方正中期：供给持续紧张 PVC易涨难跌|方正中期|PVC|半年报_新浪财经

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　　摘要：

　　1、电石逐渐好转：越来越多省份接受着环保督查，安全检查也在二季度纷至迭来。对于电石行业来说，新增产能极为有限。而电石炉运行不稳定，供应缩减，导致原料电石货源紧张，部分下游企业到货存在缺口，电石采购价格上调。价格变动超出市场的预期，为PVC提供一定成本支撑。下半年电石市场仍存在较大的不确定性，主要体现在政策、重要事件、上下游检修等多个方面。

　　2、检修影响明显：4月份以来，装置季节性检修陆续启动。5-6月份，检修装置逐渐增加，国内开工率出现明显下滑，PVC供应缩减。但上半年PVC整体盈利水平较好，导致企业平均开工率高于去年同期。上半年行业平均开工率达到74.54%，同比提升3.16%；2017年1-5月份产量达到768.1万吨，同比增加6.8%。2017年上半年我国PVC产能增加有限，合计新增产能35万吨，总产能达到2324万吨。

　　3、库存不断走低：尽管2017年第一季度我国PVC价格处于震荡上行的走势，但主要仓库库存却维持高位。这主要是因为2016年第四季度及2017年第一季度PVC企业开工稳定、供应充裕，而受春节长假影响，需求恢复缓慢导致。进入第二季度，一方面是需求基本恢复至正常水平，较第一季度增加明显，另外是5月份PVC集中检修的到来，供应下降，PVC进入去库存的过程，且库存下降明显。据卓创了解，到6月底国内PVC企业库存普遍较低，多数PVC生产企业均有预售，处于负库存状态，华东、华南主要仓库库存基本回落至去年同期水平。

　　第一部分

　　PVC行情回顾

　　图1-12017年上半年PVC走势

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　2016年PVC强势反弹，市场情绪一路高涨，期价站上8000点。超载限载交通法规的实施，直接推升了汽运成本的大涨，铁路运输随后也异常紧张，此外运输压力也导致了PVC上游电石采购价的飙涨，进而促使PVC企业对于电石一票难求。当PVC价格有望冲破历史高点时，监管层加大了对过热的大宗商品市场的调控力度，大宗商品期货市场剧烈震荡整理，PVC市场担忧情绪增长，结束了为期超2个月的疯涨行情进入理性调整。2017年年初PVC期货价格重心小幅抬升，随着企业春节前备货小高潮的结束，2月中下旬主力合约在7000整数关口承压回落。企业盈利状况较好，春季检修不集中，PVC价格跌跌不休。4月中旬，回落至成本线5500附近止跌企稳。随着环保督查组的入驻，电石炉停车，货源迅速下降带来了电石价格的持续上涨，为PVC提供一定成本支撑。PVC货源紧张，企业预售较好，社会库存不断走低，PVC期货价格持续上涨。

　　第二部分宏观经济环境

　　一、国内经济保持稳中向好态势

　　图2-1GDP同比图2-2CPI及PPI同比

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2017年一季度，中国国内生产总值（GDP）约为18.06万亿元人民币，同比增长6.9%，创近六个季度以来新高，高于中国官方设定的6.5%左右全年经济增长目标。分产业看，第一产业增加值8654亿元，同比增长3.0%；第二产业增加值70005亿元，增长6.4%；第三产业增加值102024亿元，增长7.7%。从环比看，一季度中国GDP增长1.3%。公布的6月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，中国6月CPI同比1.5%，预期1.6%，前值1.5%，中国6月PPI同比5.5%，预期5.5%，前值5.5%。CPI将缓慢上行，PPI则趋于回落。市场认为，下半年CPI将维持缓慢上行的趋势，但同比涨幅难以超过2%；PPI涨幅总体趋于回落，但下降幅度不会太大。

