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锌矿方面，进口盈利窗口打开推动锌矿进口增加，而国内锌矿加工费亦有所回升。精炼锌方面，进口套利窗口关闭导致精锌进口量出现下滑，而国内精炼锌产量则持续回升。下游需求方面，环保因素继续影响镀锌需求，而汽车、房地产等需求保持稳中趋弱态势，基建呈现偏弱走势。海外方面，经济数据不佳及特朗普经济计划难以兑现拖累美元，而欧洲主要国家经济均开始复苏，对基本金属市场有所提振。整体来看，锌矿供应短缺问题仍然存在，而现货低库存亦对锌价提供支撑，但需求有所走弱，预计沪锌主力合约将维持高位震荡走势，区间为（21500，24000）。
投资要点
现货市场状况
锌矿加工费略有回升，精锌产量出现下滑
6月精锌进口继续回升
环保因素消退，镀锌板产量增速回升
基建投资继续放缓，房地产市场小幅下滑
补贴退坡影响减弱，汽车产销量企稳
极端天气继续提振家电消费
锌锭库存情况
2017年5月全球锌市供应短缺4.03万吨
1．行情回顾
7月以来，沪锌维持高位震荡走势。月初，环保因素影响减弱，锌锭下游需求有所好转，锌价小幅回升。此后，由于炼厂供应继续增加，锌锭流通货源有所增加，锌价出现震荡，交割日前后锌价表现疲软。由于下游需求维持稳定，因此锌锭库存继续维持低位，锌价维持高位震荡走势。基本面来看，锌矿供应依然维持紧而不缺的状态，而炼厂检修基本结束，锌锭供应继续回升，而进口锌锭则由于盈利窗口关闭而出现减少。需求方面，受环保因素减弱影响，7月锌锭需求未出现明显下降，而汽车、家电等终端需求出现有所回升，但基建等终端下游需求延续弱势。货币市场方面，监管部门致力于维护市场稳定，市场整体流动性维持不紧不松状态，对市场形成一定支撑。海外方面，欧美国家仍处于复苏阶段，而美元持续疲软亦为锌价提供支撑。整体来看，虽然全球锌矿供应依然偏紧，但国内锌锭供应继续回升，预计锌价继续维持高位震荡格局。
图 1：沪锌日k线走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究所
2．现货市场状况
现货市场，上海0#锌主流成交于23130-23430元/吨，，国产品牌贴水较上周五收窄10元/吨附近。锌价震荡，炼厂正常出货，贸易商及下游观望，整体成交不及上周五。今广东0#锌主流成交于23250-23300元/吨，对沪现锌升水10元/吨附近，对1708合约贴水30-20元/吨附近，对主力1709合约升水60元/吨附近。广东0#锌主流成交于23250-23300元/吨，对沪现锌升水10元/吨附近，对1708合约贴水30-20元/吨附近，对主力1709合约升水60元/吨附近，升贴水持平于上周五。天津市场0#锌锭主流成交于23450-24330元/吨，对沪市升水150-200元/吨左右，对沪锌1708合约升水150-230元/吨附近。锌价高位震荡，炼厂以长单交付为主，散单出货较少，津市流通货源依旧偏紧，环保对津市消费暂无影响，下游维持刚需采购。
图 2：沪锌期现结构
资料来源：Wind、浙商期货研究所
图 3：三地期现价差走势
资料来源：Wind、浙商期货研究所
3．供需分析
3.1．锌矿加工费略有回升，精锌产量出现下滑
海外部分矿山出现增产，进口锌矿总量继续回升。2017年1-6月进口锌精矿总量为130万吨，同比增长30%，进口锌矿加工费持稳于50-70美元/吨。国内方面，环保因素导致国内矿山复产进度缓慢，国产矿加工费目前小幅回升至4000-4400元/吨一线，但较去年同期仍出现明显下降。
由于锌价出现下降，冶炼厂减产开始增多。据SMM统计，2017年6月冶炼厂开工率为74%，环比上月大幅回升7个百分点。2017年1-6月，全国精炼锌累计产量为298.2万吨，同比下降1.2%。
图 4：精锌累计产量
图 5：锌精矿加工费
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.2.6月精锌进口继续回升
由于国内现货市场供应偏紧，进口精炼锌继续回升。根据中国海关总署公布的数据显示，6月精炼锌进口量同比回升27%至4.17万吨，1-6月累计进口量为18.04万吨，同比下降38%，降幅继续收窄。截至7月28日，沪伦锌三月期比价为8.28，进口盈利窗口继续关闭。
图 6：精锌进口量
图 7：精炼锌进口利润
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.3．环保因素消退，镀锌板产量增速回升
