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2017年上半年铅价先抑后扬，分析来看，除了宏观货币层面的影响之外，再生铅供应受到价格影响而大幅波动也是原因之一。ILZSG数据显示，2017年前四个月中国铅表观需求同比上涨16.4%，预估2017年全球精炼铅需求将上涨2.3%至11.39万吨。中国从铅净出口国变为净进口国，总体来看铅仍是一个紧平衡的品种，下半年仍是以高位震荡为主，支持在16000元一带。
第一部分、铅价行情回顾
资料来源：wind、方正中期研究院整理
2017年上半年全球铅价走势大致可分为两个阶段：
第一阶段：年初到5月中下旬，内外盘铅价走势整体是一个高位的回落，其中沪铅指数从2万一线跌落到15000元附近，跌幅接近25%。分析来看，2016年年末中国对于环保要求的提高加剧了国内铅供应紧张的格局，但2017年年初情况显著改变，一方面3-5月是铅下游铅酸蓄电池消费的淡季，在供应方面政策利好兑现后集聚了风险，另外2017年春节后持续增加的铅显性库存也导致市场恐高情绪升温。
第二阶段：国内从5月下旬开始铅价强于外盘，环保要求越来越严格，再生铅原料废电瓶供应偏紧，废电瓶价格随着再生铅价格节节攀升导致再生铅供应受到抑制。另外与锌精矿原料供应格局类似，铅锌矿由于国外大矿的关闭，增长基数处于一个比较低的水平，所以矿产铅的供应还是一个偏紧的平衡，一旦价格暴跌，供应仍会是比较好的支撑。我们看到铅加工费仍然维持着偏低的水平，支持铅价再度反弹至18000一线，反弹幅度接近20%。
第二部分、全球铅供需
一、全球铅矿产量分布
根据ILZSG报告显示，2017年1月至4月全球铅产量为170.9万吨，同比增长13%，主要由于中国铅矿产量增加超过澳大利亚产量的下滑。中国和加拿大、希腊、哈萨克斯坦、墨西哥、印度等多个国家的铅矿增产，全球铅矿产量自2012年达到532.2万吨的持续下滑后有所回升，该机构预测在2017年全球铅矿产量将增长4.3%至492万吨，中国铅矿产量占全球总产量比重上升至49.8%。
图2-1：2016年全球铅矿产量分布 图2-2：2016年全球铅矿产量及同比变化
资料来源：wind、方正中期研究院整理
二、全球精炼铅产量分布
根据ILZSG报告显示，2017年1月至4月全球精炼铅产量为390.9万吨，较去年同期同比增长8.4%，主要为需求增加刺激了中国、印度、美国的产量增长。比利时、美国、中国及印度等国的精炼铅产量增长较为缓慢，AquaMetals最近在内华达州投入使用新的铅酸蓄电池回收厂，世界优质铅金属平衡，预计继2016年上涨2.8%后，2017年全球精炼铅产量再增长2.2%至1339万吨。
图2-3：2016年全球精炼铅产量分布 图2-4：2016年全球铅矿产量及同比变化
资料来源：wind、方正中期研究院整理
三、全球铅市供不应求
图2-5：2009-2017年4月全球铅市供需平衡
资料来源：wind、方正中期研究院整理
根据ILZSG数据显示，2017年前四个月，全球铅市供应短缺68000吨，全球铅市需求大幅增长，美国铅表观需求同比上涨22%，中国铅表观需求同比上涨16.4%，欧洲表观需求同比上涨1.5%，全球需求同比上涨11.15%。该机构预估2017年全球精炼铅需求将上涨2.3%至11.39万吨。中国从铅净出口国变为净进口国，部分用铅企业担心原料短缺竞相购买导致铅需求激增，预计2017年下半年全球铅市缺口有所缓解。
第三部分、国内铅供需
一、2017年上半年国内铅市增产态势明显
图3-1铅矿月度产量 图3-2铅月度产量
资料来源：wind、方正中期研究院整理
根据国家统计局公布的数据显示，2017年1-3月全国铅精矿产量为68.7万吨，同比增长44.63%，其中二月份同比增长83.21%，环比增长10.09%。受去年环保督察影响，国内众多小型“三无”再生铅企业受到关停处罚，大量隐性精炼铅产能消失，由于高铅价刺激，2017年原生铅冶炼厂开工率维持高位，铅精矿产量激增。但由于铅具有高再生率的特性，大量铅精矿涌入市场可能导致未来一段时间内铅市场供过于求，预计2017年下半年铅价继续回调。
二、精炼铅净出口转变为净进口
图3-3铅矿砂及精矿进口量
资料来源：wind、方正中期研究院整理
图3-4精炼铅进口量 图3-5精炼铅出口量
资料来源：wind、方正中期研究院整理
根据海关总署数据显示，2017年5月份铅精矿进口量在9.35万吨，同比降幅10.41%，环比减少4.16%。1-5月累计进口铅矿砂及精矿51.52万吨，累计同比减少20.55%。2017年1-5月，精炼铅进口数量达到自2009年8月以来的新高点，1-5月精炼铅净进口3.88万吨，去年同期精炼铅净出口1.42万吨，同比净增长5.3万吨。由于国内环保督导导致大量铅企业停产，原生铅产能难以应付现有市场需求，受上行的铅价刺激部分用铅企业为保证日常生产经营活动的顺利进行在市场上大量购买精炼铅，导致铅进口需求大大增加。这种需求难以持续下去，预计2017年下半年国内铅市逐渐达到供求平衡。