　　2017年中国经济出现回稳态势，从实体经济表现看，同期企业经营效率大幅回升，其中工业企业利润同比增幅超过20%，相比2016年的个位数增长以及2015年的负增长明显改善。不过，从房地产、企业和家庭债务、消费、投资、外贸等各方面的数据和资本市场的气氛综合来看，中国经济还存在一些不容忽视的风险点，短期内触底反弹的基础还不够牢固，经济继续下滑的可能性仍然存在。

　　当前我国经济发展整体呈现以下态势：消费短期稳定，下行压力犹存。投资回暖基础不牢，未来下行压力增加。进出口增速双双由负转正，贸易差额有所下降。人民币汇率与外储实现了双稳定，通缩压力依然存在。企业杠杆率高企，潜在风险不容忽视。地方政府债务风险仍然不能忽视。家庭债务问题已成为中国经济健康运行的巨大隐患。

　　二、美联储二次加息

　　03月16日凌晨，美联储如期加息25个基点，至0.75%-1.0%。然而此次加息与2016年12月时隔一年之后的加息有所不同，加息在此前已经被市场充分预期，而美联储利率决议声明则不如市场预期的那么“鹰派”，导致此次加息对美国金融市场的影响乃至对外的溢出效应都截然不同。

　　6月15日凌晨，美联储6月会议宣布加息25个基点，将联邦基准利率从0.75%-1%的区间上调至1%-1.25%的区间。这是美联储年内第二次加息，也是2008年金融危机之后的第四次加息。美联储还发布了首份缩减4.2万亿美元国债和抵押贷款支持债券（MBS）组合计划的明确纲要。联储重申美联储预计经济将保障FOMC循序渐进地加息，通胀率中期之内将保持在大约2%附近。

　　美联储二次加息，但未来缩表及加息时间的改变却存在诸多理由。美联储官员在今年6月份的政策会议上，对如何缩减美联储规模达4.5万亿美元的资产负债表的方式达成一致，并将计划公之于众。一些官员目前认为他们也有可能立刻开始，鉴于美国经济增长趋于稳定，全球经济增长正在改善。通胀情况对美联储来讲仍然未知。失业率在今年5月跌至16年来最低水平4.3%，但是价格压力在最近几个月已经下降，使通胀年率进一步低于美联储2%的政策目标。

　　图2-3美元指数走势　　图2-4美元兑离岸人民币

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　三、地缘政治紧张局势升温

　　2017年政局动荡不安，不太可能一帆风顺。特朗普掌权，意外当选美国总统，出乎市场预料。英国启动脱欧程序，脱欧公投事实上废弃了英国50年来的外交和经济政策。公投9个月后，英国政府将于3月底前启动为期两年的正式脱欧程序。目前轨迹尚不清晰，但特雷莎·梅的政府承诺将在启动欧盟第50条脱欧程序之前制订一项计划。伊斯兰国组织的圣战分子在叙利亚和伊拉克攻城略地，令全世界许多国家感到恐惧。法国总统大选，尽管勒庞可能会在第一轮投票中获胜，但外界广泛认为她会在第二轮投票中落败。朝鲜危机一度令半岛局势紧张，美韩军演则继续施压朝鲜，中韩关系则因萨德部署而降至冰点。

　　第三部分　PVC供给分析

　　根据氯乙烯单体的获得方法来区分，PVC的生产方法可分为电石法、乙烯法和进口（EDC、VCM）单体法（习惯上把乙烯法和进口单体法统称为乙烯法）。其中，国内电石法产能占比超过80%，乙烯法产能占比为15%左右。因此，电石价格对于PVC成本具有重要的影响意义。而乙烯法的生产源头为原油，原油价格的波动将直接影响PVC乙烯法和电石法的竞争关系。

　　一、国际油价震荡回落

　　图3-1原油现货价格　　图3-2原油期货价格

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　国际油价2016年以来大幅反弹，石油输出国组织达成冻产协议，决定将原油日产量减少120万桶，并将原油日产量限额定为3250万桶，减产决定将自2017年1月1日开始执行。这是该组织2008年以来首次决定减产，以应对2014年以来油价持续低迷的局面，决定减产是为了使原油市场供需更为平衡，这推动油价攀升至50美元/桶上方。

