增加上市量的前奏，届时阶段性调整也许在所难免。
1、玉米现货动态及价格走势
产区：今年，在东北籽粒玉米面积调减1000万亩以上背景下，天公作美，多地玉米单产同比上升5%-10%，且在收获阶段少雨，低温均十分有利于玉米收获后的保管，也成为今年东北玉米依靠品质优势大量输出的“功臣”。以山东地区为例，目前当地来自东北的饲料玉米进厂成本在1800-1820元/吨不等，深加工企业收购价格在1750-1800元/吨。
正由于今年东北玉米品质普遍上乘，河南、安徽、山东局部玉米霉变偏高相对而言无伤大雅，类似于去年优质玉米大幅溢价的现象是否会再度出现，应该持谨慎观点。
在粮食生产问题上一直有“人努力、天帮忙”的说法，而今年东北天气条件对于玉米生产而言才是真正意义上的帮忙。同时，东北深加工企业大发展，官方表示黑龙江地区年底前新增玉米深加工项目将达到500万吨对于长期存在的“地趴粮”问题也是一个很好的缓冲，新年度东北玉米终于可以“出霉”了。但对于沿用去年思路的企业而言，玉米品质结构的变化也在提醒大家，可能要换一换思路了。
从国家粮食局统计数据显示，截止到11月15日黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米1799万吨，同比增加155万吨，由此数据可以证明，目前北方农户惜售并不代表今年整体售粮进度缓于去年同期，惜售只是现阶段市场供求平衡关系的体现。
图4：玉米现货价格走势
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
2、港口动态
目前南方饲料养殖行业行情提振有限，终端需求仍呈疲软态势。随着天气转好，销区玉米到货量增加，价格稳中偏弱。销区大多数饲料企业态度谨慎，采取随采随用策略，暂时没有建库意愿。后续建议关注环保检查南移对南方市场消费能力的影响。
近期北港玉米价格底部小幅反弹，主要受上周船期密集、装船需求的支撑，但周末集中上量压力使价格回归弱势，其中锦州港主流收购价回落至1620-1625元/吨，当前北港库存偏高，且东北产区仍处集中上量期，贸易商走港心态疲软，粮价仍有继续下跌的风险。上周南方港口玉米价格震荡运行，北港成本支撑且南北港船运费上涨对到港价格有支撑。
玉米北方港口库存增加，南方港口库存减少。据汇易网，截至11月17日，我国北方港口玉米库存429.6万吨。南方港口库存17万吨。由于散船运价上涨，南北贸易价差加大，但整体贸易价差仍不理想，加之东北产区价格稳中有涨，贸易商装船积极性不高，观望气氛较浓，关注运价动态和南方需求动态。
图5、港口玉米库存动态
资料来源：汇易网 宝城期货金融研究所
图6、南北港口玉米平舱、散船运价走势
资料来源：WIND 宝城期货金融研究所
3、进口替代品动态
进口利润：目前美玉米近月到港成本为1543元/吨，配额内玉米进口利润为307元/吨，有所增加。海关数据显示，9月中国玉米进口量249944吨，环比下降34%，同比增加1214%。高粱进口量402973吨，环比增加55%，同比减少42%。大麦进口量937660吨，同比增加64%。DDGS进口量4238吨，环比减少48%，同比减少98%。木薯淀粉进口量820168吨，环比增加105%，同比增加43%。玉米淀粉出口14159吨，环比减少47.96%。目前1月船期美国饲用高粱进口完税价为1834元/吨，广东的国产玉米现货价格为1850元/吨。9月份进口玉米及高粱等玉米替代品总体较上月增加，从目前看替代品进口整体保持数量上保持稳定。
图7、进口玉米成本及利润
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
图8、替代品进出口动态
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
四、临储拍卖动态
今年临储投放政策的灵活度明显提高。在新旧粮交接可能出现缺口的情况下，延长拍卖时间，同时增加周度投放量。
截至10月20日，临储拍卖成交5517万吨，高于年初的预期，导致陈粮结转库存增加。此外，新粮集中上市期，玉米市场还会有超过1000万吨的陈粮出库。新粮、旧粮集中供应，玉米价格承压。
另外，临储加量、加期的动作确切地向市场传递了“不会缺粮”的信号，这就抑制了新粮开秤的上方空间，降低了售粮农户的价格预期。
图9、临储拍卖成交情况
资料来源：汇易网 宝城期货金融研究所
五、养殖动态
饲料产量同比下降。天下粮仓估算，2017年8月份全价饲料产量47.05万吨，较2017年6月增加18.6%，同比下降0.97%。8月份养殖业继续恢复中，但整体仍处于低水平，初步预测9月份饲料产量下降至42万吨。生猪存栏量环比减少。
据农业部统计，2017年10月400个监测点生猪存栏信息显示，10月份国内生猪存栏量环比减少0.2%，同比减少6.6%；国内能繁母猪环比减少0.3%，同比减少5.3%。生猪价格环比小幅下降。据农业部统计，截至11月8日（11月份第2周），全国活猪平均价格14.42元/公斤，环比持平，与去年同期相比下降14.7%。全国猪肉平均价格24.53元/公斤，与前一周下降0.2%，同比下降12.1%。全国仔猪平均价格31.13元/公斤，比前一周下降1.3%，同比下降20.6%。
图10、饲料养殖相关统计
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
六、玉米淀粉动态
