徽商期货：铁矿重压之下仍有下行空间|徽商期货|铁矿石_新浪财经

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　　一、策略概述

　　在黑色系品种年中后的大幅拉升过程中，铁矿石一反多年以来的龙头品种走势，表现较为平庸，主要原因一是供给侧改革对原料品种需求预期的减弱；二是外矿价格超过70美金后，内矿的供给提速削弱了外矿的涨速；三是内盘期货开展4年来，相当程度上提升了国内对外矿的议价能力。从近期基本面和盘面表现分析，由于黑色盘面整体走弱，板块中偏弱的铁矿石在当前位臵仍有下行风险。从供需角度看，随着钢厂开工率的降低，铁矿原料库存在低位对盘面支撑效果或有限。套利从基本面考虑，推荐多螺纹空铁矿的策略，跨期则以买近空远的思路为主。

　　图1：铁矿主力合约i1709/i1801近期走势示意图

　　数据来源：徽商期货研究所文华财经赢顺交易软件

　　从趋势上看，今年年中以来，在黑色品种普涨的大前提下，铁矿的涨幅相对节制，从回调低点到反弹最高点，涨幅仅47.8%。以焦炭为例，从回调低点1372点涨到最高点2502.5点，涨幅高达82.4%，焦煤涨幅达到64.6%，连一向相对铁矿弱势的螺纹和热卷，涨幅也分别达到了51.1%和57.1%，黑色系主要品种中仅有铁矿涨幅未到50%且未达前期高点。

　　目前商品市场大势仍是持续回暖的，在这样的氛围中，一向强势且反应很快的铁矿出现这样的走势，其中原因值得深究。我们认为：一方面是基本面相对偏弱，且港口库存基数高导致供给弹性偏大，议价能力减弱；一方面是主力资金今年以来对在铁矿上做多的热情不高，集中入场推出趋势行情的次数明显减少。下面我们将通过资金面和基本面的情况作简要分析。

　　图2：铁矿主力合约i1801盘面净持仓示意图

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯

　　从主力净持仓变动来看，铁矿主力合约今年8月间盘面最火热时，曾有净多头主力明显占优，但进入交割月后持仓则明显下滑，当前处在空头区间内。对比多空强弱关系，由于前面的下行空间并不足够大，在当前位臵主力净持仓还有进一步下滑的可能，因此建议做多需要谨慎。

　　小结：总的来看，黑色板块在这一轮中级回调中，铁矿盘面走势的特征凸显，即被动性的上涨和下跌，品种关注度逐步降低，在煤焦等品种大踏步回撤的同时，铁矿盘面跌幅有限，但即使遇到下跌过程中的反弹机会，涨幅也相当有限。在短期头部确立之后，铁矿在整个板块没有大的利好消息提振前提下，很难有趋势性的反弹出现，下方仍有空间，建议短期内保持空头思路，多单入场要谨慎。

　　二、铁矿基本面分析：

　　1、外矿价格虽有反弹但相对价格偏低

　　图3：中国北方普氏62%铁矿石价格指数示意图

　　数据来源：徽商期货研究所　Wind资讯

　　从价格走势图上，可以看出铁矿的反弹力度相对不强，主要原因在于：第一，供给侧改革更加利多立足国内的商品品种，如煤炭、钢铁、水泥、玻璃等，而对主要倚重外矿供应的铁矿石不利；第二，较大的港口库存量基数也限制了铁矿的涨幅，尤其是相对供应一直处于紧张或紧平衡状态的焦炭等品种，铁矿上涨动力不足。可以横向对比的是，铁矿在2013年下半年上市时，价格处于千元左右区间，其时螺纹钢价格在4000元/吨以上，与当前的时点螺纹现货价格相仿，但铁矿已经跌至500-600元/吨的区间，明显的在2015年底以来的反转大周期中，铁矿相对乏力，这也是我们在板块内部推荐将其作为空头头寸配臵的主要原因之一。

　　2）供给面相对宽松，库存弹性大，缺乏对价格支撑

　　图4：铁矿石进口量示意图

　　图5：北方港口到货量示意图

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯

　　从进口铁矿石的供给量来看，虽然供给侧改革正在推进之中，但由于高额钢材利润的刺激，钢铁同比产量并未有很明显的缩减，从去年年底以来，铁矿石的供给仍然较为宽松，从月度进口数据来看，直至7月底进口数量仍然处于增长阶段。可能对价格产生支撑效应的是近期北方港口的铁矿石到货量略有削减，回到了去年年底水平，但由于钢厂集中补库存周期基本结束，目前对四季度的需求仍不是特别看好，因此铁矿短期还难言反弹。

