基本面：供给侧改革去中频炉地条钢产能带来的供应缺口仍是市场主要逻辑，后期在环保督查、钢厂新排污标准以及取暖季限产等影响下，供应仍存收缩预期，需求端下半年经济有望维持平稳，市场预计的四季度经济下行压力仍有待观察。螺纹钢整体维持震荡偏强格局。铁矿石受自身基本面影响，后期供应压力较大，考虑钢材可能的限产政策等，需求端也会走弱。投资观点：螺纹后期仍以逢回调做多为主，四季度可考虑抛空铁矿石。卷螺差100以内，仍可做价差扩大套利。
风险点：需求超预期断崖式下滑；金融去杠杆力度加大。
1、行情回顾
图表12017上半年期货市场成交前20名
数据来源：期货业协会，中投期货研究所
在2016年煤炭行业供给侧改革政策下，供给收缩令煤炭价格大幅飙升，2017年钢铁行业扛起供给侧改革的大旗，地条钢中频炉去产能带来供应收缩，钢价表现强势，钢铁行业盈利大幅好转。期货市场螺纹钢引领整个黑色系品种价格，其成交量、成交额、持仓都稳居商品龙头。
成交持仓方面看，2017年上半年螺纹钢累计成交量、成交额排名第一，累计成交量为3.38亿手（单边），累计成交总量占全国份额的22.9%；累计成交额为10.67万亿元，累计成交额占全国份额的12.42%。持仓量上看，6月份末螺纹钢持仓量为273万手，占全国份额的17%，排名第一。
图表26月底持仓排名前20名
数据来源：期货业协会，中投期货研究所
价格走势上看，上半年螺纹钢价格走势分为三个阶段：
年初—3月中旬：年初受益于钢铁供给侧改革、中频炉地条钢去产能政策，同时又是房地产市场火爆、基建投资增速回升的经济复苏阶段，1-3月份螺纹钢价格表现强势，市场一度预期期货价格上冲4000元/吨水平，贸易商囤货意愿强烈，市场进行一波补库行为。
图表3工业品指数及螺纹钢走势
数据来源：Wind，中投期货研究所
3月中旬—4月底：3月下旬以来，房地产严厉政策不断出台，同时美联储加息以及MPA考核央行主动缩表去杠杆，市场资金利率上行，市场转为悲观，螺纹价格震荡回落，贸易商大量抛货，市场去了一波库存。
4月底至今：螺纹钢在前期悲观情绪下，期货深度贴水现货，市场开始修复贴水。同时经济数据的平稳令前期市场对宏观经济的悲观预期有所修复，螺纹钢以及整体钢材库存水平维持低位，市场意识到地条钢去产能带来的供应缺口，走出一波大幅上行行情。
2、供需分析
2.1供应端：产量创新高，地条钢中频炉去产能带来供应缺口
产量
据国家统计局数据，2017年1-6月份中国粗钢、生铁和钢材产量分别为41975万吨、36256万吨和55155万吨，同比分别增长4.6%、3.4%和1.1%。其中6月份粗钢、生铁和钢材产量分别为7323万吨、6168万吨和9757万吨，同比分别增长5.7%、2.2%和0.7%。6月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为244.1万吨、205.6万吨和325.23万吨，较5月份日均产量分别增长4.72%、3.25%和5.26%，粗钢日均产量创下历史新高。
虽然统计局公布的粗钢产量在增加，但从市场表现来看能明显感觉到建材供应缺口存在，5月份热卷铁水转产建材就是很好的说明，中频炉地条钢涉及的主要品种就是建材。统计局数据产量增的原因是未将落后产能以及地条钢的产量统计在内，表内产量在高利润下开工维持高位，产能利用率提高，以及部分产能转为表内统计。
最新数据看，据中钢协统计2017年7月中旬会员钢企粗钢日均产量185.78万吨，旬环比增加0.81万吨，增幅0.44%；全国预估日均产量235.33万吨，旬环比增加0.84万吨，增幅0.36%。高利润下粗钢产量有望继续维持高位。
图表4钢铁月度产量及螺纹钢产量
数据来源：Wind，中投期货研究所
开工率
从高炉开工率看，Wind数据显示截止7月28日，全国钢厂高炉开工率77.49%；Mysteel数据方面，截止7月28日，163家钢厂高炉产能利用率85.15%，剔除淘汰产能的利用率90.05%。目前高利润下钢厂基本满负荷生产，后期提升空间有限。