由于环保因素逐渐消退，镀锌厂开工率出现回升。中国钢铁工业协会数据显示，2017年1-6月重点钢材企业镀锌板产量为1134.9万吨，同比增长22.8%，环比增速出现回升。由于欧美主要发达经济体复苏态势有所放缓，海外镀锌板需求有所下降。2017年1-6月，中国出口镀锌板总计490.6万吨，同比增长4.47%。由于环保压力持续存在，预计镀锌厂开工率依旧维持波动态势。
图 8：重点企业镀锌板产量
图 9：镀锌板出口量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.4．基建投资继续放缓，房地产市场小幅下滑
由于年中财政支出有所加快，基础设施投资增速出现反弹。2017年1-6月，全国基础设施累计投资7.4万亿元，同比增长16.8%。6月以来，三四线城市房屋销售面积继续稳步增长，因此全国房地产销售面积同比增速延续小幅下滑态势。由于棚改政策对房产销售贡献依旧稳健，以及开发商补库存需求较为强烈，因此相关房地产经济指标（如新开工面积、施工面积）未出现明显下滑态势。但随着调控政策持续施压，预计房地产市场镀锌需求将继续走弱。
图 10：房地产新开工、施工面保持平稳
图 11：基础设施累计投资
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.5．补贴退坡影响减弱，汽车产销量企稳
受消费者购车需求增加推动，6月汽车产销量同比增速转为正值。2017年1-6月汽车累计产量为1352.5万辆，同比增长4.64%；累计销量为1335.3万吨，同比增长3.8%。随着补贴退坡影响减弱以及汽车经销商库存趋于缓和，预计8月汽车产销量保持平稳。
图 12：汽车累计产量
图 13：汽车累计销量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.6．极端天气继续提振家电消费
受房地产后周期及补库需求推动，家电产销量继续回升，各类家电产销量均呈现增长态势。2017年1-6月，全国空调累计产量为1.01亿台，同比增长17.9%；家用电冰箱累计产量为4822.4万台，同比增长8.9%；洗衣机累计产量为3769万台，同比增长3.6%。随着家电补库过程即将完成，预计家电产销增速将小幅下滑。同时，由于海外需求继续向好，因此主要家电出口有望继续维持增长态势。
图 14：空调累计产量
图 15：家用冰箱累计产量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.7．锌锭库存情况
截至7月31日，LME锌库存为26.5万吨，环比上月减少2.6万吨。SHFE库存为7.8万吨，环比上月增加1.3万吨。由于炼厂开工率回升，锌锭发货量增加，锌锭社会库存为11.17万吨，整体变动有限。
图 16：LME锌库存
图 17：SHFE锌库存
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图 18：锌锭社会库存（万吨）
资料来源：wind、浙商期货研究所
3.8.2017年5月全球锌市供应短缺4.03万吨
国际铅锌研究小组（ILZSG）最新公布的供需数据显示，2017年5月全球锌市供应继续短缺，5月供应短缺4.03万吨。2017年1-5月为短缺17.8万吨，去年同期为短缺13.3万吨。2017年1-5月全球锌矿产量为537.5万吨，同比去年增长28万吨。2017年1-5月全球精锌产量为558.5万吨，同比去年增长2万吨。2017年1-5月全球精锌消费量为576.3万吨，同比去年增长6.5万吨。全球锌矿产量小幅回升，而全球经济回暖推动工业金属消费温和复苏，全球锌市继续短缺。
图 19：全球锌市历年月度供需数据（万吨）
资料来源：ILZSG、浙商期货研究所
4．结论
锌矿方面，进口盈利窗口打开推动锌矿进口增加，而国内锌矿加工费亦有所回升。精炼锌方面，进口套利窗口关闭导致精锌进口量出现下滑，而国内精炼锌产量则持续回升。下游需求方面，环保因素继续影响镀锌需求，而汽车、房地产等需求保持稳中趋弱态势，基建呈现偏弱走势。海外方面，经济数据不佳及特朗普经济计划难以兑现拖累美元，而欧洲主要国家经济均开始复苏，对基本金属市场有所提振。整体来看，锌矿供应短缺问题仍然存在，而现货低库存亦对锌价提供支撑，但需求有所走弱，预计沪锌主力合约将维持高位震荡走势，区间为（21500，24000）。
浙商期货 蒋欣彬
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责任编辑：宋鹏
