2017年10月03日15:24 新浪财经

  主要观点:美豆仍处于熊市周期,未来继续寻求秋季作物收割低点。

  从时间及空间方面,预测美豆在9-10月份继续弱势下行,并将再次触及9美元大关。豆粕作为美豆最直接的下游产品,成为做空的选择标的。

  美豆单产及产量再上调,新作丰产压力加剧:USDA9月报告中美豆单产延续了8月上调的步伐,在历史第二高单产以及美国今年种植面积大增背景下,美豆产量创历史最高,丰产压力加剧。

  国际大豆玉米处于高比价,南美种植季大豆面积难减少:目前国际大豆玉米比价仍在2.7-2.8,高于历史大豆玉米比价均值2.5,南美作物季很难有效缩减大豆种植面积。

  美国新季大豆作物整体销售进度偏慢:截至8月31日,17/18年度新豆出口净销售1538万吨,大幅落后于去年同期2230万吨,基本面更加恶化,CFTC基金净空可能进一步增加:目前美豆期货及期权净持仓-1万手,历史最高净空达到-12万手。

  风险提示:美国收割季天气风险;美国农民惜售;南美种植初期天气风险。

  美豆单产及产量再上调,新作丰产压力加剧

  2017年9月13日凌晨0点,美国农业部公布了9月美豆供需报告。从本次报告数据来看,今年美国大豆单产及产量再度上调,其中,美豆单产自8月的49.4蒲式耳/英亩上调至49.9蒲式耳/英亩,在收割面积不变的前提下,2017年美国大豆产量自8月的43.81亿蒲式耳上调至44.31蒲式耳,美豆丰产压力加重。

  根据9月份最新调整的平衡表来看,伴随2017年美国大豆产量创新高,美国大豆期末库存及库存使用比也趋于大幅回升。

  表1.美豆年度供需平衡表

  数据来源:USDA;单位:百万吨

  图1.美豆作物种植面积                         图2.美豆产量趋势图

  数据来源:wind,国投安信期货

  图3.美豆结转库存及库存使用比

  数据来源:wind,国投安信期货

  从全球大豆供需情况来看,预测2017/18年全球大豆产量依然处于高位,全球大豆结转库存及库存使用比压力不减。目前美国农业部预测的17/18年度全球大豆产量较上年度减300万吨,其对巴西新年度产量预测较上年减700万吨,但从我们下面的分析中,大豆玉米高比价下巴西依然看不到减面积的潜力。)

  图4.全球大豆产量                           图5.全球大豆结转库存及库存使用比

  数据来源:wind,国投安信期货

  国际大豆玉米处于高比价,南美种植季大豆面积难减少

  从当前美国大豆/玉米比价来看,当前芝加哥大豆玉米期货比价还在2.7-2.8左右。从下图可以看出,美豆美玉米比价均值在2.5左右,当前的大豆玉米比价仍然处于偏高水平,不利于今年下半年南美季缩减大豆种植面积。

  从南美种植季来讲,巴西最快于9月中旬开始新一季大豆种植。在当前大豆玉米比价情况下,不利于南美农民从收益角度去缩减面积。随着种植季的展开,市场将继续评估今年新季的面积以及后期天气状况如何。

  图6.CBOT美豆/美玉米比价图(连续合约)

  数据来源:wind,国投安信期货

  美国新季大豆作物整体销售进度偏慢

  从美国大豆新季预售情况来看,今年美国新作预售进度偏慢,较去年大幅落后。截至8月31日,17/18年度新豆出口净销售1538万吨,其中对中国净销售604万吨;去年同期美豆新作出口净销售达2230万吨,其中对中国903万吨,在美国今年产量创新高背景下后期大豆销售压力不减。

  图7.USDA美豆新作出口净销售

  数据来源:wind,国投安信期货

  基本面更加恶化,CFTC基金净空可能进一步增加

  从CFTC持仓情况来看,截至9月5号,美豆期货及期权基金净持仓-11944手,而历史净空持仓最高达-11.8万手,出现在2017年6月,当时由于今年上半年南美丰产,加上今年美国春季大豆种植意向面积较去年增加7%,导致基金对美豆持续看空从而不断增持净空单至历史最高水平。从目前的基本面情况来看,在上半年南美丰产之后,今年美国秋季即将收割的大豆也已经确定实现丰产,产量再创历史新高,因此从基金持仓的角度,当前的净空单水平仍然较低,随着收割的推进,基金净空单可能继续增加。

  图9.CFTC美豆期货及期权净持仓

  数据来源:wind,国投安信期货

  【总体结论】

  从以上分析来看,美豆今年产量创历史新高,国际大豆玉米处于高比价,南美新季种植大豆面积依然难缩小,新季大豆出口预售不佳,预计美豆仍有进一步下跌的空间,继续寻求秋季作物收割低点,期间熊市的反弹都是继续做空的机会。从时间及空间方面,我们预测美豆在收割季9-10月份处于弱势下跌阶段,将再次触及9美元大关,因此豆粕作为美豆最直接的下游产品,从成本方面考虑也将在未来1-2月内总体弱势下行,成为做空的选择标的。

  【可能存在的风险】

  1、美国收割季天气风险

  2、美国农民惜售

  3、南美种植初期天气风险

  国投安信

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责任编辑:宋鹏

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