核心目标
短期用焦炭多头对冲部分铁矿空头
核心逻辑
1、铁矿和焦炭共享共同的需求面，现在市场交易铁水需求下降
2、到冬季焦比可能略有上升
3、供给面上焦炭产能和焦煤产能受政策影响
4、加入焦炭多头可以有效降低整体投资组合的风险值
核心逻辑
1、铁矿和焦炭共享共同的需求面，未来焦炭需求可能略好于铁矿
2、到冬季，焦比可能略有上升
3、供给面上焦炭产能和焦煤产能受政策影响
4、加入焦炭多头可以有效降低整体投资组合的风险值
下游特征
下半年粗钢需求回落是大概率事件。从建筑业和制造业的历史特点来看，下半年日需求要比上半年环比下降3~5%。从今年房地产行业的主要数据来看，开工增长速度已经开始出现下降态势，而结合建筑施工特点，在下半年的日粗钢需求可能要相对上半年平均下降5%以上。
全球生铁炼钢可能在下半年将部分被废钢替代
当前中国市场的废钢使用暂时到达瓶颈，大量的废钢因为设备不足和石墨电极问题而无法使用。但是由此带来了较高的电炉利润和转炉废钢利润。在全球一些地区，废钢使用量正在逐步上升，而这将在全球范围内替代铁水并进一步替代铁矿。预计在下半年，全球的废钢替代将逐渐增强。
未来高炉炼铁的焦比可能略有上升
在高炉炼铁过程中，可以通过调整风温、喷煤比、铁矿质量、焦炭质量等多种方法来调整焦比。在当前仍在较高生产利润的情况下，高炉焦比已经接近了当前工艺能力的极限水平。在当前时间点到今年冬季的这段时间中，除了因为市场原因和技术原因导致的高炉检修之外，还有因为环保原因导致的生产减速，这些都将导致焦比略有上升。
环保因素导致焦炉产能下降15%以上
根据“环大气[2017]110号”文件，在“三、主要任务”“（十）深入推进工业企业错峰生产与运输”“26．钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产”的具体内容中，要求从10月1日~2018年3月31日，出焦时间延长至36小时~48小时。而在“31．统一各预警级别减排措施。”中还额外提出了应急减排政策。由于华北为国内主要焦炭产区，出焦延长至36~48小时，实际上将导致全国的焦炉可用产能在指定时期，降低15%以上。
行情介绍
基本回顾
本周黑色现货大幅下跌，黑色期货大幅下跌。
本周华东螺纹钢现货震荡下跌100-200，热轧跌100-200，冷轧跌100-200，钢坯跌100-2000。
本周铁矿石普氏62%指数收在62.25，价格较上周末下跌9.45美金。
价差变化
南北螺纹价差：华东大跌，华北大跌，价差上升至190。
图1：南北螺纹价差 左轴：元/吨
数据来源：华信期货股份有限公司，上海期货交易所，我的钢铁
内外矿价差：港口矿加速下跌，价差回升。
图2：内外矿价差 左轴：元/吨
数据来源：华信期货股份有限公司，上海期货交易所，我的钢铁
螺纹跨期价差：本周期货震荡下跌，远月看跌预期增强，1月贴水扩大。螺纹10-1快速上升。
图3：螺纹跨期价差 左轴：元/吨
数据来源：华信期货股份有限公司，上海期货交易所，我的钢铁
铁矿跨期价差：期货宽幅震荡下跌，9月已经结束，1-5价差保持20附近。
图4：铁矿跨期价差 左轴：元/吨
数据来源：华信期货股份有限公司，上海期货交易所，我的钢铁
基差变化
螺纹钢基差：螺纹现货小幅震荡下跌，期货宽幅震荡下跌，基差快速上升。
图5：螺纹钢基差 左轴：元/吨
数据来源：华信期货股份有限公司，上海期货交易所，我的钢铁