图表5粗钢日均产量及高炉开工率
数据来源：Wind，中投期货研究所
中频炉地条钢去产能：2017年是供给侧改革深化的一年，钢铁行业在2016年去除粗钢产能6500万吨基础上，2017年进一步推进，高达1.2亿吨以上的非法地条钢产能也已全部取缔。对于5000万吨的高炉产能削减计划，已于上半年超额完成，高炉去产能5839万吨，产能的大量出清使得产能利用率得到了很大提高。
中频炉地条钢退出对螺纹供给造成实质性影响，中频炉退出后，高利润引发建材增产，具体表现为热卷等其他低利润品种的铁水转化、转炉废钢利用提高、新增电弧炉产能、中频炉轧线调坯轧材、僵尸产能以及极少数漏网中频炉的复产。供给侧改革带来的供应缺口短期难以弥补，市场寄希望于新增电炉产能。
新增电炉产能究竟有多少？市场调研数据，预计到今年年底电炉钢新增产能3000多万吨，产量低于1500万吨，电炉钢的放量预计在7-10月份体现。且不说这个量并不能有效弥补去地条钢中频炉带来的缺口，在去产能的大背景下，电炉产能的增加仍受到管控，能不能开起来还需另论。目前政策上并没有完全放开，要上电炉必须需要有指标。决策层关于电弧炉政策的措辞非常坚定———不允许电弧炉代替中频炉是钢铁去产能、清除“地条钢”工作的
重要原则。国家去产能部际联席会成员、国家钢铁行业供给侧改革核心智囊、中钢协副会长迟京东对中频炉改电弧炉政策等给予了明确的答复：“目前国家没有放宽‘中’转‘电’的政策条件，如果出现‘中’改‘电’就是违规的，决不允许的；市场上关于新增电弧炉2000多万吨的产能只是市场上的传说；不允许电弧炉代替中频炉是钢铁去产能、清除“地条钢”工作的重要原则。”
寄希望于电炉新增产能弥补供给收缩缺口不现实，后期供应压力仍不大。
此外，第四次环保检查、钢厂新排污标准、取暖季限产政策等，令市场仍有供应收缩预期，近期涉及钢铁行业的督查主要有：
1、目前，国务院第四次大督查的18个督查组已分赴河北、天津等18个省（区、市）开展实地督查工作，其中“地条钢”企业是否已按国家要求在6月底前实现彻底“清零”是督查内容之一。而在8月份，国家将再次派出督查组分赴各地进行专项抽查。
2、环保部将于今年7月下旬发布钢铁工业排污许可证申请与核发技术规范的正式稿，预计2018年底前，环保部将对全国约5000余家钢铁企业，包括有炼铁、炼钢能力的企业约650家和独立轧钢企业4350余家，完成新排污许可证的核发。
3、日前，工业和信息化部也下达了2017年国家重大工业专项节能监察任务，任务共涉及31个省区市和新疆生产建设兵团合计5689家企业，其中针对钢铁行业能耗专项监察涉及的钢铁企业共448家，而河北省就有108家企业。
4、国家质检总局产品质量监督司已决定开展钢铁产品生产证许可获证企业产品质量监督检验工作，将在7月至9月底对随机抽取的钢铁产品生产许可获证企业开展证后监督检验，主要是根据生产许可证有关法律法规和产品国家标准要求对企业生产的产品进行检验。本次获证企业产品质量监督检验以热轧钢筋产品、轴承钢产品获证企业为检查对象，从已获证企业中随机抽取100家进行监督检验。
5、6月30日，国务院安全生产委员会发布《国务院安全生产委员会关于开展全国安全生产大检查的通知》称，定于2017年7月至10月在全国范围内开展安全生产大检查。因此，钢厂高利润下开工率已基本达到上限，产量提升空间有限，电弧炉等新增产能受政策所限，符合标准增加的产能有限，同时环保、安全检查、取暖季限产等一系列要求对后期供应带来影响，供应缺口仍是后期市场的主要矛盾。
2.2需求端：需求好于预期，淡季不淡
宏观经济平稳：上半年我国宏观经济好于预期，整体运行状况良好。二季度GDP增速为6.9%，与一季度持平，平稳经济增速为钢铁行业的发展提供了坚实的基础。具体来看，对钢铁需求影响最大的两块，基建和房地产投资数据良好，5月份出现拐点之后，6月份房地产投资增速并未出现明显下滑，对钢材价格起到了重要支撑作用，需求端整体好于市场预期。
