浙商期货：新玉米将上市 供应压力增加

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　　8月为美豆关键生长期，天气炒作时期接近尾声，目前天气条件来看，影响产量可能性较小，后期供应压力将施压美豆。随拍卖粮陆续流入市场，叠加后期新玉米上市，供应面整体趋向宽松，市场供应压力持续增加。

　　投资要点

　　美豆产区天气情况改善

　　美豆产区天气情况好转，美国中西部降雨缓解干旱情况，提振产量前景。天气炒作接近尾声，所剩时间不多，目前预报的天气条件来看本月天气良好，无大幅炒作基础。

　　豆粕库存居高难下

　　截至7月30日，国内沿海地区油厂豆粕库存总量122.76万吨，较上月末的120.39万吨增长1.97%，较去年同期的93.23万吨增长31.67%。豆粕市场供应压力依旧。

　　玉米拍卖成交降温

　　到7月下半月，临储玉米拍卖有所降温，成交量价齐跌，参拍企业对高价玉米承接度明显减弱。

　　玉米供应压力增加

　　临储玉米出库节奏加快，出库量明显增多，叠加南方销区已有小部分早熟玉米上市，有效供应将逐步增加。

　　1.CBOT大豆：产区天气情况改善，后期供应压力将凸显

　　1.1．天气炒作叠加面积报告利多，7月上旬行情反弹

　　6月底USDA公布了今年的美豆种植面积报告以及季度库存报告。报告显示，美国2017年大豆种植面积预估为8951.3万英亩，高于3月底公布的种植意向面积8948.2万英亩，但低于市场预期的8994.6万英亩。当季大豆库存为9.6337亿蒲式耳，高于去年同期的8.71781亿蒲式耳，但低于市场预期的9.81亿蒲式耳。虽然美豆种植面积继续调高且创历史纪录，但面积调高预期市场已有所消化，且报告种植面积及季度库存均不及预期，对市场影响利多。在报告利多影响下，7月上旬，配合天气炒作的开始，美豆展开一轮反弹行情，再次站上1000美分。

　　图1：USDA种植面积及季度库存报告

　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　图2：美豆种植面积预估

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　1.2．全球大豆供应充裕，关注8月报告产量调整情况

　　7月USDA供需报告中美陈豆压榨下调出口上调，导致年末库存下调，新豆种植面积及单产预估不变，收割面积略上调，产量预估超预期，陈豆、新豆库存均不及预期，全球库存上调超预期。

　　报告数据整体偏中性，利多部分市场前期已消化，且单产、产量并未如预期有所下调，对市场影响偏空。7月中旬美豆大幅下挫，回到1000美分以内。到7月中下旬，市场仍旧是偏空基本面与天气炒作之间的博弈，美豆延续震荡走势。到7月底，随着美国天气情况改善，天气炒作前景黯淡，升水被市场消化，美豆承压走弱。注意关注8月USDA供需报告单产、产量调整情况。

　　图3：美豆库存消费比

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图4：三大主产国供应量

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图5：巴西大豆产量预估

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图6：阿根廷大豆产量预估

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　1.3．天气炒作前景黯淡，供应压力将施压市场

　　7月美豆进入天气炒作阶段，产区西北部干旱少雨给市场提供炒作机会。目前进入8月，美豆产区天气情况好转，美国中西部降雨缓解干旱情况，提振产量前景。全球大豆供应充裕，8月中旬为美豆关键生长期，天气炒作接近尾声，所剩时间不多，目前预报的天气条件来看本月天气良好，无大幅炒作基础。且美豆优良率也有所改善，天气影响产量可能性较小，美豆丰产概率较大，后期供应压力将施压美豆。

　　图7：气温预期

　　图8：降水预期

　　资料来源：NOAA 资料来源：NOAA

　　图9：干旱监测

　　图10：干旱预期

　　资料来源：NOAA 资料来源：NOAA

　　从优良率的情况来看，目前美豆优良率有所改善。截至2017年7月31日当周，美国大豆生长优良率为59%，高于预期值57%，之前一周为57%，上年同期为72%。目前USDA公布的趋势单产为48蒲式耳/英亩，若天气情况无大碍，单产将仍有上调空间。

