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1．下半年有多套新装置投产：2017年仍有多套聚烯烃装置进行投产，其中集中在下半年投产。2017年上半年聚乙烯新曾装置有江苏斯尔邦30万吨LDPE/EVA装置、中天合创25万吨高压装置。预计下半年，将有3套聚乙烯装置进行投产，分别是中天合创12万吨高压装置、神华宁煤45万吨全密度装置和中海壳牌30万吨线性和40万吨低压进行投产。其中中海壳牌或将延期至2018年，如果计入中海壳牌产能，2017年底聚乙烯产能将达到1797.8万吨，新增产能为182万吨，较2016年新增产能87万吨有明显的增长。如果不计入中海壳牌产能，那么2017年聚乙烯新增产能为112万吨。
2．聚烯烃供给宽松：2017年1-6月PE累计产量为760.80万吨，累计同比为6.80%，其中LLDPE累计产量为350.32万吨，累计同比为12.50%；LDPE累计产量为123.47万吨，累计同比为8.04%；HDPE累计产量为287.01万吨，累计同比为0.15%。2017年1-6月PP累计产量为954.35万吨，累计同比为9.06%。PP粉料产量增长较快，2017年1-6月PP粉料累计产量为160.24，累计同比为20.82%。
第一部分 聚烯烃行情回顾
2017年上半年L和PP期货价格走势相似，总体呈现前高后低的走势，可以分为三个阶段。第一阶段，2017年1月到2月中旬，L和PP延续去年底强势走势，期货价格继续大幅上涨，2月中旬L和PP主力合约最高分别涨至10625元/吨和9588元/吨，均逼近去年四季度高点附近。第二阶段，2月下旬至4月底，需求证伪，前期非理性上涨透支后期上涨空间，期价有回落需求，且春节后石化库存大幅上涨，下游需求不振，同时原油大幅下跌，国内化工品期货整体下跌。2月中旬后聚烯烃开启暴跌行情，至4月底，L和PP最低分别跌至8525元/吨7361元/吨，下跌幅度在2000元/吨左右。第三阶段，5月到6月，二季度是聚烯烃装置检修旺季，供给端明显收缩，但同时下游需求疲软，去库存缓慢，多空交织，L和PP维持低位区间震荡。截止6月30日，L主力收8985元/吨，上半年下跌了890元/吨，跌幅为9.0%；PP主力收7873元/吨，上半年下跌了1037元/吨，跌幅为11.6%。
图1-1：LLDPE期货走势 图1-2：PP期货走势
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
第二部分聚烯烃基本面分析
一、上游市场分析
2016年11月30日下午OPEC产油国达成冻产协议，OPEC将自2017年1月1日起实现减产120万桶/天，将总产量冻结在3250万桶/天。其中尼日尼亚和利比亚得到豁免，伊朗可以增产9万桶/天。受减产利多消息带动，2016年11月到2017年2月，国际原油大幅反弹，升至一年半以来的新高，其中WTI原油最高涨至55美元/桶，布伦特原油最高涨至58美元/桶。
从OPEC公布的数据可以看出，OPEC减产顺利执行，且执行力度普遍高于市场预期，总的产量持续下降。
截止2017年5月，OPEC原油产量为3221万桶/天，较2016年11月下降140万桶/天。减产力度最大的是沙特阿拉伯，沙特作为OPEC第一大产油国，减产份额48.6万桶/天，从1月到5月，沙特每个月的减产均高于48.6万桶/天，减产执行率超超过100%。其他的十个减产国减产情况不一，其中安哥拉、科威特、卡塔尔和委内瑞拉均超额完成了减产，而阿尔及利亚、厄瓜多尔、伊拉克、阿联酋减产状况均不及减产份额，加蓬并未减产，反而增产，伊朗5月原油产量为376万桶/天，产量增幅小于规定的9万桶/天。而减产豁免国的利比亚和尼日尼亚的原油产量都增加，5月的原油产量分别为76万桶/天和170万桶/天，去年宣布减产前分别增加24万桶/天和10万桶/天。
2017年5月25日OPEC决定将2017年1月1日实施的减产协议进一步延长9个月，且减产份额不变，从2017年7月1日开始。并且利比亚和尼日利亚继续获得了减产豁免。OPEC减产幅度低于市场预计。虽然OPEC一直在原油减产，但并未对原油价格带来提振，原油在2月触顶后开始震荡下跌，至6月底WTI原油最低跌至42美元/桶。
美国页岩油产业自2011年持续增产之后，美国原油产量持续增加。美国原油产量最高值出现在2015年6月5日当周，产量为961万桶/天。2014年油价大跌之后，高成本的页岩油厂商不堪重负，纷纷退出原油开采市场。2016年国际原油价格止跌企稳，美国页岩油产业复苏，美国原油钻机数量大幅增加。美国油服公司贝克休斯6月16日公布数据显示，截至6月23日当周，美国石油活跃钻井数增加11座至758座，连续23周录得增加，创2015年4月以来最高。6月16日当周，美国原油产量为935万桶/天，创下22个月来的最高水平，接近主要产油国俄罗斯和沙特的水平。除此之外，加拿大和巴西的产量也同样上涨，美国、加拿大和巴西的原油产量上涨抵消了OPEC减产效果。
图2-1：OPEC原油产量 图2-2：美国原油产量
资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理
