来源：扑克投资家
PVC上市是2009年3月份，到现在其实时间是挺久的，2009年刚上市活跃了一段时间之后，从2012年到2015年一直是比较沉寂，一方面行情一路下跌，持仓量也比较少，2016年之后到现在为止应该说这个品种的波动幅度特别大，背后其实有多方面的原因，今天想就它背后的一些情况给大家做一个分享。
因为这个品种可能大家关注的比较少，很多人都是对它的基本面情况不太了解，今天我可能花比较多的功夫讲一下它的基本面情况。这张图是全球的PVC供应，准确的说最主流的是两个，一个是中国电石法的工艺，这一块在中国是从2008年开始，这一块的产能和装置上的非常快，第二部分是天然气到乙烯做PVC装置，国内目前没有，但明年在美国会有一个装置出来。
甲醇这一块做乙烯，上市公司盐湖股份有它50万的产能，今年投产了，那么装置产能在年底估计会出来，在中国来说应该说它的工艺在全球是最丰富的，煤到电石制PVC，在中国都是有生产的，而且是长期比较稳定的生产。
这是电石法做PVC它的工艺图，2012年之前相对来说这个行业的利润比较好，但是2012年到2015年出现了亏损，大家把所有的原料吃紧，电石做PVC之后，它的渣会做水泥或者做环保砖。煤碳发电，原来有一些装置像在浙江的，包括在湖南的、广西的这些比较老的装置是用工业用电的，而现在新的装置，像山东地区、河北地区的也都是自备电厂。
国内总体的工艺在全球来说还是比较先进的，原来它的污染还是比较大，但是这两年它的污染逐渐缩小。有些关键设备，包括做烧碱的离子膜这一块可以国产化，像中泰自己烧碱都是有自己的下游，而中泰的烧碱到粘胶纤维利润好最先引起股票的反弹。
整体来说，产业链从上到下说的的是它的生产工艺，再到中游的环节，再到最终端的制品，PVC是属于原材料，最终端最主要的部分其实是应用在房地产，33%是做PVC管材。管材这一块应该说是分为三类，第一类是家庭装修用的电工套管二是排水管，第三类是市政管。型材这一块主要是在北方，这一块保温的性能比较好，主要做门的门套、窗的窗套。第三类是PVC薄膜，第四块是电线电缆，主要是日常用的电线外皮。
像鞋底、人造革、做片材、硬制品这一块需求也比较大，但鞋、人造革、日用品这一块分类太小了，把20%-25%这一块的需求认为是相对稳定的，增速每年有5%-7%，对行情来说是一个稳定剂的作用。虽然价格跌了但这一块需求还是很稳定，而价格涨了这一块会受到一定抑制。电线电缆和基建相关程度也是比较高的，大概是65%-70%，其需求是直接和房地产相关的。
关于进口和出口情况。由于进口没有做人民币贸易，进口盘不会和国内的形成直接替代。PVC出口相对来说量比较大， 2016年长期反弹很重要的原因就是出口放量，这一块暂时没有增速，但是后续大家可以再观察。
烧碱，可以理解为PVC的半成产品，所以传统上认为PVC和烧碱价格是一个此消彼涨的过程。如果烧碱价格高那么PVC价格就会稍微让利一下，但今年不一样，这两个品种都非常好。水处理、制药、土壤处理这一块相对是比较稳定，需求主驱动是两个，一个是氧化铝，一个是纺织品的纤维。钢材还有废钢，还有地条钢，PE，PE这一块有进口料、回料。
PVC这一块需要考虑它的供给，其实也就是国产，它的进口量对行情影响不大，因为客户是固定的。回料这一块相对来说它的量非常小，因为PVC这一块主要是做建材，回收利用的较少，除非建筑大规模翻新。而日用品这一块真正用的时间比较长了之后，它是很难再做成新料重新添加，那么大家考虑的供应主驱动就是两个，一个是自己国内新产能的新料，另一个就是出口，其实真正考虑供应端就是这两个问题。铝型材和铝门窗对PVC型材替代作用还是比较明显的。
真正的需求是两块，一型材，一管材，还有就是日用品，型材的需求就是两个上市公司最大的，海螺型材、三峡建材，而管材这一块联塑，雄塑浙江永高股份、中财。这几个上市公司不约而同的都选择到了成都去办分厂，因为这一块也是人口集中地。运输方面总体来说产业链上面来说非常明显，有两条贸易路线，一条是新疆、内蒙通过铁路或者公路运输到消费地，另外一条路是天津港包括山东会有一些海运运到广东。
全球最主要的PVC出口国传统来说就是美国、日韩台，而进口国就是印度、东南亚、巴西、俄罗斯，其实也就是金砖四。，除了中国之外，因为中国的产能现在来看是够用的，明年来说就不好讲，中国产能已经出现一点点供不应求的迹象。
关于总体供应情况。其实在2008年之前它这个行业发展还是不错的，之前它开工率还是挺高的，甚至可以去到65%，尤其是2006年到2008年，整体行业的利润还是不错。但由于2008年金融危机，整体行业开工就下来了，这个行业的产能投产高峰是2008年到2013年，它整体的产能到2013年形成高峰，2013年整个行业产能一路往下走。这个行业已经完成了非常剧烈的去产能，是行业自发性的，实际表现为沿海地区落后的装置全部被淘汰，换成新疆、内蒙地区的大型煤化工装置。
