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需求预期好转叠加环保因素，LPP1月合约维持乐观判断。
LLDPE、PP单边
短期来看，近月最大的矛盾来自于较大的套保压力及显性库存的绝对低位，一方面，前期盘面走强使得套保利润较为丰厚，大量套保商介入，锁定现货流通量；另一方面，石化及港口库存持续低位，对盘面价格支撑仍强。操作上建议，9月合约暂观望，产业客户可尝试于合适价差介入交割。
但对于1月合约，下半年需求预期好转，叠加环保因素，我们对后市LPP价格持乐观态度，若9月的交割量较大使得价格出现回调，可尝试在1月合约上适当建立多单。
1月入场点位参考：L 9300-9400，PP 8200-8300。
跨期对冲
目前影响LPP跨月价差的主要因素是：1、宏观预期；2、环保因素。暂维持反套逻辑不变，但考虑到无风险套利价差在300附近水平，操作者可于1-9价差300以内适时平仓。
跨品种对冲
前期已建议买L抛PP头寸于1300价差附近止盈离场，短期价差逻辑不明晰，暂观望。
1． 2017年7月行情回顾
图 1：2017年7月L、PP价格走势
资料来源：浙商期货研究中心
2017年7月，L、PP主力合约价格突破前震荡区间上沿，快速上涨，市场关注重点按时间可以划分为三个阶段：
（1）第一阶段：7月上中旬，显性库存持续下滑，价格稳步攀升，接近区间震荡上沿。
（2）第二阶段：7月17日，中国向WTO提交禁废文件，正式提出截止2017年底，中国将禁止4类24种固体废料的进口。进口PE再生料约占PE表观消费量的9.1%，PP废料进口则占PP年消费量的3.4%，受这一事件提振，LPP价格大幅接涨，20日当天L1801合约涨停收盘，PP1801涨幅亦达到3.68%。
（3）第三阶段：7月下旬，禁废影响暂告段落，市场关注重点转向近月交割压力及环保对于上下游的影响，缺乏方向性矛盾，价格维持强势震荡。
半年报中提及，七月以后LPP产业将逐渐进入至补库周期中，初期价格偏强，我们对LPP给出压力位： L9月合约在9700-9800；PP1709价格上方压力位在8400-8500。但同时我们亦指出，若后市宏观及供需格局出现较大变化时，将修正期价格趋势及区间。目前来看，7月公布的经济数据明显好于预期，券商提出“新周期”概念，上调下半年整体需求预期，商品与周期股均出现明显上涨，且从价差结构上，远月价格强于近月，亦一定程度上体现远月需求预期好转。后市来看，十九大召开前，国内经济形势预计持稳，需求在未能证伪的情况下，工业品价格仍将偏强整理，因此，我们对前期价格判断做出修正，下半年LPP价格重心或整体攀升，以月度为周期，仍以逢低做多思路为主。
2． 基本面分析
2.1． 成本因素——季节性旺季下价格短期偏强判断，关注重点在于8月阿布扎比会议
7月，EIA库存数据显示原油及成品油库存持续下降，美国地区浮仓亦出现下降情况，充分显示了美国需求旺盛情况，另一方面，7月25日圣彼德堡会议取得初步成果，沙特8月将大幅削减出口原油数据，亦对利比亚与尼日利亚产量进行了上限设定，市场对此反应乐观，WTI近月价格由月初的44美元/桶的低点一路反弹至50美元/桶以上。
后市来看，短期的旺季需求仍对价格有所支撑，但8.7-8.8的阿布扎比会议仍存一定不确定性，若会议未能对利比亚与尼日利亚冻产达成一致，价格或有调整。
从乙丙烯端来看，乙烯价格于月末大幅拉涨，亚洲地区乙烯供应出现紧张状况，其主要原因在于欧洲最大的炼油厂壳牌公司在其穆尔代克蒸汽裂解装置出现故障，使得原先流入东北亚及东南亚的部分乙烯货物流向西方。乙烯价格暂未对PE美金盘有明显支撑作用，但随着乙烯紧张的持续，PE进口价格或有一定抬升。丙烯端，美金盘变化不大，但国内特别是山东地区价格走势明显偏强，主要受粉料企业补库支撑。
图 2：EIA商业库存
图 3：产业链价格
资料来源：浙商期货研究中心
2.2． 利润因素——MTO利润持续接近两年高位，后市或仍有扩大空间
LPP各路径生产利润目前仍维持较好水平，对于供应端影响有限，两油基本按计划检修及重启。
各链条上，特别值得关注的是MTO综合利润，目前已接近两年高位，后市来看MEG及PP的价格强势仍将维持，MTO的综合利润将在未来一段时间内维持较高水平。
图 4：MTO综合利润率（装置产PP及MEG）
资料来源：浙商期货研究中心
2.3． PE供需——新增装置生产是否顺利，将很大程度上影响市场供应端
供应端，如市场预期，随着检修装置重启，PE供应量有所回升，在前期的价格上已有充分体现。
值得关注的是，7月下旬新开的两套装置，中天合创12万吨LD装置及宁煤二期45万吨全密度装置。市场暂无合格品流出，若两套装置顺利出货，将明显增加市场供应压力。