具体来看，据国家统计局公布数据显示，2017年上半年，全国固定资产投资（不含农户）280605亿元，同比增长8.6%，增速与1-5月份持平。从环比速度看，6月份比5月份增长0.73%。其中1-6月份基建投资同比增长21.1%，增速比1-5月份提高0.2个百分点。1-6月份全国房地产开发投资50610亿元，同比名义增长8.5%，增速比1-5月份回落0.3个百分点。尽管投资增速有所回落，但房地产各分项指标均表现较强，1-6月份商品房销售面积同比增长16.1%，增速比1-5月份提高1.8个百分点；房地产开发企业房屋施工面积692326万平方米，同比增长3.4%，增速比1-5月份提高0.3个百分点；房屋新开工面积同比增长10.6%，增速提高1.1个百分点；房地产开发企业土地购置面积同比增长8.8%，增速提高3.5个百分点；房地产开发企业到位资金同比增长11.2%，提高1.3个百分点。
图表6投资增速及房地产
数据来源：Wind，中投期货研究所
虽然说今年3月份一系列地产调控政策更为严厉，央行通过压缩房贷总量，提高房贷利率，会对后期房地产销售端构成实质影响，这也是3月份市场对经济悲观预期的重要原因。
虽然市场整体处于外围央行加息，并有缩表计划，国内资金利率有所上行，但上行幅度整体有限，政策层面还是维稳，因此房地产销售下滑慢于市场预期。从房地产销售来看，今年三四城市的地产销售远超预期，在一二线城市限购导致地产销售增速大幅下降的同时，三四线城市地产销售增速持续在高位，因此地产并没有市场预期那么悲观。
基建投资在2015年降台阶后企稳回升，其中地方债务扩张在其中扮演者关键的角色。2016年在经济下行压力下地方债务实际上出现了再扩张，以PPP为代表，一季度PPP施工高峰、财政支出加快、信贷放量的合力下，基建投资增速较2016年明显回升。但全年来看，紧货币严监管的大背景下，基建的融资约束将逐渐显现，预计后期基建增速将持续小幅回落。7月份钢铁行业PMI分项指标新订单指数显著增长，从6月份的58.4%升至63.1%，新出口订单指数也从6月份的46.2%升至49.8%，两者升幅较大，表明钢铁产品需求旺盛，出口有所改善。从市场表现来看，7月国内终端需求表现淡季不淡，尤其是上半月在钢价上涨带动下终端用户补库较为积极，下半月多地持续高温酷暑天气，工地施工时间明显缩短，成交量逐步萎缩。全月整体成交量较上月仍明显回升。
钢材出口方面表现较弱，钢材出口方面表现较弱，2017年6月份我国钢材出口量为681万吨，较5月下降17万吨；1-6月为4099万吨，同比下降28%。2016年起国内钢价大幅上涨令我国钢材出口价格优势大幅削弱，出口量大幅下降。
整体看，上半年钢材需求增长超出预期，下半年经济整体平稳下，钢材需求有望维持。
图表7钢铁行业PMI及钢材出口
数据来源：Wind，中投期货研究所
图表8钢材库存
数据来源：Wind，中投期货研究所
库存方面：最新数据显示钢材社会库存环比上升1.68%至951.55万吨，其中螺纹库存417.93万吨，周环比增加17.63万吨，增幅4.40%。7月份钢铁PMI分项产成品库存指数从6月份的40.9%微升至41.6%，连续三个月处在50%以下的收缩区间。表明钢铁企业销售仍然比较顺畅，库存处于低位。
年初螺纹钢库存要远高于2016年同期，而到6月中旬之后，螺纹钢社会库存已经呈现同比下降态势，显示今年去库存速度明显高于去年。5月份市场多空纠结时，空头看空的主要原因在进入传统淡季，需求下滑会导致淡季库存会出现明显回升的预期，但进入淡季后螺纹钢库存却并未明显增加，甚至在7月份第二周还出现下降，市场整体表现为淡季不淡。近两周库存有所增加，主要与今年高温天气有关，工地施工时间有所缩短。从沪线螺采购数量看，今年整体采购水平高于去年，也显示需求整体较好。
3、成本—利润
受益于钢企高利润下的高开工率，钢企有所补库，近期原料端焦炭、铁矿价格出现大幅上行。