　　2017年年初，国际油价维持在55美元/桶附近盘整，主要是受到OPEC与非OPEC国家执行减产的提振。三月份开始，国际油价高位滑落，重心不断走低，下探至42美元/桶左右止跌回升，跌幅高达20%以上。石油输出国组织（OPEC）与俄罗斯等非OPEC产油国5月25日同意将减产协议延长至明年三月，以帮助削减原油市场的供应过剩。尽管参与国的减产执行率相当高，但由于利比亚和尼日利亚的产量恢复，OPEC的总产量一直在上升。根据OPEC的月度报告，全球市场供应重新回到过剩状态。当前油价仍低于每桶50美元，不到三年前价格的一半。美国、尼日利亚和利比亚的原油产量增加，令市场再度燃起供应过剩的忧虑，打压油价下行。全球原油供应过量与欧佩克不愿加大减产引发担忧情绪，市场看空情绪不断高涨，令油价前景不容乐观。石油输出国组织（OPEC）代表表示，OPEC不会急于进一步减产，也不会取消对特定国家的减产豁免。

　　二、电石逐渐好转

　　图3-3电石到货价　　图3-4电石产量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　越来越多省份接受着环保督查，安全检查也在二季度纷至迭来。对于电石行业来说，新增产能极为有限。而电石炉运行不稳定，供应缩减，导致原料电石货源紧张，部分下游企业到货存在缺口，电石采购价格上调。价格变动超出市场的预期，为PVC提供一定成本支撑。下半年电石市场仍存在较大的不确定性，主要体现在政策、重要事件、上下游检修等多个方面。

　　2017年电石每个月产量同比均有增加，1-5月份电石全国累计总产量达到1092.3万吨，累计同比增加6%。电石产量的稳定增加，是今年电石价格多数时间低位的主要原因。纵观各月产量，上下差距不大，基本每月产量在210-231万吨之间徘徊，4月份产量最高，月产量在223.1万吨。

　　三、现货价格先扬后抑

　　图3-5电石法价格　　图3-6乙烯法价格

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2017年上半年国内PVC市场走势较为波折。年初PVC价格出现一波反弹行情，这波反弹一方面是对去年11月下旬到12月底PVC价格暴跌的一个修正，另一方面是受年底备货潮支撑。华东PVC市场5型均价有1月初的6200元/吨涨至2月中旬的6670元/吨。春节刚过在供需基本面未有改善的情况下，PVC价格再度上涨，这波上涨的主要动力是期货市场上涨，但是今年以来，宏观面表现不佳，对大宗商品走势略偏空，所以从2月中旬开始，期货下跌，PVC现货价格也震荡下行，价格理性回归，到4月中旬华东PVC市场5型均价在5540元/吨，创下2016年7月以来的新低。检修季节下PVC检修企业较为集中，供应量下降，刚需稳定PVC社会库存下降明显，PVC价格得到支撑，4月下旬开始PVC市场进入震荡上行的态势。

　　四、装置检修明显，产量增加有限

　　图3-7装置开工率　　图3-8PVC产量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　4月份以来，装置季节性检修陆续启动。5-6月份，检修装置逐渐增加，国内开工率出现明显下滑，PVC供应缩减。但上半年PVC整体盈利水平较好，导致企业平均开工率高于去年同期。上半年行业平均开工率达到74.54%，同比提升3.16%；2017年1-5月份产量达到768.1万吨，同比增加6.8%。2017年上半年我国PVC产能增加有限，合计新增产能35万吨，总产能达到2324万吨。

