豆油10月以来延续整理走势，在油脂中表现最弱。当前油脂油料市场关注焦点仍在美盘走势，南美天气及美豆出口节奏主导，而国内市场节后的阶段偏淡需求和相对较为充足的供应仍对豆油形成较强的压力，不过随着反复低位整理消化蓄势过程，未来豆油仍会有形成较好的季节性回升预期。
市场情绪变化
美联储于年内加息一次的预期仍在，缩表开始，还有税改方案前景可能不及预期，美元企稳反弹后走势并不特别强劲。中美欧日同步复苏的经济表现令市场情绪表现偏暖。而国内因食品价格低迷，通胀预期偏低，农产品相对洼地价值仍受到重视，但是因总体供应仍显充足暂未有强劲的回升动力。而且国内总体资金面仍处中性偏紧，因此市场若无较强的驱动因素出现暂时缺乏新增资金的青睐。不过，随着对于第四季度经济增长预期略有放缓，而冬季通常为农产品价格表现偏强时点，多农产品空工业品的策略可能会逐渐抬头。
豆类基本面因素变化
目前正处于美国大豆收获期，在最新出台的USDA供需报告中的，美国农业部在天气情况正常的情况下根据此前的收获情况，意外调降美豆单产从49.9蒲式耳/英亩至49.5蒲式耳/英亩，但同时调升收获面积令总产量未变化，但因需求较好调降了美豆库存，总体偏利多，一旦提振美豆上冲至1000美分，但获利了结有所显现。而当前的市场关注点在美豆的出口。美豆整体的出口节奏较好，已经超过去年同期水准，显示美豆出口仍具有较大的吸引力，强劲的出口和出口预期也令美豆旧作库存和新作库存均偏向了利多调整。但从目前的美豆供需来说，库存相对变化是压力在减小，但绝对数量还是同比上升的，因此收获期压力仍会存在。
而市场关注的另一个焦点在南美的天气。因主产区降水不足，截至上周四，巴西2017/2018年度大豆播种率达12%，基本符合五年均值，但落后于上年同期水平，去年同期的大豆播种率达到18%，为史上最快水平之一。据政府预测，巴西2017/18年度大豆产量料为1.06-1.082亿吨，不及上一年度的1.114亿吨，因理想的天气条件不会再次重现。今年冬季发生拉尼娜现象的预期继续有所升温，如果持续缺乏降水的情况出现无疑会令南美大豆产量预期出现影响，从而支持美豆走势。我们可以看到美豆波动重心在950美分以上，当前对于南美供应的天气升水已经有一定显现，因此美豆即便新季上市压力较大，但仍在波动中提高了重心，这对下游油粕形成一定支持。
对于油脂类不利的方面在于美国生物柴油政策逐渐有所变化。9月美国环保署征求意见可能会调降生物柴油掺混标准，大概会在11月公布新的掺混标准，本年是21%，这直接让美豆油一度下探至32美分附近，低迷整理。不过，10月中旬，此事已经峰回路转，特朗普在爱荷华州表态，支持可再生燃料的发展，众议员代表也纷纷上书反对调降，环保署在征求意见之后很可能不再调降生物柴油掺混标准。后期如果对印尼和阿根廷生物柴油双反通过，美国生物柴油在增加其它国家生柴进口之外，也必然会提振美国国内生物柴油用量，豆油作为主要原料预期已经反映在前两个月的USDA供需报告之中，这将导致美豆油库存由松入紧。
另外从竞争品种来看，豆棕油FOB价差维持100美元附近，这意味着豆油相对棕榈油的贸易优势有所减弱，但是暂时还会在油脂市场中居于相对主导位置，虽然马棕油有周期性增产临近尾声、出口需求较好等因素支持，但暂缺乏主导的能量。
国内市场库存压力主要体现在豆油上
国内市场豆油商业库存在十一国庆长假，开机率回升后，不断提高，总量回升至160万吨上方。据天下粮仓，2017年10月份国内各港口进口大豆预报到港121船780.8万吨，较9月份实际到港量759.05万吨增长2.86%，也高于之前预期的750万吨，11月大豆到港最新预期维持在900万吨，12月份最新预期维持在910万吨。2018年1月初步预期760万吨。后期原料充足，供应仍将充裕。当前的问题就是双节备货后供应增而需求弱，导致国内豆油库存压力依然较大。进入10月中旬，恢复开机的油厂逐步增多，未来两周，油厂开机率继续回升，豆油的压力依然较为强劲。加上棕榈油到港增长库存回升，而菜油消费也受到豆油的影响沿海库存偏高，需要第四季度内陆需求拉动提振。因此油脂当前偏充足的库存在消费未有改善之前仍会抑制价格走势，外盘提振是阶段主要支持。
图：豆油高库存压力
来源：Wind 方正中期研究院整理
近期菜油供应预期受到储备拍卖预期变化，影响后期豆油的需求拓展空间，从130万吨都拍卖，到30万吨拍卖，又传言可能不拍卖，加上菜系非转基因进口可能阶段证书问题影响进口效率，加上菜油率先开始了较为显著的商业去库存走势，行动先行启动，若其供需偏紧，那么相应的市场份额需要豆油的进一步补充，将会减轻豆油的压力。
展望后市，豆油后期走势需要消费旺季，库存转向及外盘引导共同提振。近期震荡反复，相对偏弱态势因库存暂难纾解料会延续，关注外盘提振反复，注意生物柴油外盘政策变化指引，以及国内油脂供需整体预期的变化，在出现豆油库存连续下滑的迹象证明需求提振后，可考虑逢低做多豆油。
方正中期
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责任编辑：宋鹏