三、市场库存整体趋于下降
图3-6伦铅库存及变化 图3-7沪铅库存及变化
资料来源：wind、方正中期研究院整理
2017年1-6月LME铅库存整体波动不大，基本维持在16万-20万区间波动，LME铅价上涨15%，库存下降14%，全球精炼铅市场消费；国内方面，交易所铅库存变动基本与下游蓄电池需求时点对应。受高铅价刺激的影响，上交所铅库存比去年同期增加近一倍，但环比来看从5月中旬后有明显下降的趋势，说明我国精炼铅消费受季节性因素影响较大。6月开始的夏季是铅蓄电池的消费旺季，随着随着动力型铅酸蓄电池需求的好转，库存下降，电池企业开工率提高，带动了上游精铅的消费。预测2017年下半年上期所铅库存保持小幅下降态势。
四、旺季支撑铅价消费替代抑制上行空间
图3-8国内铅酸蓄电池产量及同比环比变化
资料来源：wind、方正中期研究院整理
在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。根据国家统计局数据显示，2016年12月铅酸蓄电池产量为1860万千伏安时，环比减少3.48%，同比减少20.52%。2016年1~12月全国铅酸蓄电池行业累计完成产量同比减少2.20%。从数据可以看出，2016年末国内的铅酸蓄电池产量整体呈现下降态势。随着2017年铅价的上涨，铅酸蓄电池厂商的议价能力提高，夏季铅蓄电池进入消费旺季，预计2017年下半年铅酸蓄电池产量与价格或小幅回升。
图3-9国内电动自行车产量及当月环比
资料来源：wind、方正中期研究院整理
根据国家统计局公布数据显示，2017年1月我国电动自行车产量为359.62万辆，达到历史最高值，环比增长13%。2017年前4个月我国电动自行车总产量达到1239.5万辆，同比增长42.5%。主要由于16年末开始铅酸蓄电池进入“消费税”征收情绪恢复期，且各大电信运营商新建大量新基站及旧基站设备更新，通讯领域用铅酸蓄电池再次进入高速增长阶段。同时考虑ofo、摩拜等共享单车对电动自行车市场的替代与挤占，预计2017年下半年电动自行车产量与增速小幅下降。
图3-10用于启动活塞是发动机铅酸蓄电池进出口量 图3-11其他铅酸蓄电池进出口量
资料来源：wind、方正中期研究院整理
根据海关总署公布的数据显示，2017年4月出口用于启动活塞式发动机铅酸蓄电池212.7万个，环比增加13.5万个，增幅6.78%，环比增加40.2万个，增幅23.29%；4月进口17.3万个，环比减少6.0万个，减幅25.75%，同比减少10.3万个，减幅37.38%。2017年1-4月出口量为707.85万个，同比增加13.5万个，增幅6.78%；1-4月．进口量为85.98万个，同比减少2.9万个，减幅3.27%。综合来看，启动活塞式发动机铅酸蓄电池在近期仍将处于净出口状态，随着铅价的导致上涨导致生产商的成本上升，预计2017年下半年用于启动活塞是发动机铅酸蓄电池进出口增速放缓。
图3-12国内汽车产量和销量数据
资料来源：wind、方正中期研究院整理
根据汽车工业协会公布数据显示，2017年1-5月国内汽车产量1135.8万辆，销量1118.2万辆，同比增长4.98%和4.16%，增幅分别比上年同期下降11%和39%。1-4月产销情况较去年11-12月份都有较大的下降，主要由于1.6升及以下排量乘用车车辆购置税减半政策已于2016年底结束，部分消费者更倾向选择新能源汽车或共享单车。5月份新能源汽车产销量分别为51447辆和45300辆，同比分别增加38.2%和28.4%，环比上月分别增加37.9%和31.8%。6月16日共享单车摩拜单车宣布完成6亿美元的新一轮融资。预计2017年下半年国内汽车产销增速持续下行。
第四部分、2017年铅价行情展望
图4-1LME三个月铅月线走势
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
LME三个月铅自2016年年初的1600美元/吨涨至年末2550美元/吨左右，涨幅近60%，此后处于高位的整理，资金净流入表明市场对未来铅价走势持乐观看涨态度。原料供应紧张、下游需求逐步好转支撑未来铅价走势。2017年受制于国内铅矿供应的紧张，加上环保压力的影响，预计LME铅价运行区间1900-2750美元/吨，沪铅运行区间16000-23000元/吨，建议区间操作，注意风险。
方正中期
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责任编辑：宋鹏