　　图6：铁矿石港口库存示意图

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯

　　图7：主要钢铁企业进口铁矿石库存示意图

　　从铁矿石港口库存来分析，当前进口铁矿石的整体库存仍处在较高的水平，应该说在年中随着进口矿石库存达到近年来的顶峰之后，钢厂在低位主动性补库存的增多，已经释放了很大一部分港存的压力，近期观察铁矿港口总库存下降了超过1千万吨，但除了部分支持了前期一轮反弹之外，总体较高的基数并没有给盘面很好的支撑，供给弹性仍然较大，这也造成了铁矿反弹乏力的现状。

　　而近期制约铁矿价格下跌的一个因素是主流钢厂的进口铁矿石库存下降，据我们对近年来的规律观察，凡是进口铁矿石库存下降到20天的预警线附近，往往会引发成规模的采购补库存，进而带来铁矿盘面的明显反弹。因此当前库存双降，在价格下行趋势中，是机会也是风险，在把握下行带来的利润同时，也要密切关注钢厂的库存情况，降低风险因素。

　　图8：国产矿石产量示意图

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯

　　国产矿石由于供给侧改革的因素，今年的复产量和供给总量并无特别亮眼数据，在一季度外矿价格逼近100美金之际，内矿复产曾达高潮，但几经价格波动，随后迅速回落。目前内矿产出不温不火，考虑到在70美金的价位以上，内矿有一定利润，则对外矿有一定的冲击效应，不过今年的情况比较特殊，钢厂的超额利润加上铁矿价格偏低、焦炭价格偏高，刺激炉料配比在容许范围内趋向高品位矿石烧结，以提高单炉铁水产量，而铁精粉相对进口矿粉价格无优势，因此冲击效应并不明显。

　　3）矿石下游需求表现尚稳定，高炉开工下滑造成一定利空

　　图9：粗钢及生铁产量累计同比示意图

　　图10：全国/唐山高炉开工率示意图

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯

　　从下游钢厂的开工率和产出率可以看出，目前铁矿的需求还是比较旺盛的。今年前7个月，全国范围内粗钢与生铁产量累计同比达到5.1%和3.5%，较去年同期分别有5.6%和4.9%的增长，涨速超过预期值。但铁矿供应量与其相比并无明显供应偏紧现象，库存基数较大，上涨乏力。且近期观察到在满负荷甚至超负荷生产一段时间以后，部分钢厂的高炉及配套设施出现了一定的安全隐患，上月以来频发的安全事故也证实了这一点。由此，高炉开工率近期下滑是较为明显的，预计9月数据，粗钢、生铁产量可能将有下滑之虞，届时将进一步利空原材料价格。

　　图11：主流钢厂主要原料库存天数示意图

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯

　　从主流钢厂的主要原料库存来看，处于相对偏低的水平，但铁矿目前相对供应还没有到紧迫的程度，煤焦暂时尚处紧平衡，从这一点也可以侧面说明原料板块品种走势的迥异。当然，相对来看，如果主流钢厂的进口矿库存进一步下滑，接近预警线，铁矿价格的下跌势必放缓以至出现反弹的机会。据观察进口矿在60美金左右的价格获得支撑的可能性较大。

　　小结：铁矿的基本面与黑色系其它品种存在比较明显的反差，如库存基数较大、供给相对宽松、有内矿冲击效应等。在当前形势下，铁矿上涨中较为乏力，而下跌过程中则缺乏有效支撑，因此当前趋势性转弱我们预计还将持续。

　　三、后续走势展望和操作建议

　　依据当前情况进行的分析，预计铁矿石期货后续走势仍较保持中性趋弱的格局，在基本面偏弱的背景下，我们预计盘面还将继续震荡下行寻找底部，预计底部将出现在55-60美金附近。

　　（一）操作建议：

　　1、短线操作：建议沽空操作，短线多单暂不宜介入，沽空时机以技术指标确定。2、中线操作：中线趋势暂判定为中性，在低位震荡企稳后可以考虑中线多单介入，点位在430-450附近。

　　3、套利：目前由于基本面和盘面走势，成材要强于铁矿，且钢厂利润没有明确回调的意愿，建议做多螺纹或热卷做空铁矿的套利，跨期套利以买近卖远为主要思路。配比建议按照多空头寸资金对等原则。

　　（二）具体操作策略

　　1、单边操作（铁矿短线）：操作品种：i

　　操作合约：i1801操作方向：空

　　入场区间：510-520点附近资金占用：30%以内操作手数：400手左右

　　止损区间：530点

　　目标区间：460-470点