西部期货：供给端变数大 螺纹走势纠结

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　　供给端变数大 螺纹走势纠结

　　上半年螺纹钢市场呈现出高基差、高利润、低库存的特征，主要原因在于供给端由于地条钢的全面取缔而呈现出明显收缩态势以及需求端在房地产和基建的双双强劲发力之下的旺盛态势的双重影响下导致的供需格局呈现出紧张局面。根据我们的模型监测，1-5月供需出现供不应求的局面，较去年同期明显收缩。高基差不仅反映了现货市场供应的紧张局面，同时也有对于未来价格的悲观预期；高利润反映了现货供应的紧张所造成的价格坚挺以及炉料被低廉废钢替代需求减少而价格维持低迷；而低库存更为直观的反映了供需格局的收紧趋势。

　　下半年宏观经济下行压力较大将决定螺纹钢难以出现大牛市行情。供需博弈将决定螺纹的震荡节奏，下半年螺纹钢的供需格局仍然偏紧，但会逐渐趋于缓和，关键的不确定性在于中频炉全部取缔后电弧炉的产能释放速度。去年下半年的成本支撑行情难以再现，铁矿石积重难返，煤焦供需格局缓和，今年螺纹钢将主导黑色系品种走势。环保限产仍将成为炒作因素，9月份的十九大召开以及四季度的抗污防霾的事件性限产炒作在供需格局偏紧的支撑下，或将造就较强行情。预计下半年螺纹钢将维持【2800，3600】区间震荡。操作层面，把握阶段性行情，逢低做多为主。

　　第一部分 上半年回顾

　　2017年上半年螺纹钢价格经历了1月-3月中旬的震荡走高，螺纹指数从2826点涨至3623点，涨幅28.2%，创出2014年以来新高；随后3月中旬-4月中旬，期螺价格快速下跌，最低跌至2780点，跌幅23.3%；从4月下旬-6月期螺价格围绕3000点上下200点区间内剧烈震荡。相比期货价格，螺纹钢现货价格表现更为坚挺，上半年上海HRB400螺纹钢价格在（3100，3800）区间内波动，走势明显强于期货。今年上半年螺纹钢市场表现出几个不同于往年的明显特征：

　　1．高基差。从3月下旬开始，基差维持在300点以上并不断扩大，6月初基差最大扩至700点以上，创出历史新高。历史走势来看，螺纹基差长期位于（-300，300）区间波动，今年上半年的持续高基差表现非常特殊。

　　图1：螺纹钢指数叠加现货价格

　　数据来源与整理：万得资讯、西部期货

　　2．钢厂高利润。上半年全国盈利钢厂占比维持在70%以上成为常态化，最高时可达88%，钢厂盈利状况非常好；而且盈利幅度大，经模型监测，上半年钢厂利润不断扩大，从2月份开始，利润保持在400元/吨以上，5月下旬开始钢厂利润突破1000元/吨，创出历史高位，历史统计来看，往年钢厂利润在300元/吨以上的概率都很小，并且难以维持。

　　图2：钢厂利润

　　数据来源与整理：万得资讯、西部期货

　　3．库存降速创记录。

　　今年上半年螺纹钢社会库存在春节前由于冬储的复苏而快速积累，2月底开始库存快速去化，降速非常快，截至5月中旬，社会库存跌破去年同期水平，并创出历史新低，随后库存降幅趋缓。

　　图3：社会库存

　　数据来源与整理：万得资讯、西部期货

　　今年上半年螺纹钢市场呈现出高基差、高利润、低库存的特征，主要原因在于供给端由于地条钢的全面取缔而呈现出明显收缩态势以及需求端在房地产和基建的双双强劲发力之下的旺盛态势的双重影响下导致的供需格局呈现出紧张局面。从下表可以看出，今年1-5月螺纹钢供需格局明显趋于收缩，根据我们的模型监测，1-5月供需出现供不应求的局面，较去年同期明显收缩。高基差不仅反映了现货市场供应的紧张局面，同时也有对于未来价格的悲观预期；高利润反映了现货供应的紧张所造成的价格坚挺以及炉料被低廉废钢替代需求减少而价格维持低迷；而低库存更为直观的反映了供需格局的收紧趋势。

　　螺纹钢供需平衡表（万吨）

　　数据整理：西部期货

　　第二部分 下半年展望

　　一、供需格局依然紧张、有望趋缓

　　（一）供给端

　　今年1-5月，螺纹钢产量8078.2万吨，同比微增5.3万吨；5月产量1824.1万吨，同比增55.8万吨，增幅3.2%，月度产量在经历了2月、3月同比下降之后，4月、5月单月产量同比增加，并且增幅在扩大。粗钢产量更是连续创出历史高位，1-5月粗钢产量34683.3万吨，同比增加5.1%。在钢厂千元级吨钢利润的驱动下，钢厂增产动力很大，高炉开工率缓慢回升，截至6月19日，全国高炉设备开工率77.35%，去年同期75.28%，预计后期高炉开工率仍有上升空间。