　　图11：美豆优良率

　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　图12：美豆单产预估

　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　图13：美豆产量预估

　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　1.4．后期巴西豆出口供应庞大，或挤占美豆出口空间

　　2016/17年度巴西大豆产量创历史新高，且今年由于价格低迷，农户惜售情绪较浓，影响大豆出口进度，巴西豆出口进度缓慢，出口比例较去年及往年同期相比偏低。5月中下旬，雷亚尔大幅贬值刺激巴西出口有所加快，但目前巴西农户销售量仍然有限。根据巴西某农业咨询机构发布的报告，截至7月7日，巴西大豆种植户已经售出67%的2016/17年度大豆，低于去年同期的销售比例82%，也低于过去五年同期均值80%。后期巴西出口供应庞大，将挤占美豆市场份额，美新豆出口或不乐观。在今年历史新高种植面积下，且预期天气情况良好，美新豆丰产概率或较高，后期供应压力将拖累美豆。

　　图14：汇率

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　图15：美豆累计销售量

　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　图16：美豆出口总量预估

　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　1.5．基金维持净多持仓

　　今年4月开始，美豆基金持仓由净多持仓开始转变为净空持仓，并逐步增持净空单。截至6月27日当周，美豆基金净空持仓增加至9.45万手。6月底面积报告后，基金大量空单平仓刺激行情。截至7月3日当周，美豆基金净空持仓减少3.51万手至5.94万手。此后基金持仓由净空转为净多，截止7月11日当周，基金持有的CBOT大豆由净空持仓5.94万手转为净多持仓1.8万手。截止7月25日当周，基金持有的CBOT大豆由净多持仓5.88万手，较之前一周增加1.80万手，总持仓62.81万手。

　　图17：美豆总持仓

　　图18：基金净多持仓

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心 

　　图19：非商业多头持仓占比

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　2．国内蛋白：基本面压力犹存，关注需求回暖情况

　　2.1．大豆到港压力大

　　进口大豆到港情况来看，进口到港压力依然较大。2017年7月份国内各港口进口大豆预报到港923.06万吨，高于6月实际到港854.63，较去年同期的776万吨增长18.95%。因压榨利润较差，部分船期推迟，8月份到港量最新预期下调至810万吨，9月份最新预期680万吨，10月份最新预期700万吨。根据最新预估2016-17年度中国进口大豆进口量在9319万吨左右，将较2015-2016年度的 8321万吨增长11.99%。

　　图20：国内大豆进口预估

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图21：进口大豆库存

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　2.2．压榨量维持高水平，豆粕库存维持高位

　　大豆到港量庞大，港口大豆船拥塞严重，为避免大豆变质以及滞港费用，油厂加快加工大豆。7月大豆压榨总量预计805万吨，明显高于6月的756.07万吨，以及去年同期的718.452万吨。

　　豆粕库存居高难下。截至7月30日，国内沿海地区油厂豆粕库存总量122.76万吨，较上月末的120.39万吨增长1.97%，较去年同期的93.23万吨增长31.67%。豆粕市场供应压力依旧。

　　图22：油厂压榨量

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图23：豆粕库存

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　截至7月28日当周，国内沿海菜籽总库存下降至55万吨，随着水产养殖启动，菜粕成交量连续提升，两广及福建地区库存下降到38000吨，较上月减少9.52%。

　　7月菜籽供应基本充足，8月份进口菜籽到港量或将偏少，后期供应或将逐步趋紧。同时今年国产菜籽减产严重，随天气转热水产养殖进入旺季，菜粕库存或将继续有所下降。

　　图24：两广菜粕库存

　　图25：福建菜粕库存

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心 

　　2.3．缺乏需求支撑，豆粕成交不佳

　　根据农业部公布的生猪存栏信息，6月生猪存栏环比上月减少0.2%，比去年同期减少3.2%；能繁母猪存栏环较上月减少0.5%，同比去年减少2.4%，产能恢复较缓慢。7、8月进入季节性生猪消费淡季，且在高温影响下，猪肉需求进一步减少。禽类养殖方面，禽蛋价格弱势运行，养殖户补栏心态较谨慎。南方频繁暴雨天气影响水产养殖恢复。另外玉米价格较高也增加饲料成本压力，养殖业整体终端补栏积极性不佳，影响饲料消费。7月上旬豆粕日均成交量16.23万吨，中下旬下降至7.46万吨，不及日均10万吨的正常水平。7月豆粕成交总量218.18万吨，环比下降12.97%。需求不佳也限制豆粕上行动力。

　　图26：生猪存栏量

　　图27：能繁母猪存栏量

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　2.4．供应压力继续制约豆粕行情

　　7月上旬随着美豆反弹，进口成本提高，大豆压榨处于亏损局面，油厂提价意愿较强。7月中下旬随着天气等利空因素的释放，豆粕现货震荡回落，回吐上旬的部分涨幅。目前国内豆粕市场仍然维持供大于求的状况，供应压力继续制约豆粕行情。

