主要观点：美豆仍处于熊市周期，未来继续寻求秋季作物收割低点。
从时间及空间方面，预测美豆在9-10月份继续弱势下行，并将再次触及9美元大关。豆粕作为美豆最直接的下游产品，成为做空的选择标的。
美豆单产及产量再上调，新作丰产压力加剧：USDA9月报告中美豆单产延续了8月上调的步伐，在历史第二高单产以及美国今年种植面积大增背景下，美豆产量创历史最高，丰产压力加剧。
国际大豆玉米处于高比价，南美种植季大豆面积难减少：目前国际大豆玉米比价仍在2.7-2.8，高于历史大豆玉米比价均值2.5，南美作物季很难有效缩减大豆种植面积。
美国新季大豆作物整体销售进度偏慢：截至8月31日，17/18年度新豆出口净销售1538万吨，大幅落后于去年同期2230万吨，基本面更加恶化，CFTC基金净空可能进一步增加：目前美豆期货及期权净持仓-1万手，历史最高净空达到-12万手。
风险提示：美国收割季天气风险；美国农民惜售；南美种植初期天气风险。
美豆单产及产量再上调，新作丰产压力加剧
2017年9月13日凌晨0点，美国农业部公布了9月美豆供需报告。从本次报告数据来看，今年美国大豆单产及产量再度上调，其中，美豆单产自8月的49.4蒲式耳/英亩上调至49.9蒲式耳/英亩，在收割面积不变的前提下，2017年美国大豆产量自8月的43.81亿蒲式耳上调至44.31蒲式耳，美豆丰产压力加重。
根据9月份最新调整的平衡表来看，伴随2017年美国大豆产量创新高，美国大豆期末库存及库存使用比也趋于大幅回升。
表1．美豆年度供需平衡表
数据来源：USDA；单位：百万吨
图1．美豆作物种植面积 图2．美豆产量趋势图
数据来源：wind，国投安信期货
图3．美豆结转库存及库存使用比
数据来源：wind，国投安信期货
从全球大豆供需情况来看，预测2017/18年全球大豆产量依然处于高位，全球大豆结转库存及库存使用比压力不减。目前美国农业部预测的17/18年度全球大豆产量较上年度减300万吨，其对巴西新年度产量预测较上年减700万吨，但从我们下面的分析中，大豆玉米高比价下巴西依然看不到减面积的潜力。）
图4．全球大豆产量 图5．全球大豆结转库存及库存使用比
数据来源：wind，国投安信期货
国际大豆玉米处于高比价，南美种植季大豆面积难减少
从当前美国大豆/玉米比价来看，当前芝加哥大豆玉米期货比价还在2.7-2.8左右。从下图可以看出，美豆美玉米比价均值在2.5左右，当前的大豆玉米比价仍然处于偏高水平，不利于今年下半年南美季缩减大豆种植面积。
从南美种植季来讲，巴西最快于9月中旬开始新一季大豆种植。在当前大豆玉米比价情况下，不利于南美农民从收益角度去缩减面积。随着种植季的展开，市场将继续评估今年新季的面积以及后期天气状况如何。
图6.CBOT美豆/美玉米比价图（连续合约）
数据来源：wind，国投安信期货
美国新季大豆作物整体销售进度偏慢
从美国大豆新季预售情况来看，今年美国新作预售进度偏慢，较去年大幅落后。截至8月31日，17/18年度新豆出口净销售1538万吨，其中对中国净销售604万吨；去年同期美豆新作出口净销售达2230万吨，其中对中国903万吨，在美国今年产量创新高背景下后期大豆销售压力不减。
图7.USDA美豆新作出口净销售
数据来源：wind，国投安信期货
基本面更加恶化，CFTC基金净空可能进一步增加
从CFTC持仓情况来看，截至9月5号，美豆期货及期权基金净持仓-11944手，而历史净空持仓最高达-11.8万手，出现在2017年6月，当时由于今年上半年南美丰产，加上今年美国春季大豆种植意向面积较去年增加7%，导致基金对美豆持续看空从而不断增持净空单至历史最高水平。从目前的基本面情况来看，在上半年南美丰产之后，今年美国秋季即将收割的大豆也已经确定实现丰产，产量再创历史新高，因此从基金持仓的角度，当前的净空单水平仍然较低，随着收割的推进，基金净空单可能继续增加。
图9.CFTC美豆期货及期权净持仓
数据来源：wind，国投安信期货
【总体结论】
从以上分析来看，美豆今年产量创历史新高，国际大豆玉米处于高比价，南美新季种植大豆面积依然难缩小，新季大豆出口预售不佳，预计美豆仍有进一步下跌的空间，继续寻求秋季作物收割低点，期间熊市的反弹都是继续做空的机会。从时间及空间方面，我们预测美豆在收割季9-10月份处于弱势下跌阶段，将再次触及9美元大关，因此豆粕作为美豆最直接的下游产品，从成本方面考虑也将在未来1-2月内总体弱势下行，成为做空的选择标的。
【可能存在的风险】
1、美国收割季天气风险
2、美国农民惜售
3、南美种植初期天气风险
国投安信
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责任编辑：宋鹏