　　图4：螺纹钢月度产量（万吨）                     　　图5：高炉开工率

　　数据来源与整理：万得资讯、西部期货

　　供给端需要关注两对矛盾，也是主要的不确定性所在：

　　1．中频炉供应量的减少VS电弧炉供应量的补充

　　6月底之前“地条钢”面临全面取缔，根据行业调查数据，“地条钢”产能大约在1.5亿吨，年产量在7500万吨左右，上半年“地条钢“”陆续关停，对钢材供给的月度产量影响大概在500万吨左右。

　　根据上海钢联调研数据显示，已开工电弧炉的年产能约为500万吨，年产量约为400万吨，月度增量在33万吨左右，待开工电弧炉年产能约为1500-3500万吨，产量约为1200-2800万吨，月度增量在100-233万吨左右；另外中频炉转调坯的月度增量大概在200万吨左右，这样电弧炉及中频炉转调坯的合计月度增量在300-433万吨左右。可以看出如果电弧炉产能全部释放，可以大部分弥补中频炉供应量的减少。

　　电弧炉产能释放预计在6-8月份，但由于面临石墨电极供不应求的制约以及政策层面的限制，电弧炉产能释放的速度被拖慢，产能何时能够全部释放具有不确定性。

　　2．高利润驱动增产VS去产能政策发力

　　目前千元级的吨钢利润对于钢厂生产积极性起到了极大的刺激，在利润驱动下，钢厂增产动力很足，螺纹钢产量将保持增产状态。另一方面，钢铁去产能的五年期规划将会坚定不移地推行，今年去产能目标5000万吨，目前已经完成85%左右，下半年将继续推进去产能，在任务压力减小的同时，下半年事件性环保限产较多，9月份十九大的召开以及四季度的治污防霾必然会对钢铁行业进行严格限产，产量增幅将会受到抑制。去产能政策和高利润驱动的博弈将会持续白热化。

　　（二）需求端

　　今年上半年房地产和基建双轮驱动提振下游需求保持增长，下半年房地产投资增速小幅回落的概率很大；基建投资增速将会季节性回落，但仍然是支撑经济的主力军；出口方面持续回流，出口转内销延续。

　　1．房地产市场拐点已现

　　自去年国庆节期间房地产调控启动至今调控政策不断趋于严格，超过55个城市发布了各种房地产调控政策超过160次，目前已经进入“四限时代”，即限购、限贷、限价、限售。在如此强劲的调控政策之下，房地产市场调控的效果已经有所显现，1-5月房地产开发投资完成额累计同比增长8.8%，增速自去年11月以来首次出现回落，较1-4月数据回落0.5个百分点；1-5月房屋施工面积累计同比增速3.1%，连续3个月持平，比年初小幅回落0.1个百分点，比去年同期增速回落2.5个百分点；新屋开工面积累计同比增速9.5%，自3月份开始连续2个月出现增速回落，比去年同期增速大幅回落8.8个百分点；销售面积累计同比增速14.3%，连续3个月出现回落，比去年同期增速大幅回落18.9个百分点；商品房待售面积同比下降8.5%，连续5个月出现下降，并且降幅有扩大趋势，去年同期待售面积增加9.9%，可以看出自房地产调控以来，商品房去库存化效果非常显著。

　　图6：房地产开发投资完成额（同比）　　图7：商品房销售待售情况（同比）

　　数据来源与整理：万得资讯、西部期货

　　房地产相关指标的拐头以及连续回落显示房地产调控在逐渐发挥作用，房地产市场已经在降温，下半年房地产市场仍将维持密集调控下的缓慢降温。

　　2．基建投资继续发力

　　图8：基建投资

　　数据来源与整理：万得资讯、西部期货

　　1-5月，基础设施建设投资累计同比增速为16.66%，比1-4月增速回落1.55个百分点，自2月份以来累计增速连续回落，且回落速度较快，表现明显弱于去年同期，比去年同期回落3.09个百分点。下半年基建投资仍有发力空间，但因受制于资金瓶颈，PPP模式遭遇金融监管高压期，民间投资需求受到一定抑制。今年基建投资增速将不及去年水平。