铁矿基差：铁矿现货快速补跌，期货宽幅震荡下跌，基差波动幅度较大，临近周末，现货补跌幅度加大，期货基差下降。
图6：铁矿基差 左轴：元/吨
数据来源：华信期货股份有限公司，上海期货交易所，我的钢铁
铁矿供应
铁矿生产
统计局数据：7月铁矿生产11549万吨，同比增长-0.5%，同比增速下降。
调研：统计国内矿山开工率，目前上下降至42.2%。
图7：国内铁矿产量
图8： 国内铁矿开工率
数据来源：统计局，wind 数据来源：我的钢铁，wind
铁矿进口
海关数据：8月，中国进口铁矿石8866万吨，同比增1.07%。
图9：铁矿石进口量 左轴：万吨
数据来源：Wind
铁矿库存
图10：大中型钢厂进口矿配比比例
图11：大中型钢厂进口铁矿石天数
数据来源：Wind
港口库存
图12：港口铁矿库存 左轴：万吨
数据来源：我的钢铁，西本新干线，联合钢铁网
钢材基本面
生产
本周成品震荡下跌，原料价格震荡分化，期货价格震荡下跌。现货利润震荡下跌，期货利润宽幅震荡下跌。
图13：钢材利润 左轴：元/吨
数据来源：我的钢铁，西本新干线，联合钢铁网
统计局粗钢产量：统计局8月粗钢产量7459，同比增长8.78%（统计局口径）。
图14：粗钢/生铁生产 左轴：万吨，右轴：%
图15： 高炉开工率 左轴：%
数据来源：Wind资讯
社会钢材库存
图16：螺纹钢库存 左轴：万吨
数据来源：我的钢铁，联合钢铁网，钢之家
对市场的认识
短期矛盾和市场焦点
1、成交处于全年较高水平
4月~6月为全年需求较高水平
预计下半年需求下降
2、铁水生产利润保持高位
钢厂高炉开工率持续保持高位
钢材现货利润仍在较高水平震荡
本周由于市场看跌预期加强，利润快速下降
3、铁矿供应开始恢复上升
国产精粉产量开始回升
铁矿发货量增速回升
铁矿日进口量增速回升
4、产成品库存持续上升
钢材库存持续上升，但上升速度较慢
钢材库存水平连续超过2016年水平
5、显性原料库存再度发生变化
铁矿厂内备货量停止上升
铁矿港口库存继续下降
主要策略
逻辑
1、钢材需求将从全年高点逐步下降
2、当前钢厂生产量持续保持高位
3、钢材市场库存持续上升
4、钢材现货利润在高位保持
5、原料供应量开始回升
6、原料库存补库暂缓
7、市场投机氛围浓厚，追涨杀跌较多
综合结论
本周市场价格继续出现重大下跌，为头部确认之后的主跌浪。实际基本面并无重大变化，变化的是市场预期和投机氛围。
仍然再次确认需求确实在环比下降，8月起需求降速与往年一致。预计进入9月需求将保持8月份水平，而4季度则主要以需求下降为主。从目前出现的主要数据来看，4季度经济增长前景并不乐观。在价格暴跌的过程中，市场基于需求的看空逻辑逐渐形成。
当前现货利润继续下降，部分高边际量钢厂可能要开始减产或者检修。粗钢产量有望下降。
由于价格的连续快速下跌，产业链被迫考虑通过期货进行套期保值，这在客观上进一步提高了市场波动率。
黑色仍然保持一个月来的高波动率，资金日内博弈已经转变为对多头的单向考验。国内周期股开始全面下跌。国际资源股票继续较大幅度下跌。市场的快速杀跌可能使价格逐渐到达另一个极端。
8月份的观点是，中线做多持有的盈亏比已经相当不合适，剩下的更多是短线资金行为。而9月初已经给出头部观点，实际有充分时间参与空头交易。而上周经历多品种加速下跌之后，本周即将迎来节前减仓行情，市场的波动率将更大。
华信期货
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责任编辑：宋鹏
