宝城期货：煤焦产能释放上有顶下有底|宝城期货|焦炭|焦煤_新浪财经

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　　煤焦期货价格近期表现抢眼，一方面是前期期货价格跌幅较大，现货价格虽然走弱，但是期价低位支撑较为显著，同时在煤炭价格持续上扬的刺激下，价格逐步反弹。另一方面钢厂开工率呈现出上升趋势，对于煤焦原料的补库需求增加，以及煤焦社会库存去化明显，基本面有所支撑。不过考虑到煤焦产能释放仍有空间，煤焦上行空间受限。

　　一、煤焦价格走势分析

　　年初钢价回升以及钢厂利润持续好转使得煤焦市场总体维持平稳的状态。然而随着房地产调控政策收紧以及资金压力加大，煤焦市场供需矛盾加大，煤焦价格一降再降。目前焦煤市场供给仍然宽松，价格还处于相对高位，下行压力仍存。焦炭市场来看，虽然炼焦煤价格有所下调，但对于焦炭企业缓解成本压力所起作用有限，更由于炼焦煤价格的下跌，使得焦企挺价信心不足。不过经过前期大幅降价后，焦化厂利润严重收缩，部分焦化厂开始陷入亏损状态。而钢价居高不下，钢厂利润颇丰，钢铁企业与焦化企业博弈仍在继续。

　　图1、煤焦期货价格走势图

　　资料来源：WIND，宝城期货金融研究所

　　图2、煤焦现货价格走势图

　　资料来源：WIND，宝城期货金融研究所

　　二、供给端分析

　　1．焦煤供给端分析

　　（1）原煤及焦煤产量状况

　　据煤炭运销协会数据统计，2017年5月份全国原煤产量完成29778万吨，同比增长12.1%；1-5月全国累计生产原煤140653万吨，同比增长4.3%。焦煤数据看，2017年4月份全国焦煤产量3751万吨，同比增长8.6%，1-4月累计13992万吨，累计同比下降1.2%。2017年1季度受产量释放有限及需求旺盛影响，煤价大幅上涨，之后煤炭进入需求淡季，煤价出现回落。我们认为置换产能的释放使得煤炭产量仍有向上走的空间。炼焦煤价格在去年下半年经历了一波持续上涨的行情，而今年上半年出现了回落的趋势煤。不过煤矿复工复产持续，先进产能也有望逐步释放，而进口煤仍维持一定价差，炼焦煤整体供应将继续增加。有消息称部分企业要减少供给，但是目前炼焦煤市场价格并不低，生产商的利润还非常可观，在生产监管放松的情况下，焦煤市场压力有待缓解。

　　图3、原煤当月产量走势图

　　资料来源：WIND，宝城期货金融研究所

　　图4、焦煤当月产量走势图

　　资料来源：WIND，宝城期货金融研究所

　　（2）焦煤进口量变化

　　去年下半年焦煤价格持续上行，市场信心提升，即使今年上半年价格有所回落，但是仍然处于相对高位，从而带动焦煤进口市场同比改善。2017年4月份我国炼焦煤进口量为846万吨，当月同比增加58%，1-4月份累计进口量为2554万吨，累计同比增长52%。4月初澳洲飓风使其运输出口煤炭相关铁路受阻，澳洲焦煤价格迅速上涨，使得国内炼焦煤价差迅速扩大，4月份炼焦煤进口为历史最高，成为国内焦煤供给的重要来源。6月份以来焦煤价差有所收窄，但是进口煤目前仍有具有一定价格优势，进口量同比增速仍将保持高位。

　　图5、焦煤当月进口量及同比增速走势图

　　资料来源：WIND，宝城期货金融研究所

　　2．焦炭供给端分析

　　（1）焦炭产量状况

　　据国家统计局数据显示，2017年1-5月份中国累计产焦18282万吨，累计同比上升3.7%。随着焦煤供应趋于宽松，焦化企业受到原料制约的影响减弱，不过今年环保力度加强，产量增加存在不确定性，2季度山西地区环保检查力度较大，焦炭产量有所减少，带动全国焦炭产量同比下滑。总体来看，上半年焦炭供给主要受到两方面因素影响。一方面2017年上半年焦化企业总体维持着正利润，但是随着铁矿价格大幅下跌，钢厂补库需求较弱，焦企议价能力不高，开工积极性受到影响。另一方面今年上半年环保检查力度较大，焦企开工不同程度上受到一定的影响，焦化企业产量释放力度有限。未来一段时间看，环保检查压力暂缓以及焦炭价格企稳使得焦炭产量有望维持增长态势。

