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1、据美国农业部发布6月月度供需的报告显示，2017/18年度全球棉花产量将达到114.73百万包，较5月份预测值上调了151万包，较2016/17年度增产874万包。全球消费量预计增加294万包，至116.51百万包，期末库存将小幅减少163万包。因此，2017/18年度全球棉花库存消费比为75%，较上年度下降四个百分点，已连续三个年度出现下跌。虽然预期库存消费比较2014年峰值的100.3%明显缩小，但与2008年以前历史稳定期时的50~60%相比还嫌偏高，对棉价上升幅度的预期不宜过于乐观。
2、数据显示，截至2017年5月底，国内棉花商业库存为151.92万吨，同比增加了52.57万吨。工业库存73.31万吨，同比增加了33.93万吨。显然本年度的供应形势相对更宽松一些。
3、国内纱产量继续增长，只是近年来增幅萎缩到低位，2013年以前的高速增长期已经结束。2017年1~5月份，国内累计纱产量为1054万吨，较2016年同期增加了36万吨，增幅为3.5%。
4、三、四季度棉花市场需要关注的重点题材是新棉长势及抛储的进度。在技术上则需关注整理形态何时被打破，长期看当前棉价处于中间水平，上下皆有空间。
第一部分棉花期货行情回顾
图1-1、郑棉2017年上半年走势
资料来源：文华财经、方正中期研究院
进入2017年以来郑棉继续保持区间震荡走势，16500元附近有明显压力，而15000元左右则存在较强支撑。国家抛储是国内棉价的稳定器，尽管2016/17年度国内棉花产量与需求存在缺口，但在国储有序投放的调控下，供需形势相对平衡或略显宽松。
第二部分全球棉花库存逐渐下滑一、全球棉花产需预期俱增
据美国农业部发布6月月度供需的报告显示，2017/18年度全球棉花产量将达到114.73百万包，较5月份预测值上调了151万包，较2016/17年度增产874万包。全球消费量预计增加294万包，至116.51百万包，期末库存将小幅减少163万包。因此，2017/18年度全球棉花库存消费比为75%，较上年度下降四个百分点，已连续三个年度出现下跌。虽然预期库存消费比较2014年峰值的100.3%明显缩小，但与2008年以前历史稳定期时的50~60%相比还嫌偏高，对棉价上升幅度的预期不宜过于乐观。
中国方面，2017/18年度棉花产量预估将增加至24百万包，消费量也上调了0.5百万包，将达到38百万包，较上年度增加0.5百万包。进口量则保持5百万包不变。期末库存微降，较5月份预测值减少了30万包。
图2-1、全球棉花供需形势
资料来源：WIND、方正中期研究院
二、国内缺口明显抛储保障供给
中国2016/17年度，新棉产量450万吨，国内棉花总需求量在770万吨左右。单就本年度的产需来看，缺口约320万吨左右，再算上96万吨的进口量，还有224万吨的缺口。国储抛售3月6日开始，8月底结束，共121个工作日，如果每天按照3万吨投放量计算，共计投放363万吨。供应整体宽松。
数据显示，截至2017年5月底，国内棉花商业库存为151.92万吨，同比增加了52.57万吨。工业库存73.31万吨，同比增加了33.93万吨。显然本年度的供应形势相对更宽松一些。
图2-2、国内棉花供需形势
资料来源：WIND、方正中期研究院
据统计，截至2017年7月4日，累计抛储252.9万吨，成交172.9万吨，成交比例为68.3%。成交比例不高显示需求不紧张，但也有部分原因是新疆棉库存偏紧可能难以满足市场需求。
三、外棉进口增加
据最新统计，中国2017年1~5月累计进口棉花56.4万吨，同比增加58%。2016/17年度累计进口86.4万吨，同比增加20%。
图2-3、中国棉花进口形势
资料来源：Wind、方正中期研究院
尽管今年棉花进口量较上年有所增加，但与历史同期相比仍处于低位，目前国内供应缺口主要通过抛储来满足。如果后期进口量增加，则供应压力也会更大。
第三部分国内纱产量增幅放缓
图3-1、国内棉纱生产形势
资料来源：Wind、方正中期研究院
国内纱产量继续增长，只是近年来增幅萎缩到低位，2013年以前的高速增长期已经结束。2017年1~5月份，国内累计纱产量为1054万吨，较2016年同期增加了36万吨，增幅为3.5%。
图3-2、中国棉纱进口形势
资料来源：Wind、方正中期研究院
此外，2017年1~5月份，我国累计进口棉纱81万吨，同比增加1.2%；累计出口棉纱15.5万吨，同比增加11%。棉纱进口增加幅度不大，但在国内需求没有明显增长的情况下，大量进口棉纱可能影响到对国产棉花的需求。
第四部分 棉花价差分析
一．棉花期现价差分析
图4-1、国内棉花期现货价差
资料来源：WIND、方正中期研究院
在2010、2011年棉价过山车般剧烈波动之后，为稳定市场价格，保护棉农利益，国家对棉花实施目标价格管理。在2016年之前，每年的目标价格不断下调，这就造成前几年大部分时间期货价格低于现货价格。2017年目标价格与2016年相同，都是18600元，这样逐年下调的预期被打破，期货价格逐渐与现货价格靠拢。2016年起国内棉价结束回调开始出现反弹，这样2018年棉价目标价格或许稳中有涨，这样在期货棉价贴水较多时可以适当买入，特别是纺织企业应该着手进行买报以控制原料成本。
二．棉花期货合约跨期价差分析
图4-2、郑州棉花期货9月与1月合约价差
资料来源：WIND、方正中期研究院
图4-3、郑州棉花期货1月与5月合约价差
资料来源：WIND、方正中期研究院
近期郑棉交易主力合约为CF709，CF801不久将成为新的主力。一般地，9月合约到期时新棉尚未大量上市，实物交割的是上年度的陈棉，而来年1月合约到期时则交割完全用新棉来交割，所以多数情况下1月合约较9月合约升水。不过，若市场预期新棉增产幅度较大，可能出现过剩压力，则1月合约也会出现贴水。近期ICE美棉价格不断创新低，种植面积扩大且新花长势良好带来压力。外棉走低将导致进口成本下降，国内远期合约的价格也将相应承压。
根据近年来的规律，3月份之前市场消费以新棉为主，3月份之后则需要投放国储棉来满足需求。国储棉都是陈棉，除非出现供应极度紧张的局面，否则5月合约的棉价大多低于1月合约。就目前价差水平来看，5-1月价差继续下行的可能性较大。
第五部分对2017年下半年棉花的行情展望
自2016年11月份以来，郑棉价格持续震荡整理，抛储对于保障市场需求、稳定国内棉价功不可没。8月份左右个别地区开始新棉采摘，10月份进入采摘旺季，在此之前抛储还会进行，最终国储剩余库存将会影响到下个年度的调控能力。还有，下半年影响棉花产量的关键时期是在8、9月份，此时为花铃期及吐絮期，如果产区出现连续阴雨或气温偏低等不利情况，则新棉产量将会受到明显影响。所以，三、四季度棉花市场需要关注的重点题材是新棉长势及抛储的进度。在技术上则需关注整理形态何时被打破，长期看当前棉价处于中间水平，上下皆有空间。
图5-1、郑州棉花期货走势
资料来源：WIND、方正中期研究院
方正中期 张向军
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责任编辑：宋鹏