　　图28：豆粕现货价格

　　图29：豆粕9月基差

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心 

　　菜粕方面，目前一些油厂现货及基差降至较低水平，买家适量逢低补库，提货有所加速。

　　图30：菜粕现货价格

　　图31：菜粕9月基差

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心 

　　3．玉米与玉米淀粉：供应压力增加

　　3.1．拍卖成交降温

　　5月玉米临储拍卖启动，拍卖初期成交持续火爆。5月全月拍卖成交总量1586万吨，月成交量超过去年全年总成交的70%。其中东北三省一区成交总量1361万吨，占全国成交量的86%。临储拍卖高成交率，同时不少地区拍卖大幅溢价成交，提振市场信心。且截至6月底前，拍卖累计成交量虽大，但由于出库难以及运费上涨等原因，未能有效供应市场，市场上可流通玉米偏紧支撑玉米价格。到6月末2014年玉米开始投放，成交溢价较高，优质优价，成本继续支撑价格。到7月下半月，临储玉米拍卖有所降温，成交量价齐跌，参拍企业对高价玉米承接度明显减弱。7月末中储粮委托包干销售玉米（中粮集团承储）成交率大幅下滑至34.38%，前一周为88.35%，中储粮委托包干销售玉米成交率下滑至41.51%，上周55.84%。市场主体逐步回归理性，打压市场心态。

　　图32：油厂压榨量

　　资料来源：国家粮食交易中心、浙商期货研究中心

　　3.2．市场供应趋于宽松

　　临储玉米出库节奏加快，出库量明显增多，同时省储地储玉米进入轮换周期，叠加南方销区已有小部分早熟玉米上市，有效供应将逐步增加。

　　另外进口替代品到货进入高峰期，用粮企业选择趋于多样化，也使市场供应压力将逐步增强，玉米价格承压。6月中国进口玉米383093吨，环比增加807.4%，同比增472.3%。6月进口高粱、大麦也环比有所增加。

　　但在新玉米大规模上市前，优质玉米供应依旧偏紧，临储优质玉米普遍高溢价成交，且运力紧张运费上涨，临储出库成本支撑陈玉米价格，限制下行空间。

　　图33：玉米北方库存

　　图34：玉米南方库存

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心 

　　图35：玉米现货价格

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　3.3．需求恢复缓慢

　　需求方面，生猪存栏处于低位，产能恢复缓慢。高温天气下肉类需求进一步减少，且猪价禽蛋价格弱势运行，养殖户补栏积极性低。另外，进口替代品到货量增加使供应多元化，饲料企业采购心态谨慎。后期随着临近中秋、国庆节日，以及学校开学，养殖业补栏情况或将有所好转，带动饲料需求回暖。

　　深加工需求也不佳，玉米成本高企，下游产品消费淡季，加工企业大部分处于亏损状态，停机明显增多。玉米工业需求明显下滑，预计8月工业需求量也将没有大的好转。

　　3.4．原料供应增加压制玉米淀粉

　　随着玉米拍卖出库增加，原料供应压力加大，玉米价格下跌，使淀粉缺少成本支撑。且淀粉开工率维持高位，市场货源供应充足，也压制淀粉价格。后期玉米供应趋于宽松，需求恢复缓慢，8月预计淀粉整体偏弱运行。

　　图36：玉米淀粉开机率

　　图37：玉米淀粉厂内库存

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　图38：淀粉加工利润

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　4．结论

　　美豆及国内蛋白：

　　进入8月，美豆优良率改善，且产区天气情况好转，美国中西部降雨缓解干旱情况，提振产量前景。美豆、粕类震荡偏空，关注8月USDA供需报告单产、产量调整情况。全球大豆供应充裕，8月为美豆关键生长期，天气炒作时期接近尾声，目前天气条件来看，影响产量可能性较小，后期供应压力将施压美豆。国内粕类供应压力犹存，8月中旬后可寻找机会逢高做空。

　　玉米及玉米淀粉：

　　进入8月，临储拍卖继续推进，随拍卖节奏加快，拍卖粮陆续流入市场，叠加南方早熟玉米上市，供应面整体趋向宽松，市场供应压力持续增加，玉米价格将承压回调。但在新玉米大规模上市前，优质玉米供应依旧偏紧，临储优质玉米普遍高溢价成交，且运力紧张运费上涨，临储出库成本支撑陈玉米价格，限制下行空间。玉米淀粉受玉米供应增加打压，且需求恢复缓慢，整体偏弱运行。

　　浙商期货

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