　　五、库存逐渐走低

　　图3-9社会库存

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　尽管2017年第一季度我国PVC价格处于震荡上行的走势，但主要仓库库存却维持高位。这主要是因为2016年第四季度及2017年第一季度PVC企业开工稳定、供应充裕，而受春节长假影响，需求恢复缓慢导致。进入第二季度，一方面是需求基本恢复至正常水平，较第一季度增加明显，另外是5月份PVC集中检修的到来，供应下降，PVC进入去库存的过程，且库存下降明显。据卓创了解，到6月底国内PVC企业库存普遍较低，多数PVC生产企业均有预售，处于负库存状态，华东、华南主要仓库库存基本回落至去年同期水平。

　　第四部分　下游市场需求

　　聚氯乙烯是我国重要的有机合成材料，其产品具有良好的物理性能和化学性能，广泛应用于工业、建筑、农业、日用生活、包装、电力、公用事业等领域。从产品分类看，PVC属于三大合成材料（合成树脂、合成纤维、合成橡胶）中的合成树脂类。

　　图4-1下游需求占比

　　资料来源：方正中期研究院整理

　　PVC用途广泛，主要分为硬质品和软制品两大类，产品众多，在日常消费的各个领域中均有所应用。其中，型材、异型材是我国PVC消费量最大的领域，约占PVC总消费量的27%左右，主要用于制作门窗和节能材料；管道是其第二大消费领域，约占其消费量的27%。另外，PVC还广泛地应用于膜、板材、硬材、电线电缆、包装材料等。由于板管型材等多用于建筑材料当中，因此房地产行业的发展对于PVC的消费有直接拉动作用。

　　图4-2塑料制品产量　　图4-3塑料人造革、合成革产量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2017年1-5月份，塑料制品累计生产3047万吨，累计同比3.80%，其中5月份当月生产674.60万吨，当月同比为3.0%。

　　2017年1-5月份，塑料人造革、合成革产量累计为138.20、万吨，累计同比3.0%，其中5月份当月生产30.00万吨，当月同比为1.20%。

　　图4-4塑料薄膜产量　　图4-5农用薄膜产量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2017年1-5月份，塑料薄膜产量累计为603.75万吨，累计同比3.60%，其中5月份当月生产127.21万吨，当月同比为4.90%。

　　2017年1-5月份，农用薄膜产量累计为100.79万吨，累计同比-2.30%，其中5月份当月生产18.16万吨，当月同比为-4.90%。

　　图4-6国房景气指数　　图4-6房屋新开工面积

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2017年1-5月份，全国房地产开发投资37595亿元，同比名义增长8.8%，增速比1-4月份回落0.5个百分点。5月份国房景气指数为101.18，比4月份回落0.05点。

　　上半年房地产市场虽然调控不断加码，一线城市价格得到有力控制，但二三线城市价格却继续大涨，1-5月份新屋开工面积65178.73万平方米，同比增长9.5%，PVC建筑中用途主要是管材和型材，制品的需求量相对新屋开工面积有6-12个月的滞后性，预计下半年PVC制品需求量还将维持稳定增长。

　　第五部分PVC后市展望

　　图5-1PVC期货K线图

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　下半年集中检修的企业将明显少于上半年，PVC企业整体开工率还将维持高位，产量也将居高不下。而下半年计划新增的产能有宁夏金昱元20万吨、甘肃金川30万吨、山西瑞恒20万吨等企业将陆续投产，但是新增产能完全释放需要一定的过程。环保督查力度一轮比一轮严格，下半年7-10月份国务院安全生产委员会将再度在全国范围内展开安全生产大检查。PVC企业预售较好，国内各地市场货源偏紧张，贸易商挺价意向明显。电石因环保、安全检查、临时故障、变压器检修等影响屡有生产不正常或是暂时停车现象，供需关系逐渐变化，市场货源紧张，部分下游企业到货存在缺口。PVC供应偏紧，利多支撑仍在，期价上行仍有动力，但连续拉涨过后，涨势或放缓，上方空间在7000左右。PVC现货供需有所缓解之后，期价或重新回落，但PVC整体走势偏强。

　　附：行业相关证券

　　附表1：行业相关证券