受8月份经济数据影响，双焦盘面过度上涨，近期迎来双焦的深度回调，不过我们认为次轮回调基本到位，接下来在十九大前双焦将迎来一波上涨，主要逻辑如下：
一、停产高炉迎来复产小高峰 焦炭需求继续放大
钢厂利润维持高企，钢材平均吨钢利润连续数月维持在1000元/吨左右，整体钢厂盈利率持续在86%以上，在产高炉的产能利用率8月25日统计达到91.18%，高位运行，基本满负荷生产。
部分停产高炉陆续迎来了复产小高峰，据市场不完全统计，从2017年7月到9月将近有10家高炉复产，8月份复产的高炉累计达5940m³，按照高炉平均利用系数2.4t/（d•m³）计算，月平均增加焦炭的消耗将近600万吨，9月份焦炭需求将继续扩大，日钢精品基地5100 m³大高炉8月份热风炉就进入烘炉阶段，预计9月-10月高炉将点火复产，吉林通化和云南永钢集团预计在9月中旬复产，将再次拉动焦炭的需求，9月份预测将增加焦炭需求930万吨。
从国家统计局统计数据，生铁1-7月份累计产量4.24亿吨，同比增速3.5%，而1-7月份焦炭累计增加25843万吨，同比增速2.2%，我们认为后期焦炭的供需紧平衡仍将继续。
二、采暖季焦钢环保限产博弈 焦炭紧平衡加剧
根据环保要求，“2+26”城市范围内焦化厂从10月1日到明年3月31日全部实施错峰生产，焦炉结焦时间延长到36小时，位于城区的延长到48小时，一般焦炉正常结焦时间21-24小时，此项政策将导致焦炭产量下降30%-50%。根据Mysteel调研，该地区合计年产能共16637万吨，结合目前京津冀地区焦化企业生产状况，产能利用率按照83%计算，2017年10月1日至2018年3月31日期间京津冀地区限产30%焦炭供应将减少2071万吨，限产50%焦炭供应将减少2762万吨。
京津冀地区采暖季钢铁产能限产50%，这与焦化限产有两点不同，一是时间差异性，钢铁限产只强调了在采暖季期间，限产时间比焦化企业缩短了2个月；二是产能与产量的差异性，钢铁限的是产能，这里面包括了一些淘汰和停产高炉，而焦化企业限的是在产产量。我们按照最严格的标准计算，京津冀地区高炉产能3.2亿吨，按照目前产能利用率85%计算，采暖季期间京津冀地区钢铁产量将减少3733万吨，一吨生铁消耗0.45吨焦炭，焦炭需求将减少1680万吨。如果采暖季期间高炉进入焖炉状态，也会使用一定量的焦炭进行保温护炉。
综上所述，采暖季期间，焦炭的供应缺口将持续大于需求减少量，供需紧平衡仍将持续。
三、十九大前煤矿安监力度加大 进口焦煤难以恢复
焦煤阶段性短缺难以恢复，这主要原因一是由于近期煤矿事故频发引发了煤矿安全大检查，十九大前以维稳为主，国内焦煤供应有所收缩，二是北方港口即将进入汽运禁止集中进港，澳洲煤虽然铁路已恢复，但进入北方港口就运出来成为一大难题；三是口岸蒙煤近期单日进煤量只维持在2.5万吨左右，正常水平在10万吨左右，通关情况持续恶化，而且进口成本也大幅增加，价格已涨至历年来高点，当前甘其毛都口岸蒙5库提报1000元/吨左右，策克口岸马克A库提报700元/吨左右。因此，焦煤短期内短缺的矛盾还一直存在。
四、基差存在修复可能
双焦现货非常坚挺，9月份以来双焦都经历了两次提涨，目前焦炭天津港准一级焦平仓价为2450元/吨，由于期货价格的深度回调，焦炭主力贴水200-300元/吨，苏北焦企根据自己的订单情况正在酝酿第十轮提涨，如果期现继续背离，基差将会进一步扩大。主焦煤山西现货1500元/吨，焦煤主力贴水幅度在200元/吨左右，现货较紧张，订单较多，山西焦煤后市将继续上调非长协价格，我们认为期货基差将得到一定的修复，期价将有上涨的空间。
五、后市展望及操作建议
综合以上分析，我们分析双焦在深度回调后将会有一波上涨空间，主要逻辑：一是资源短缺，二是修复基差，三是节前补库。
交易策略，双焦逢低做多。焦炭进场点2150-2180，目标位2300，焦煤进场点1270-1300，目标位1400。
东吴期货
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责任编辑：宋鹏