　　图6、焦炭累计产量及同比增速走势图

　　资料来源：WIND，宝城期货金融研究所

　　（2）焦企开工率情况

　　年初钢价上行加之补库需求推动，焦化企业开工率上行，不过二季度环保压力较大，焦企开工率出现较大幅度下降。近期来看，随着环保压力减弱以及钢厂补库需求增加，开工率呈现出回升的态势，并且已经处于相对高位的状态。据我的钢铁网统计53家典型独立焦化企业样本数据显示，截止6月16日当周，产能在100-200万吨的焦化企业开工率在78%，产能大于200万吨的焦化企业开工率在85%，产能小于100万吨的焦化企业开工率在77%。虽然近期钢材市场表现平稳，但是钢铁企业厂内焦炭库存较为充足，对焦炭采购价格依然表现压制状态，而焦化企业开工率处于相对高位，销售压力上升，部分焦化企业已出现微亏状态，整体焦化行业的利润空间不断被挤压，开工率将维持平稳。

　　图7、焦化企业开工率走势图

　　资料来源：WIND，宝城期货金融研究所

　　图8、各地独立焦化企业开工率走势图

　　资料来源：WIND，宝城期货金融研究所

　　三、需求端分析

　　1．焦煤需求端分析

　　炼焦煤主要用于炼焦，进而用于钢铁行业，中国炼焦煤目前的需求增长情况主要受焦炭行业和钢铁行业的影响。钢铁行业是焦炭消费的主要用户，钢铁行业快速发展可以增加焦炭的需求量，进而增加炼焦煤的需求量。因此，钢铁行业和焦炭行业景气状况是影响炼焦煤需求的重要因素。截止5月底，全国压减粗钢产能共4239万吨，已完成今年目标的85%，因此从边际上看，下半年去产能带来的钢铁产量缩减或较为有限。目前钢厂利润处于高位，开工率呈现上升的趋势，对于煤焦需求总量有望增加。近期焦炭企业开工回升明显，库存呈下降态势。不过目前煤焦供应仍然宽松，焦化企业不急于采购，加之焦炭企业与钢企的博弈过程中并不占优，焦企利润受压，后期开工的积极性也将受到影响，焦煤需求难有明显改观。

　　图9、炼焦煤总需求及供需缺口走势图

　　资料来源：WIND，宝城期货金融研究所

　　2、焦炭需求端分析

　　（1）下游需求端分析

　　上半年钢价虽然持续上涨，钢企利润处于历史高位，但是房地产政策持续收紧以及资金成本上行使得钢厂补库需求较为谨慎。另外铁矿石价格大幅下跌缓解钢企对于原料价格上涨的担忧情绪，进一步削弱对于焦炭的补库需求。随着供需矛盾积累，焦炭市场开始走弱，价格持续下跌。目前焦化厂经过前期积极降价出货后，库存压力并不大，而随着钢厂开工率逐步上升，对焦炭需求增加，在此情况下部分焦化厂开始提涨焦炭出厂价格。对比焦炭产量增速和生铁产量增速曲线，今年上半年焦炭产量增速高于生铁产量增速，导致焦炭供需矛盾积累，为前期焦炭下跌积蓄足够的动能。虽然夏季时期钢材需求或受到一定影响，但是生铁产量在利润驱动下将有所回升，而临近金九银十需求旺季时，产量增速回升恐将幅度更大。焦炭供应方面，虽然焦化企业盈利能力下滑，但是焦化企业预期焦炭价格已经接近底部，而且企业库存压力较小，焦企整体限产意愿并不强烈，焦炭供应收缩幅度预计也不会太大。因此，焦炭市场供需面有望好转，对于焦炭价格的支撑作用将逐步显现。

　　图10、焦炭和生铁产量当月同比增速走势图

　　资料来源：WIND，宝城期货金融研究所

　　（2）出口需求分析

　　据海关总署数据显示，2017年1-5月份累计出口焦炭340万吨，与去年同期基本持平。前些年中国焦炭出口形势有所好转，主要原因是焦炭价格持续下滑，国外钢厂加大对中国焦炭的采购数量。