当前聚烯烃各种原料路线装置快速扩张，主要表现是以石脑油为原料的乙烯、丙烯以及下游项目停顿，而煤基聚烯烃项目投资较快。目前聚乙烯主要路线有油制PE、煤制PE和外采甲醇制PE；而聚丙烯生产工艺更为多元，主要有油制PP、煤制PP和外采甲醇制PP、丙烷脱氢制PP以及丙烯制PP。上半年聚烯烃原料均出现不同程度的下跌，其中甲醇、丙烷和原油跌幅较大，而丙烯和动力煤跌幅较有限。
图2-3：原油、甲醇价格 图2-4：动力煤、丙烷和丙烯价格
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
二、聚烯烃供给面分析
（一）下半年有多套新装置投产
2017年仍有多套聚烯烃装置进行投产，其中集中在下半年投产。2017年上半年聚乙烯新曾装置有江苏斯尔邦30万吨LDPE/EVA装置、中天合创25万吨高压装置。预计下半年，将有3套聚乙烯装置进行投产，分别是中天合创12万吨高压装置、神华宁煤45万吨全密度装置和中海壳牌30万吨线性和40万吨低压进行投产。其中中海壳牌或将延期至2018年，如果计入中海壳牌产能，2017年底聚乙烯产能将达到1797.8万吨，新增产能为182万吨，较2016年新增产能87万吨有明显的增长。如果不计入中海壳牌产能，那么2017年聚乙烯新增产能为112万吨。
表2-1：2017年国内PE投产计划
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
近些年聚丙烯产能投放速度一直较快，目前我国煤化工产能占比在25%，已占到全国的四分之一，随着煤化工装置的投产，煤制聚丙烯占比重越来越大。与聚乙烯不同的是，除了煤/甲醇制聚丙烯，丙烷脱氢在我国发展也相当迅速，目前我国聚丙烯上游原料主要包括原油、煤炭、甲醇以及丙烷，另外还有少量外采丙烯制聚丙烯的装置。聚丙烯原料来源呈现多元化。2017年上半年聚丙烯已投产的产能有75万吨，分别是富德（常州）能源化工40万吨和中国软包装集团中景石化二期35万吨。下半年将有神华宁煤煤制油60万吨、青海盐湖工业16万吨、云南云天化15万吨、山西焦煤集团30万吨和华亭煤业20万吨。此外中海壳牌40万吨和久泰能源35万吨装置或将推迟至2018年投产。不计入中海壳牌和久泰能源装置的情况下，2017年聚丙烯国内聚丙烯新增产能预计在216万吨，总产能将达到2234万吨，较2016年新增的240万吨有所减少。
表2-2：2017年国内PP投产计划
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
（二）聚烯烃供给宽松
2017年1-6月PE累计产量为760.80万吨，累计同比为6.80%，其中LLDPE累计产量为350.32万吨，累计同比为12.50%；LDPE累计产量为123.47万吨，累计同比为8.04%；HDPE累计产量为287.01万吨，累计同比为0.15%。2017年1-6月PP累计产量为954.35万吨，累计同比为9.06%。PP粉料产量增长较快，2017年1-6月PP粉料累计产量为160.24，累计同比为20.82%。
图2-5：PE月度产量 图2-6：PP月度产量
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
2017年是聚乙烯、聚丙烯装置检修小年，国内聚乙烯装置检修高峰期和往年一致，主要集中在4-6月份，共计检修损失量在55，77万吨。2017年上半年聚丙烯检修主要集中在3-6月份，其中4-5月是装置检修高峰期。从公布的数据显示，下半年聚乙烯和聚丙烯装置检修较少，预计整体供给将上升。
图2-7：PE检修产能损失 图2-8：PP检修产能损失
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
表2-3：2017年下半年装置检修汇总表
资料来源：隆众石化、方正中期研究院整理
2017年1-5月我国PE和PP进口均快速增长，但增长幅度较大主要集中在前三月份，四月起进口市场增速明显下降。具体数据来看，2017年1-5月PE累计进口477.7万吨，同比增加18.2%。其中1-5月LLDPE累计进口115.4万吨，同比增加14.8%；1-5月LDPE累计进口95.26万吨，同比增加7.4%；1-5月HDPE累计进口266万吨，同比增加23.7%。1-5月PE累计出口10.88万吨，同比减少6.1%。2017年1-5月PP累计进口225.36万吨，同比增加27.0%，1-5月PP累计出口17.84万吨，同比增加了49.8%。今年上半年PP出口市场表现活跃，较去年同期增长明显，随着我国PP产能进一步释放，以及“一带一路”战略的推进，未来PP出口量将进一步增长。
2017年2-5月，LLDPE进口市场一直处于倒挂，特别是4月和5月，倒挂严重，影响PE进口。6月LLDPE进口套利窗口逐步打开，将利好PE进口，若维持这种状态，后期进口压力降增长。2017年2月起，PP进口市场一直处于倒挂，国内PP产能投放速度较快，国内PP价格有优势，将制约PP进口套利。
图2-9：PE进口 图2-10：PP进口
