一、策略概述
1、做空焦炭策略支撑点
本策略的基本面支撑点是终端投资小周期的破位下滑、钢材、钢厂需求的萎缩；技术面支撑点是前期焦炭被螺纹价格炒作带到一个不合理的高位，本身就有巨大的回归势能，加之图形的背离。如果这两个支撑点都成立，那么相信本策略的胜率是较高的，存在合理的盈亏比选择。
2、策略的主要操作方式
本策略的主要操作方式是中等仓位（20%左右）、根据技术图形来进行止损和止盈判断。
二、因素分析
1、国外政经动荡，国内8月工业数据不及预期
我团队认为，近期较为不安定的全球地缘政治风险叠加短期经济数据不及预期，将成为引爆焦炭跌势的重要背景。国际方面，8/9月份美国与朝鲜、伊朗等国家的矛盾恶化，韩国萨德问题升级，欧洲西班牙加泰罗尼亚地区公投，德国大选等等因素，令东亚地区和中东-欧洲地区的不稳定因素凸显，全球经济前景蒙上阴影。另外，9月19号美联储即将举行议息会议，由于美国已经处于加息进程且通胀总体控制良好、就业稳定，因此预计有可能缩减资产负债表——这无疑将打击整体大宗商品的走势。
国内方面，8月数据不乐观。尽管CPI环比走升，但仍然不足2%，社会零售消费同比增速为半年最低，与PPI同比高企的现实相结合，这可能意味着本轮商品的上涨依然是供给侧的改革推动，下游需求并没有出现明显的好转。8月规模以上工业增加值同比只增加了6%，大幅不及预期的6.6%，这是2016年3月以后的最差表现；特别的，这一数值打破了今年2月-7月工业增加值的上升趋势。与此同步，铁路货运量也创下2月份以来的最差表现。
2、最重击：投资数据大幅放缓
如果说上述宏观问题只是一个背景，那么直接与钢材有关的投资数据特别是“投资破8”则给了黑色系特别是双焦等炉料一记重击：8月固定资产投资完成额同比只有7.8%，这是2000年以来的过去17年从未有过的低速水平，这意味着对钢材的需求及对炉料的需求很可能已经见顶！一方面，房地产投资增速7/8月连续两个月为7.9的增速，这表明地产受到了明显的打压：各地区纷纷出台限制银行信贷的政策，同时各地政府限制销售的政策也将出炉，冷冻房地产流动性的同时，必然抑制钢材和焦炭的需求。另一方面，以财政部PPP项目为核心的基建投资到今年3月底，共有1.15万个，投资总规模13.68万亿。其中，国家级和省市示范项目总投资总约1/4，非示范推介项目占比约3/4。非示范推介项目的落地率较差，这也将在未来冲击钢材需求。如此多的重磅级数据同时出现“短周期拐点”，叠加此前因为钢厂爆炸、减产等消息炒作出来的价格高位，是钢材和焦炭等炉料价格将大幅下挫、进行矫枉过正的修复的主要逻辑。
3、微观钢材市场“旺季不旺”与宏观共振
传统上，8月末特别是9月中上旬应该是典型的旺季，但是今年出现了旺季不旺的特征。截至9月15日，主要城市螺纹钢库存量460万吨，同比去年增加了7%；板材、线材库存也持续上升。如果宏观短周期投资增速萎缩的猜测被印证，那么配合刚才出口受限的条件（今年1-8月钢材出口量只有5400万吨，削减约30%），未来钢材库存将继续走高。而由于北方的采暖季即将临近，在今年如此严格的环保力度之下，估计四季度的钢厂限产情况也将持续。尽管这将在一定程度上缓解钢材的供给压力，但由于冬季原本就是消费淡季，故这一情形对于炉料价格是极其不利的。届时，焦炭等价格仍将明显承压。
4、技术走势偏空
第一，从产业链相关品种走势看，本轮黑色系涨势明显不是去年的“普涨”行情，强度排列是：螺纹>焦炭>焦煤>铁矿。“一花独放不是春”，在这个背景下，焦炭在6/7/8连续3个月急涨，缺乏坚实的基础。而由于上游原料焦煤成本占焦炭85%左右，而且焦化行业整体接近垄断竞争格局，因此二者价格相关度应该很高。但与去年下半年的黑色行情相比，今年二者走势出现了分歧：焦炭指数突破了去年下半年2234点的高位，但焦煤指数却止步于1518的高点。第二，就焦炭自身价格看，在9月12日上冲2493的高点失败，形成了一个典型的双头形态，而且第二个头部的高点只有2457，多头力量已经是强弩之末；随后，在上周五（15日）在日线上二次背离后下行，跌破了20日均线并大幅收低。因此，我们选择在上周五夜盘介入做空。
5、风险点：焦煤和焦炭整体库存偏低
尽管短期而言，焦炭具有很大的做空价值，但我团队认为就目前来说，还不能把这个操作定义为趋势性操作，只能是短期操作。产量看，前8个月累计2.96亿吨，同比只有1.3%的增速；但是粗钢的产量同比增速超过5%。库存看，9月15号大中型钢厂库存可用天数为11天，应该说还比较充裕；但是港口库存在260万吨左右，并不算高，而且焦化企业库存约30万吨，是偏低的。同时，原料焦煤的库存近期跌破了200万吨，基本是去年11月的水平，这是很低的。所以，这次做空周期初步预计在10天之内，不是一个大趋势操作。
三、风险控制
1、轻仓位控制：最基本、最重要的风控手段
考虑到在整个比赛过程中，本策略在所有策略中的优先度排位有可能变化，因此仓位调整比较灵活，但总的原则是绝对仓位不超过20%；因为这毕竟不是一个大趋势的做空策略，所以中间原则上不考虑加仓或者减仓，止盈止损一次性执行。
2、逢高挂单、绝不追空
根据小趋势，在贴近均价或者小级别反弹相对高位的时候放空，不在大幅杀跌的时候追空。
应特别注意，随着时间的推移，技术指标会快速发散，所以每天都评估和计算在每个周期里的大概率背离点位。
3、严格执行计划：从价格和时间两个维度止损
“斩断损失，让利润奔跑”。在每一笔单子成交之后，我们将自动挂上止损点位，严格按照计划执行。一方面是绝对价格止损，另一方面，随着时间推移，原有的止损价格很可能失效，所以在每日收盘前，我们将对被套尚未止损或盈利未达标尚未止盈的单子进行评估，决定去留。
良运期货
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责任编辑：宋鹏