　　今年一季度国内焦炭出口量为200万吨，较去年一季度减少74万吨，同比降幅为26.9%。但平均出口吨价却较去年实现大幅提升，2017年一季度焦炭出口均价为264美元，而2016年仅仅为116美元，吨价涨幅达到了127.14%。今年上半年环保压力较大，焦化企业开工受到制约，产量释放有限，出口受到抑制。目前随着环保压力减轻以及外需相对稳定，焦炭出口量同比变化来看将维持平稳。

　　图11、焦炭当月出口量及同比增速走势图

　　资料来源：WIND，宝城期货金融研究所

　　四、产业链库存分析

　　产业链库存状况是分析煤焦市场价格走势重要指标，它们对市场价格判断及影响程度极大。我们可以把库存周期划分为三个阶段，其一主动去库存阶段，其产出与需求同比均呈现回落趋势，产品库存下降，其二被动去库存阶段，其产出的增加均被新增的需求消化，产品库存下降，其三补库存阶段，其生产同比上涨，同时产成品库存也上涨，即意味着企业的生产并没有被当期的需求消化，但企业看好未来需求而扩大了生产。库存周期体现产品供需关系的直接变化，并且对于商品价格有着更为敏锐的影响。

　　1、焦煤库存分析

　　今年上半年炼焦煤进口量同比明显回升，港口进口煤库存一度出现大幅上升，近段时间来看有所回落。截止6月17日，炼焦煤最大港口京唐港库存158万吨，较今年高点下降70万吨，较去年同期大幅上升60万吨。焦煤进口量同环比增长明显，且焦煤国内供给趋于宽松，市场信心不足，钢企和焦企补库需求减弱，港口焦煤库存出现去化的趋势。钢厂目前利润处于历史高位，随着钢厂增产的积极性增强，对于原料补库需求增加，焦煤港口库存仍有下降的空间。

　　图12、炼焦煤港口库存走势图

　　资料来源：WIND，宝城期货金融研究所

　　年初经过紧张的备货之后，焦企和钢企的原料库存处于高位，但是煤炭生产限制有所放松以及企业开工率逐步提升，企业焦煤库存持续下降。目前焦煤供给仍显宽松，下游钢厂及焦化厂焦煤库存总体水平处于偏低的状态。按照我的钢铁网统计的样本数据，截止6月9日，样本钢厂及焦化厂炼焦煤总库存783万吨，较前期高点大幅下降，比去年同期高90万吨。从钢厂高炉生产率方面观察，在钢铁市场价格仍然处于相对平稳的状态下，同时钢厂利润处于历史高位，高炉开工率已经稳步上升，后期补库的可能性较大，预计后期炼焦煤库存以上升为主。

　　图13、样本钢厂及焦化厂炼焦煤库存走势图

　　资料来源：WIND，宝城期货金融研究所

　　2、焦炭库存分析

　　从钢厂库存看，年初焦炭原料库存位于相对高位，钢厂加快原料去化节奏，焦炭的补库需求减弱。然而随着钢厂开工率提升，焦炭的补库需求增加。截止6月16日，国内大中型钢厂焦炭库存可用天数为11.5天，较前期低点有所回升，较去年同期基本持平。近期钢厂盈利能力仍然处于高位，钢厂增产的积极性较高，且高炉开工率仍有进一步上升的空间，改善焦炭总需求。目前铁矿石价格仍然处于低位，钢厂经营状况尚可，而焦炭供给相对宽松，短期钢厂和焦企的博弈仍将延续，预计随着钢厂补库需求增加，焦企议价能力将有所提升。

　　图14、样本钢厂焦炭库存走势图

　　资料来源：WIND，宝城期货金融研究所

　　焦炭库存来看，由于上游焦煤原料供给宽松，焦化企业原料限制问题解决，焦炭供给能力提升，然而下游钢厂需求有所减弱，焦企出货压力加大，焦炭价格持续下跌，焦炭在中间环节开始去化。

　　截止6月16日当周，天津港焦炭库存量为98万吨，较上月同期下降20万吨，与去年同期下降100万吨。目前下游钢材价格相对平稳，钢厂对焦炭价格的打压力度有所减轻。近期来看焦化企业利润回落较大叠加焦企焦炭库存低位，挺价的意愿增强。随着钢厂需求增加以及供需矛盾缓解，焦价反弹动能也将增大，而港口库存明显回落将对于焦炭价格的支撑作用也将显现。

　　图15、各地样本焦化企业库存走势图