近期淀粉期现货行情走强，而且脱离原料玉米的走势。淀粉期货1801仍升水现货，且行业库存仍不高，未来环保政策是否会影响行业开工率仍难以确定等因素。
淀粉协会公布的数据显示，9月，玉米淀粉消费量为234万吨，环比增长8.33%，同比增长41.82%。另外，今年淀粉消费量明显高于往年同期，并处于增长态势。1—9月，玉米淀粉消费量为1898万吨，较去年同期增加432万吨，增幅为29.47%。分项按需求排序，淀粉糖、造纸、食品消费、啤酒、变性淀粉、化工等均出现显著增长，反映出玉米淀粉需求旺盛，这也可以从库存变化中看出一二。
目前，玉米深加工企业开工率超过80%，高出去年同期7个百分点，加工总量处于历史高位。不过，超高水平的市场需求使得库存难以累积，国内主要厂商玉米淀粉周度库存从7月初的70余万吨降至目前的30余万吨，库存使用天数不到6天。
图11：主要地区玉米淀粉开工率及库存
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
图12：淀粉企业加工利润
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
七、玉米淀粉逻辑分析及政策可能性
从供应的角度我们看到：
行业产能确实在有效增加，加剧行业产能过剩局面。据国家粮油信息中心最新统计，2017年已就位新建产能、即将新上产能与长期停产复产产能合计在600万吨（消费玉米），也即新增420万吨玉米淀粉产能。这样远超2017年新增玉米淀粉消费量300万吨。行业供过于求情况进一步加剧。春节后，环保政策对行业供给的扰动影响有望解除。众所周知，北方供暖季3月15日结束，而2018年春节是2月16日。可以讲，春节后，供暖季严格环保政策将告一段落，也即环保政策对供给端的不利影响有望消除。
政策角度，我们逻辑上认为今年冬季东北深加工企业仍将获得玉米深加工补贴。市场部分人士认为，目前玉米淀粉行业利润大好的情况，国家完全没有必要给予玉米加工补贴。但是，按照去年国家给予补贴的初衷和着眼点在于：因临储玉米收购政策的取消，通过给予东北深加工企业补贴，让企业加大收购量，来避免东北农户出现卖粮难。而同时，东北深加工企业利润暴增，不过是附带效应。
因中储粮轮换粮收购从去年的700万吨缩至今年的400万吨，以及去年有一次性转储收购2100多万吨今年也取消，农户的售粮压力仍在，因此，逻辑上，我们认为今年冬季东北企业仍将获得玉米加工补贴。不过，因临储政策取消第二年，市场已有了一定的适应能力，并且行业利润大好，理性上认为，发放的范围缩小（东北3省1区减至黑龙江和吉林），数额上也有望缩减（目前传言是黑龙江和吉林补贴减半）。
从需求角度分析：
春节之后，玉米淀粉进入传统的季节性消费淡季！下游行业一般会在春节前大单采购，完成春节期间及之后的部分备货，而春节后，消费进入淡季，采购也明显会相对萎缩。玉米淀粉消费春节之后相对变淡，是国内多年消费和行业采购习惯形成的。
我们看到2017年春节之后，虽然玉米淀粉消费淡季不淡。但是这源自于玉米淀粉现货价格跌至谷底，低价创造了新的需求增长点（淀粉糖出口、造纸、饲用、搀兑面粉、淀粉出口等）。而2018年，逻辑上讲，玉米淀粉现货价格已经自谷底有大幅反弹，相对来讲，价格有所增长后会相对抑制需求的增加。据协会预计2017年玉米淀粉消费量大致2600万吨左右，较上年增加13.04%。
据淀粉工业协会数据：2017年1-10月，玉米淀粉用于造纸需求171万吨，较2016年同期增加69%；在分类消费中，新增面粉搀兑和饲用消费两项，1-10月小计量分别达到42和38万吨。也即确实玉米淀粉现货价格猛跌之后，创造出了新的消费需求！
2017年1-9月，我国小计出口玉米淀粉糖126万多吨。同比增加10.77%。预计今年出口总量有望超过170万吨。2017年1-9月，我们小计出口玉米淀粉19.44万吨，同比增加149%。预计全年出口总量将在26万吨左右。而国内玉米淀粉价格的增加，将造成玉米淀粉和淀粉糖出口成本的增加，再叠加人民币走势相对较强，因此可以预计明年中国淀粉糖和玉米淀粉出口增速有望放缓。因此，从供求的角度分析玉米淀粉的价格走势，因期货1801仍升水现货，且行业库存仍不高，未来环保政策是否会影响行业开工率仍难以确定等因素；前期做多的资金已有撤离的迹象，可以讲后期价格应是易跌难涨，当然如果环保真正导致行业供给不足，那么可能促使现货上涨带动期货上涨。
行情展望：
四季度是新季玉米贸易的高峰期，农户收割销售、贸易商收购转运、厂商储备库存，多重市场力量掺杂其中，玉米价格极为敏感。从历年的情况来看，四季度港口平舱价格均受到新季玉米上市的冲击。不过，今年的情况有所不同，国庆节之前港口价格都较为坚挺，新季玉米的冲击后移。目前东北的“降温”除了有利于东北玉米上冻、脱粒上市以外，也有利于优质玉米的保管。从某种角度来说，今年东北玉米品质提升有利于农户长期储存，同时，政府强调好粮好价也增强了农户惜售的信心。
总之，随着北方气温下降、尤其是上冻后售粮高峰期还没有到来出现阶段性粮价反弹，北方农户销售进度与策略日渐成为市场关注的焦点，也成为玉米价格冲高后拐点出现的关键因素。
更需要指出的是，当前我国北方港口玉米库存已经高达420万吨，东北玉米价格市场化后，南北贸易日趋发达可以成为其理由之一，但如此高的库存总有“物极必反”的一天，时间大约在春节前后。因此如果出现趋势性行情可能的时间点也是春节后。
宝城期货
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责任编辑：宋鹏