图 5： PE表观消费量预估
图 6：PE消费量预估
资料来源：浙商期货研究中心
依据PE供需平衡表预估，我们可大致估测出后市库消比走势。7月以后，库消比向上，PE产业进入补库周期。
图7：PE库消比预估
资料来源：浙商期货研究中心
2.4． PP供需情况
2.4.1． 新增装置
装置投产计划来看，宁煤58万吨PP装置亦为最大供应端变数，若装置顺利出产成品，市场供应压力会有所增加。
图 8：PP装置投产季度分布
资料来源：浙商期货研究中心
2.4.2． 库消比预估
半年报中我们曾对下半年供需做出预估，将数据微调后，我们仍判断后市PP将进入补库周期。
图 9：PP库消比预估
资料来源：浙商期货研究中心
2.5． 库存
库存的阶段性边际变化对价格影响重要性在2017年上半年的行情中体现得尤为突出，各环节库存中，港口及石化库存作为显性库存数据，在价格预判中影响最大。
2.5.1． 石化库存
作为显性数据的石化库存，是今年市场交易的主逻辑之一，库存于节后创出高点后持续回落，目前上游库存已降至历史低位。
图 10：石化库存
资料来源：浙商期货研究中心
2.5.2． 社会库存
社会库存来看，与石化库存变化基本一致，节后处于整个产业链去库存阶段。绝对值来看，港口库存高位下，上半年整体库存值同比仍高于去年，但6月下旬装置集中检修使得库存去化加速，目前库存绝对值水平已低于或接近去年水平，对价格的支撑作用明显增加。
图 11：PE社会库存
图 12：PP社会库存
资料来源：浙商期货研究中心
2.6． 需求端——废料短期影响暂告一段落，但环保力度持续加大将对塑料行业产生长期的影响
从目前废塑料市场规模来看，虽受到环保政策影响，15年进口废料量同比下滑10%左右，但市场总量仍达到735万吨。
图 13：废塑料进口市场
图 14：废料进口季节性
资料来源：浙商期货研究中心
从进口再生废塑料市场结构来看，占比最大的是再生PET与再生PE市场，其中2016年，再生PET进口量为253.26万吨，再生PE进口量为253.24万吨，再生PP进口则包含在其他类目中，预计2016年再生PP进口量在80万吨左右。
图 15：进口再生废塑料市场结构（2016年）
图 16：进口再生废塑料市场结构（2017年1-5月）
资料来源：浙商期货研究中心
依据上文所述，2016年进口再生PE量253.24万吨，据卓创调研，废料加工的损耗率约为15%，那么加工的PE再生料成品量约为215.25万吨，按PE市场一年2365万吨的表观消费量来算，进口PE再生料约占PE表观消费量的9.1%；2016年PP消费量约为2000万吨，进口再生PP的量约为80万吨，若按85%的产率，可替代量约在68万吨，占PP年消费量的3.4%。
单纯事件影响来看，短期影响暂告一段落，但环保力度持续加大将对塑料行业产生长期的影响，废料行业的持续挤出使得新料的替代需求增加。
3． 基差——基差交易活跃，基差波动幅度收窄
17年2月以来，LPP市场的稳定反向格局被打破，期价大幅贴水现货的情况亦发生根本变化，随着盘面升水现货的情况时不时出现，使得基差交易趋于活跃，基差波动区间收窄，目前LPP近月合约基差维持-150至100之间。
废料事件后，L价差结构由正向转为反向，远月较近月持续走强，价差最低至-200水平，后市来看，需求预期好转及环保影响下，远月升水结构仍将维持。
图 17：L1月合约升贴水情况
图 18：PP1月合约升贴水情况
资料来源：浙商期货研究中心
4． 2017年8月行情展望
4.1． L、PP后市乐观
短期来看，近月最大的矛盾来自于较大的套保压力及显性库存的绝对低位，一方面，前期盘面走强使得套保利润较为丰厚，大量套保商介入，锁定现货流通量；另一方面，石化及港口库存持续低位，对盘面价格支撑仍强。操作上建议，9月合约暂观望，产业客户可尝试于合适价差介入交割。
但对于1月合约，下半年需求预期好转，叠加环保因素，我们对后市LPP价格持乐观态度，若9月的交割量较大使得价格出现回调，可尝试在1月合约上适当建立多单。
1月入场点位参考：L 9300-9400，PP 8200-8300。
4.2． L、PP月间套利区间操作
目前影响LPP跨月价差的主要因素是：1、宏观预期；2、环保因素。暂维持反套逻辑不变，但考虑到无风险套利价差在300附近水平，操作者可于1-9价差300以内适时平仓。
4.3． 买L抛PP短期逻辑不清
前期已建议买L抛PP头寸于1300价差附近止盈离场，短期价差逻辑不明晰，暂观望。
浙商期货 吴铭
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责任编辑：宋鹏