　　3．钢材出口继续转内销

　　今年以来钢材出口形势持续严峻，在国内价格高企的情况下，出口回流非常明显。1-5月钢材出口量3420万吨，同比减少1213万吨，降幅26.2%；1-5月钢材进口量567万吨，同比增加35万吨，增幅6.6%；1-5月净出口2853万吨，同比减少1248万吨，降幅30.4%。也就意味着每个月出口转内销的量在200万吨以上。预计下半年钢材出口仍将维持低迷，出口转内销的压力仍存。

　　图9：钢材进出口（万吨）

　　数据来源与整理：万得资讯、西部期货

　　（三）供需小结

　　从供需格局来讲，下半年供给端将面临电弧炉产能的释放，尽管产能释放的速度受到很多限制，但缓慢释放是趋势，电弧炉及中频炉转调坯的合计月度增量大概在300-433万吨左右，再考虑到出口转内销每个月200万吨以上的量，完全能够弥补中频炉关停所造成的供给收缩，并且在钢厂高利润的驱动下，高炉增产也是大概率事件，所以下半年钢材供给预计会小幅增加。从需求端来看，房地产持续调控，表现将弱于去年；基建投资继续发力，但从上半年情况来看，下半年同比增速也难以超越去年水平，所以需求端仍会小幅增加，但增幅将放缓。总之，下半年供需格局仍然偏紧，但会出现小幅缓和。

　　二、成本支撑难成气候

　　螺纹钢和其主要原材料铁矿石、焦炭的走势相互联动，从历史走势来看，除非铁矿和焦炭的基本面出现非常大的变化，大多数情况下螺纹钢主导性更强，铁矿石和焦炭跟随波动的概率更高。今年中频炉关停后，市场上出现大量废钢，低廉废钢对于炉料的替代作用不可忽视。

　　铁矿石——高供给、高库存

　　铁矿石供需平衡表　　单位：万吨

　　数据来源、整理：万得资讯、西部期货

　　铁矿石的供需过剩较为严重，全球矿山没有减产意向，而国产矿在利润驱动下复产速度加快，供给量的增速快于需求增速，过剩情况进一步恶化，直观反映在库存上就是今年以来港口库存持续刷新历史新高。

　　焦炭——供需过剩收缩

　　焦炭供需平衡表　　单位：万吨

　　数据来源、整理：万得资讯、西部期货

　　焦炭仍然处于供过于求格局，1-5月过剩量比去年同期明显下降，主要因为产量增幅不及消费增幅。由于今年煤炭行业取消276生产日政策，焦煤产量快速上升，一改去年供不应求局面，4月份焦煤供需已经由供不应求转为小幅的供过于求，焦煤对焦炭的成本支撑减弱，焦炭的价格也难以大幅上涨。

　　三、宏观经济下行压力仍大

　　今年上半年在房地产余威延续以及大搞基建投资的提振下，我国经济延续了平稳增长，但随着全球货币政策转向以及国内金融去杠杆的推进，下半年经济下行压力仍然很大。

　　1．我国经济增长压力将大于上半年。房地产市场面临长期调控，多项房地产指标均已拐头，下半年房地产市场难有强劲表现，房地产对于我国经济增长的贡献举足轻重，房地产受限对于经济的影响很大。下半年基建投资季节性回落令其对经济的支撑力度弱于年初。

　　2．货币政策的宽松力度将面临收缩。美联储上半年已经加息两次，预计下半年还有1-2次加息，并且缩表已经提上日程，由美国引领的货币政策转紧的趋势已经形成，全球非美国家都面临着严重的资本外流和货币贬值风险。为了应对资本外流和汇贬压力，以及国内经济增速下滑的多重风险，我国的货币政策将会比较艰难，货币政策收紧是大概率事件。

　　3．防控金融风险成为重中之重。下半年仍将加大力度防控金融风险，金融降杠杆、挤泡沫的力度仍会非常大。首先就是要控制货币供应量，广义货币供应量M2增速位于10%以下将会成为常态。信贷的收紧对于资本市场会形成利空。

　　四、行情展望

　　综合以上分析，下半年宏观经济下行压力较大将决定螺纹钢难以出现大牛市行情。供需博弈将决定螺纹的震荡节奏，下半年螺纹钢的供需格局仍然偏紧，但会逐渐趋于缓和，关键的不确定性在于中频炉全部取缔后电弧炉的产能释放速度。去年下半年的成本支撑行情难以再现，铁矿石积重难返，煤焦供需格局缓和，今年螺纹钢将主导黑色系品种走势。环保限产仍将成为炒作因素，9月份的十九大召开以及四季度的抗污防霾的事件性限产炒作在供需格局偏紧的支撑下，或将造就较强行情。预计下半年螺纹钢将维持【2800，3600】区间震荡。操作层面，把握阶段性行情，逢低做多为主。

　　西部期货 韩伟伟

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