在聚丙烯主力1801合约期价维持稳步上升，整体重心上移，基本面供需趋暖，我们建议逢低建立多单。
对于后期的走势，我们认为在目前国际油价偏强震荡、供应维持平稳、需求稳步增长、整体库存偏低的情况下，十月份集中补库预期将成为推动行情上升的主要动力，存在逢低做多的机会。
主要的风险点：原油价大幅下挫、后期由于人民币贬值引发进口量增长。
就具体操作策略而言，我们将多单逢低入场。
我们的主要逻辑是从宏观、原油、PP供应端、需求端阐述，主要逻辑如下所述：
宏观逻辑分析：
1．尽管GDP增速有所下滑，但聚丙烯需求增速稳定，并未受经济增速放缓拖累。
上游原油方面：
1．美元指数将弱势运行，一方面来自美国自身因素，包括通胀数据持续疲弱、经济数据不及预期、特朗普政策不确定以及美国白宫政治动荡等因素；另一方面欧元区经济复苏强劲，导致欧元大幅升值，使得美元指数走势并不乐观。美元走弱一定程度支撑原油价格。
2．欧佩克减产协议执行效率较高，沙特等产油国缩减供应之余，出口量亦稳步下降，8月份沙特将原油每日出口量限制在660万桶，环比下降50-60万桶水平，全球超供得到控制，油价获得支撑。
3．美国原油库存下降亦对原油形成支撑，原油库存已经从3月份的高峰减少了近13%。我们判断，原油将维持偏强震荡。
目前看，原油对聚烯烃成本将形成支撑。
PP供应端方面：
目前PP供应稳定，下半年新增产能计划推迟至明年，三四季度料无新增供应压力。进口量方面，由于内外盘价差倒挂，进口量有望维持低位。石化企业装置检修看，目前神华新疆45万吨暂无开工计划，大唐多伦46万吨装置计划9月份检修，西北地区货源将偏紧。环保政策方面，受环保整顿影响，煤制烯烃装置开工可能受到影响，后续对供应存在潜在利空。整体看，四季度PP供应无显著变化，供应增加可能性不大。
PP需求端方面：
PP消费量目标保持稳步增加的，目前由于环保检查，8月旺季未能体现，9月将迎来需求集中增长。过去7-9月下游集中备货，但今年囤货库存较往年大幅下降，从当前石化库存看，备货已经逐步发生，预料可能在10月前后发生集中补库情况。
风险点：
1．原油二次探底
2．一旦人民币大幅贬值，进口量有可能后续会有增加的态势。
一、GDP增速放缓但刚需稳定增长
预计未来中国GDP增速将受到制约，主要因素来自国内总需求不足以及海外市场需求减弱，同时经济结构和资金恐不平稳，产业链传输可能断层，从而拖累经济增速，但聚丙烯需求增速稳定，并未受经济增速放缓拖累。
图1：中国GDP同比图
数据来源：Wind 上海中期
二、原油价格重心抬高
原油端看，大概率维持偏强震荡行情，对PP成本端起到支撑。虽然炼厂将逐步进入检修，传统自驾游旺季也将告一段落，但是，库存下降亦对下方空间形成支撑，原油库存已经从3月份的高峰减少了近13%，同时，美国钻井平台数量增长以及页岩油投资均呈现放缓，美国产量增长周期接近尾声，而欧佩克在减产协议上与执行率超过90%，产量出口均回落，全球超供正在缩减，原油价格重心逐级抬高。我们判断，原油将维持偏强震荡。我们认为伴随目前原油再平衡的发生，原油价格重心抬高将从成本端支撑PP价格。
三、供应端稳定，进口量维持低位
目前PP供应稳定，下半年新增产能计划推迟至明年，三四季度料无新增供应压力。进口量方面，由于内外盘价差倒挂，进口量有望维持低位。石化企业装置检修看，目前神华新疆45万吨暂无开工计划，大唐多伦46万吨装置计划9月份检修，西北地区货源将偏紧。环保政策方面，受环保整顿影响，煤制烯烃装置开工可能受到影响，后续对供应存在潜在利空。整体看，四季度PP供应无显著变化，供应增加可能性不大。。
卓创资讯估算，2017年7月国内PP产量约166.98万吨，环比增加4.78%，9月装置检修规模不大，预计 四季度货源供应量不会出现明显变化。由于8-12月，环保部进行联合发改委等六部开展整顿，对包含废塑料在内的再生行业集中清理，PP回料生产企业受到一定影响，预计后期回料颗粒产量将受到影响，由于回料与新料的替代性，对pp将形成支撑。
