先是央行8月缩表，之后是9月美联储会议确定从10月份开始缩表。当前的下跌驱动主要受到美联储缩表预期的情绪影响，逻辑从宏观展开然后影响到基本面。缩表意味着紧缩货币和需求，对工业品在内的预期都产生重大影响。而铁矿不仅包含需求弱预期，还有取暖季钢材限产政策预期和中钢协表示在不新增加粗钢产能的前提下逐步用电炉置换高炉、转炉流程，提高电炉钢比，减少铁矿石消耗的预期，从宏观到供需都是大利空。
现货价格从70美金之上快速回落到62美金，现货大跌加速同期货收敛，期价在弱预期影响下继续探底，不排除跌破前低。
1 央行缩表预期发酵
1.1 国内央行8月缩表
截至8月底，我国货币当局资产负债表规模为347144亿元，较7月底减少3466亿元，其中，“政府存款”这一科目减少了5323亿元，是今年3月以后的再次“缩表”。对于财政存款下降，央行解释为财政支出后会转化为银行体系的流动性，反映为央行资产负债表上政府存款下降、超额备付金上升，虽然静态看并不改变央行资产负债表的规模而仅影响其结构，但动态看，由于央行会相应减少流动性投放，表现为其他存款性公司债权的减少，由此也会产生缩表效应。
流动性的减少也就是基础货币的收缩，直接紧缩的是经济需求，这是资金面收紧带来需求预期转弱驱动价格转跌的重要因素。所以本轮化工品在内的工业品价格全面回落预期开始正式基于此。
表1：央行资产负债表
1.2 美联储确定从10月缩表
9月19日—20日举行的9月美联储议息会议上，美联储宣布将联邦基金利率维持在1%—1.25%之间不变，并将于10月份启动“缩表”计划。
缩表节奏：对于国债的偿付，FOMC预计最初的上限为每个月为60亿美元，并将在12个月内以3个月为间隔逐个间隔增加60亿美元，直到达到300亿美元/月的偿付额（缩减规模）。对于MBS的偿付，FOMC预计最初的上限为每个月为40亿美元，并将在12个月内以3个月为间隔逐个间隔增加40亿美元，直到达到200亿美元/月的偿付额。也就是说，国债和MBS的缩减节奏在起初为100亿美元/月，之后将在一年内每三个月加速100亿/美元/月，封顶为500亿美元/月的缩减规模。
从缩表节奏看缩表是渐进式的，而且市场普遍预期美联储最终资产负债表规模大约为3万亿-3.5万亿美元，缩表规模也将在1万亿-1.5万亿美元左右。
图1 央行负债收缩
资料来源：中金公司 资料来源：中金公司
图2 财政存款
图3 美联储资产负债表
图4 缩表计划
资料来源：苏宁金融研究院 资料来源：苏宁金融研究院
2 基本面
2.1 钢厂高炉开工率回落
高炉情况：截至9月22日，Mysteel调研163家钢厂高炉开工率75%，较上一周减少0.83%；高炉检修总容积127014m³，较上一周减少497m³；85.89%钢厂盈利，较上一周增加0.61%；唐山地区高炉开工率为80.49%，较上一周无增减；唐山钢厂产能利用率为85.79%，较上一周无增减。
部分钢厂检修和环保限产导致开工率回落，11月取暖季部分重点城市明确钢铁限产50%，其他城市根据实际情况“一城一策”，据西本统计，2017-2018年采暖季生铁产量将减少2970万吨，对于铁矿的需求影响是确定的。
2.2 钢厂铁矿库存使用天数回落
6月初钢厂铁矿石库存仅22天，而钢材价格经过3个月的连续上涨，8月中上旬钢厂把库存提升到27天水平，8月下旬钢厂原料库存见高点小幅回落，进入9月下旬钢厂原料库存已经降至23.5天，钢厂心态转变去库存驱动价格回落。
2.3 铁矿石供应增加
力拓2017 年第二季度铁矿石产量达到7980万吨，较去年同期下降1%，环比增加3%。 2017年上半年生产量为1.57亿吨，相比2016上半年下降2%。
必和必拓2017 年第二季度铁矿石产量达到6971万吨，较去年同期增长6.5%，环比增加12.1%。2017年上半年生产量为1.3188亿吨，相比2016上半年增长3.9%。
淡水河谷2017 年第二季度铁矿石产量达到9180 万吨，为历史同期最高，较去年同期增长了 5.8%，环比增加6.5%。2017年上半年生产量为1.78亿吨，相比2016上半年增长8.3%。
FMG 2017 年第二季度铁矿石产量达到5350万吨，环比增加19.7%。2017年上半年生产量为9820万吨， 相比2016上半年增长7.68%
2017年上半年四大矿山合计产量达到5.64亿吨，下半年主要扩产的增量3000万吨主要来自淡水河谷，保守预计今年产量将达到11 ．35-11.6亿吨，比去年增加10.7-13.1%。
表2：四大矿山产量
2.4 铁矿石发货量回到高位
9月18-22日当周巴西铁矿石发货量为777.8万吨，周环比减少23.9万吨。上一周澳大利亚铁矿石发货量为1631.8万吨，周环比减少7.7万吨；其中发往中国1375.2万吨，周环比减少21.2万吨。
澳洲经历6、7两月的码头检修和矿山事故，发货量一直处于偏低水平，此后终于在8月下旬回到正常节奏。目前巴西发货量接近800万吨水平，澳洲发货量也连续三周在1600万吨之上，澳洲和巴西发运量已经回到高位，加上高品矿的增产，铁矿的结构性矛盾改善。
2.5 螺纹比预计要破8
在9月初钢厂高炉事故没有爆发前，市场预期取暖季限产前高炉不会检修，钢厂在高利润驱动下支撑原料补库，螺矿比修复到6.49水平。但8月份经济数据继续走弱，钢材需求预期转变和美联储缩表预期影响，矿在产业链表现最弱。近期叠加焦炭期货大跌和现货价格下调开启，市场切换到成本塌陷逻辑，此前钢材高利润支撑炉料价格逻辑被打破，近期焦炭大跌拖累高品矿定价，螺矿比9月底就到了7.99，破8也是大概率事件。
图5 高炉开工率和产能利用率
图6 钢厂厂内库存天数
资料来源：万得、和合期货
图7 进口矿发货量
图8 港口库存
资料来源：万得、和合期货
图9 螺纹钢利润
图10 螺矿比
资料来源：万得、和合期货
3 后期运行逻辑
3.1 缩表预期是长周期的，对工业品的影响将长期承压。缩表是紧缩货币和需求，需求端弱预期、限产预期和电炉置换逻辑预期都利空矿价
3.2 高利润支撑炉料逻辑被打破，焦炭价格大跌拖累铁矿，螺矿比突破8
4 操作策略：
I1801合约，计划在450-470区间逐步建仓，资金占用预计达到30%-50%，盈利目标设在380-440，止损目标设在475-500
5 风险控制
如遇宏观大环境波动或风险事件出现，止盈止损适度调整
6 风险提示
1、央行放水刺激经济
2、期价反弹向现货修复
和合期货
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责任编辑：宋鹏