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
图2-11：LLDPE进口利润 图2-12：PP进口利润
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
（三）聚烯烃利润和库存情况
目前国内聚乙烯生产路径主要是传统油制、新型煤制以及甲醇制。上半年聚烯烃现货价格下跌，聚乙烯生产利润同比有所下跌。PE方面，油制PE利润依旧较好，上半年油制LLDPE利润利润在2000-3000元/吨之间；上半年煤价高位宽幅震荡，煤制LLDPE利润有所下滑，目前在1800元/吨左右。由于甲醇价格波动较大，外采甲醇制聚乙烯利润表现最差。PP方面，目前国内聚丙烯生产路径主要是传统油制、新型煤制、外采甲醇制、丙烷脱氢制和外采丙烯制，各种生产装置利润表现差异较大，且随着PP产能快速释放，部分PP装置亏损严重。目前PP中油制PP和丙烷脱氢制PP利润表现最好，利润在2000元/吨左右。煤制PP利润降低，煤制PP整体竞争优势降低。而外采甲醇和外采丙烯制PP表现最差，由于原料价格高企缘故，目前亏损严重。
2016年下半年聚烯烃库存一降再降，下游对后期预期较好，年末主动增加库存。2017年春节前后库存大增，国内仓库出现暴库现象，再加上下游需求疲软，上半年去库存缓慢，高库存成为压制价格的重要因素。经过半年的去库存，至6月底，PE石化库存在35万吨左右，PP石化库存在27万吨左右，社会库存、港口库存也小幅下降，库存压力已缓解。
图2-13：LLDPE生产利润 图2-14：PP生产利润
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
图2-15：PE石化库存 图216：PP石化库存
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
图2-17：PE社会库存 图2-18：PP贸易商库存
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
三、聚烯烃需求面分析
LLDPE主要应用在农膜、日用包装膜、食品包装膜、拉伸膜等领域。其中农膜需求占比在35.8%，包装膜占比在48.4%。日用包装膜、食品包装膜以及拉伸膜淡旺季并不明显。农膜需求有明显的淡旺季，农膜又分棚膜和地膜，地膜的旺季则在春节-3月份，棚膜的使用旺季是在9-11月份。PP下游需求季节性不明显，但有受周期性影响，主要的下游有塑编、汽车和冰箱用的注塑等。
数据显示，2017年1-5月塑料薄膜累计产量为603.75万吨，同比增长3.60%；1-5月农用薄膜累计产量为100.79万吨，同比下跌了2.3%。农用薄膜产量较往年明显下滑，塑料薄膜增长保持稳定。1-5月水泥累计产量为89157.4万吨，同比增长了0.67%，维持低速增长。相对而言注塑下游需求尚可，其中1-5月汽车累计产量为1172.3万辆，同比增长了6.4%；1-5月白色家电（空调+冰箱+洗衣机）总产量为15345.5万台，同比增长了12.93%。
图2-19：塑料薄膜产量及同比 图2-20：农用薄膜产量及同比
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
图2-21：包装膜开工率 图2-22：农膜开工率
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
图2-23：塑编开工率 图2-24：BOPP开工率
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
图2-25：注塑开工率 图2-26：汽车产量和累计同比
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
图2-27：白色家电产量和累计同比 图2-28：水泥产量和累计同比
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
第三部分
后市展望与操作建议
供给方面，2017年下半年聚烯烃装置投产较多，上半年新投产装置也会形成供应压力。2017年聚烯烃装置检修集中在上半年，下半年装置检修规模较小，未来市场货源供应或将进一步充裕，总体供应压力将明显增大。需求方面，上半年下游需求乏力，环保督查对下游塑料加工生产产生较大影响。三季度是聚烯烃下游需求旺季，下游需求释放和补库存或将产生一定支撑。整体来看，由于供给增加较大，需求低迷，供需矛盾加剧背景下聚烯烃后市难言乐观。9、10月是下游需求旺季，出现反弹概率较大。
预计下半年L和PP的价格运行区间分别在8500-9500元/吨和7000-8500元/吨。操作上来看，反弹抛空为主。跨品种上，L和PP跨品种套利是建立在其基本相对强弱的基础上，PE产能增长迅速，行业景气下降，L和PP价差缩窄，可以做空L-PP价差至800元/吨。
方正中期 梁家坤
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责任编辑：宋鹏