图2：PP进口量（2010-2017）（吨）
资料来源：Wind 上海中期
图3：2014年至今PP进口利润
资料来源：Wind 上海中期
聚丙烯进口量呈现一定的季节性规律，如图所示，通常情况下6-8月、11月份以后进口量会出现增长，而9-10月进口量一般将保持稳定并伴有小幅下降。从10年至17年的进口量数据来看，季节性变化比较明显。通过图2我们可以发现，今年的进口季节性规律并未发生大转变，从今年3月份至今，内外盘价差一直为负值，贸易商进口积极性下降，进口量从3月份开始下滑，3月至7月PP进口同比数据为负值，因此我们预期今年9-10月进口量将持续稳定，供应端将不会有过剩压力，决定价格的因素将从供应端转至需求端。
表1：近期聚丙烯生产装置停车或检修统计 单位：万吨/年
资料来源：卓创资讯，上海中期
四、刚需稳定，集中补库有望爆发
PP消费量目标保持稳步增加的，目前由于环保检查，8月旺季未能体现，9月将迎来需求集中增长。过去7-9月下游集中备货，但今年囤货库存较往年大幅下降，从当前石化库存看，备货已经逐步发生，预计可能在10月前后发生集中补库情况。
图4：15-17年塑编开工率
资料来源：Wind 上海中期
需求方面看，塑编、BOPP及注塑等维持平稳，开工率逐步上升。（如图，塑编开工率逐步抬升）
图5：国内pp库存数据
资料来源：卓创资讯 上海中期
从当前石化库存看，库存低点已现，备货逐步发生，预计可能在10月前后发生集中补库情况。此外，我们还关注废塑料进口政策对PP存在一定影响，PP废塑料进口量包含在“其他塑料的废碎料及下脚料进口量”一项下，按照2016年进口数据，与PP相关的废塑料产品大约104.5万吨，占国内PP表观消费量的4.9%。假设进口废塑料全部由新料代替，因此禁止进口废塑料将使PP新料需求增加4.9%。
在需求稳步增长的情况下，如果供应不同步增加的话，那么，供需结构将经历再平衡的过程，根据上文论述，供应端短期将不会得到显著增长，但库存低位将引发集中补库，加之后续进口废塑料政策对pp需求的潜在提振，我们认为商品的价格重心将上移。
五、风险点提示
尽管我们对后期聚丙烯持偏多的观点，但未来潜在的一些风险因素或将改变价格的走势，将修正已有的观点。这些可能的风险点主要是：原油价格大幅下挫、人民币大幅贬值使得进口量增加。
1． 原油价格目前对成本端起到支撑，但如果大幅下挫，仍然会影响包括石化企业以及贸易商消极的态度，石化企业在保住利润的情况下可能会下调现货价格，而贸易商极有可能消极拿货，等待更低的价格出现，对现货价格和期货价格均有一定冲击。
2． 人民币一旦大幅贬值将会促使四季度进口量增加，使得供应端压力陡增，不利于价格继续上行。
六、操作策略
我们认为，国内PP在9-10月的供应将相对稳定、需求量将稳步攀升、另外较低库存或将在十月引发集中补库，这将成为推动行情上涨的主要内在因素。并且，在现货基本面并无明显利空的情况下，下方回料支撑，使得期价下行空间有限。此次交易的核心逻辑就是十月份的集中补库行情。假如原油大幅下行或人民币大幅贬值导致进口量增加，使得行情发展与我们观点背离，我们建议多单止损离场。
图6：国内聚丙烯主力1801合约日K线图
资料来源：文华财经
综合而言，我们认为后期应采取逢低买入的操作策略，目前的价格重心显著抬高，多单尝试逢低入场。如果上述提到的风险点集中爆发，我们将考虑多单止损离场的策略。如果利空因素持续发酵，那么不排除后期进行反向做空的可能。
上海中期
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责任编辑：宋鹏