铁矿石：铁矿石是今年黑色系波动最大一个品种，进口矿价格从3月份90美元/吨以上跌到6月份50美元/吨以下，近期随着螺纹价格上涨又反弹到70美元/吨以上。1-2月份钢厂高利润背景下高品矿短缺，铁路资源和贸易环节的高集中度导致铁矿价格大幅飙升。3月份以后高价格引发国产矿和境外非主流矿山大量复产，供应增加，高品矿结构性短缺问题大幅缓解，同时需求端螺纹钢期价大幅下行，引发价格崩塌。
6月份以来铁矿石价格又经历了一波上涨，一方面源于铁矿石需求较好，钢企高利润下开工率较高。此外供给端边际收缩也是造成价格上涨的原因，市场调研发现，在6月份外矿低价下，国产矿降价出售意愿较低，使得许多钢厂购买海运市场上的高品矿和块矿来替代国产铁精粉，高品矿和块矿溢价重新上升。
图表9普氏指数及铁矿港口库存
数据来源：Wind，中投期货研究所
铁矿进口方面，根据海关公布的数据显示，今年上半年，铁矿石总进口量达到5.39亿吨，较去年同期上涨9.3%。6月发往中国的铁矿石达到9470万吨，较5月的9150万吨有所增加。国内钢材市场淡季不淡，吨钢利润在1000元/吨以上，高利润刺激下钢厂的生产热情高涨，钢产量持续提升，对铁矿石的需求居高不下，刺激对铁矿石的进口，目前钢厂进口矿石平均可用天数已上升至27天。
最新铁矿石港口库存为14196万吨，较上期微增，维持1.4亿吨以上的历史高位。尽管港口库存维持高位，但从库存结构上看，高品矿占比从6月上旬以来，保持了连续降低走势，也是支持铁矿价格的重要因素。
从铁矿石新增产能看，国外矿石今年有6000-8000万吨产能投放，供应端压力较大。截止6月份大部分主流供应商发运量达成率不足50%，预计下半年主流矿山的发货量将季节性增加，供给端压力也将显现。钢厂补库也达到高位，后期取暖季等因素钢企限产也将对原料端产生影响，四季度是做空铁矿的好时点。
焦炭：受环保督查影响，山东、山西等地焦化厂近期限产在30%左右，华东一带因环保限产开工依旧维持低位。焦炭行业在9月底面临环保设备达标评估，部分焦化企业可能会因为环保设备不达标而面临淘汰。下游钢厂高炉需求较好，加之近期贸易商采货积极，整体焦炭需求旺盛，近期焦炭市场完成6月份以来第四轮涨价，整体价格上行200-300元/吨，目前正在酝酿第5轮涨价。库存方面，焦企依然维持低库存，现正处焦钢博弈阶段，部分焦企有惜售待涨之意。
环保大检查成为趋势，焦炭供应端长期受环保等因素影响，后期有严查环保设备及达标情况和冬季环保限产的双重制约，供应仍较为紧张。需求端钢材目前未见走弱的迹象，钢企对传统金九银十旺季来临前有主动补库需求。
综合原料、需求及环保等影响因素考虑，焦炭下半年将维持强势。
利润：今年是钢铁行业供给侧改革大年，政策层面就是要给钢厂利润，因此钢厂利润会在较长时间维持，区别在于利润是500、800还是1000。
钢厂利润方面，2017年以来钢厂利润基本维持在500元/吨以上，6月份以来更是维持在1000元/吨以上。Mysteel数据显示，全国163家样本钢厂盈利面为80%以上。当前螺纹钢生产成本2850元/吨左右，吨螺盈利1080元/吨。目前盘面和现货市场上，螺纹利润处于极高水平。
利润幅度的合理性取决于螺纹供需状况，更直接的体现还是库存的变化。从上述供需及库存分析看，下半年钢材价格继续维持偏强，高利润有望继续维持。
图表10螺纹钢成本及利润
数据来源：Wind，中投期货研究所
4、后市展望及投资策略
综合看，供给侧改革去中频炉地条钢产能带来的供应缺口仍是市场主要逻辑，后期在环保督查、钢厂新排污标准以及取暖季限产等影响下，供应仍存收缩预期，需求端下半年经济有望维持平稳，市场预计的四季度经济下行压力仍有待观察。螺纹钢整体维持震荡偏强格局。铁矿石受自身基本面影响，后期供应压力较大，考虑钢材可能的限产政策等，需求端也会走弱，四季度可考虑抛空铁矿石。
此外，考虑螺纹热卷需求变化，卷螺差100以内，仍可做价差扩大套利。风险点需求超预期断崖式下滑；金融去杠杆力度加大。
中投期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：宋鹏