到2017年，由于整体行业利润好，行业出现逐渐缓慢增长的趋势。从2010年到现在为止的情况来看，到现在为止100万吨以上规模已经比较大了，规模上来了，但企业数是减少的。这是过去差不多三年来淘汰的产能，主要地区是江苏、广西、浙江。2015年来有一些比较有实力的厂家其实是主动淘汰的，像齐鲁石化，它整体的集团资产规模是非常大的，但是因为这个行业长期不挣钱，产能在主动消减。
22016年行情虽然好，但实际上还是有产能淘汰。2016年的新增产能大约是100万吨，2016年8月份投产，11月份会顺利达产。盐湖海纳30万吨去年投了之后，9月份爆炸，今年2月份检修，预计今年可以投，但是运气不好，6月份又爆炸了，所以我估计这套装置到年底都不太会出来。青岛海晶这一块也是比较稳定的，总体算下来2016年有一些产能投出来，但是还是有一些淘汰，所以总体算2016年没有上新产能。
2017年确实是有几个装置出来，但前面三个月新装置上不了负荷，盐湖镁业50万吨虽然去年12月份已经投产，但今年6月份它是正常的计划检修，检修期间也发生了爆炸，盐湖股份这两套装置，最大的30万吨和50万吨都是有问题。河北金牛40万吨乙烯法这个装置其实2016年已经建好了，主要是它的配套，包括原料运输进出都没有优势、没做起来。新装置今年看到的是193万吨，但实际上能投的就这几套，也就是60万吨，就算它全部可以投出来，现在每个月的产量150万吨，每个月多3%-4%左右，今年的新装置是没有多少的，再往下半年也没有多少东西出来。
今年的产量增速整体来说1-6月份累计增加了7%，产量其实还是增加的。7、8、9月份按照刚刚所讲的新装置投产、装置检修来做一个计划，参考去年平均是145万吨，今年1季度产量多了10万吨，那么月均产量差不多去到155万吨。但是到5、6、7月份，因为检修以及老装置爆炸的原因，平均产量也就是150，其实也没有多大增速，就是上半年春季的增速高一些，7、8、9月产量也很难上涨，环比每个月增加8万吨左右。
3月这个月和上个月的产量变化对比中有一个特殊的地方，今年3月份按道理应该是一个检修的高峰，因为以前每年3月，春季过后是一个检修小高峰，。但今年3月环保还没有查，新装置都是正常产的，所以今年3月份创了一个非常高的量，但到4月份、5月份，一方面是检修推迟了，5月份的检修量是非常大的，5月份减10万吨，另外一方面环保严格，到6月份其实也没有放量，但正常来说检修完了应该会放量。供应端今年就两个故事，春季检修的推迟和6月份之后的环保督察、严厉的环保高压。
这张图可以看到产量最大的三个地方，一个是内蒙古，它每个月产30万吨，新疆产30多万吨，山东是产15万吨左右，这三个地方加起来占比较大。今年看来内蒙古是没有增产的，用 1-5月份今年产量和去年产量做一个对比，内蒙古没有增产，新疆也没有增产，而增产最大的是山东地区，因为去年的开工率比较低。
为什么内蒙古和新疆不会增产？因为它以前的开工率已经非常高了，今年虽然利润好，但是没有继续提升的空间。山东、河南是典型的外购，原来利润是比较差的，开工率只有50%，而今年利润上升，开工率会起来一点，这是山东、河南，包括青海，青海增产是新装置的原因。这两个地方是今年贡献增量最主要的地方，从现在看山东和河南它们的开工率已经达到80%，和新疆地区差不多，再往后再增产是比较难的。
大家可以看到整体开工率这一块，目前看是72%-74%左右，看起来可能还有20%的提升空间，但实际上非常非常难。因为有一些僵尸产能，像浙江、江苏、湖南地区这些装置是开不了的，我感觉75%-78%是今年的最高峰，再往上提就没有空间了。所以得出一个结论，就今年来说，目前160万吨在没有新装置的前提下就已经是最高峰了，再往后价格再高其实也没有什么（国产）新东西出来。
讲一下今年的环保动态，其实环保是非常严的，一方面像这个老装置，盐湖股份的两套装置，它是自己不争气，爆炸了，还有像新疆宜化，这一块我估计没有一两年可能都开不起来。目前像山东信发、中泰化学这两个是全国最大的装置，尤其是中泰化学现在在减负荷，信发只有60%负荷，上游很难放量生产。
进口量是非常稳定的。进口主要来源国就是美国、日本、台湾，最大的就是美国，但是从2014年开始它每个月的量会稳定在10万吨左右。今年11月份之后有一部分小小的放量，是因为那个时候价格特别高，PVC涨到8000，外盘价格低且一些多余的资源到国内，但其实也很难放量。
全球从2007年到现在的状态，跟中国情况差不多，这几年的新增装置主要是中国贡献的，2013年之后因为中国没有新产能了，所以全球的产能也是比较平的。到2017年为止美国会上一套新装置，开工率是往上走的，但2014年国外开工率可以上到80%，但国内电石法很难上到80%，外盘已经偏紧，80%是非常明显的景气周期。
美国的情况和中国的情况也差不多，2013年之后没有新装置，2017年会有一套新的装置，但美国自身的需求非常好，最新数据看它自己的需求还是不错的。
2017年到2018年美国乙烯产能扩产的高峰期。2017年大概扩了500多万吨，2018年估计也有500多万吨产能，如果按全球的增速看，全球的乙烯产能增速是一个非常高的状态。PVC有一套，54万吨，资料上说已经开了，实际上对外盘的影响也还是有的，美国价格稳定，东南亚价格涨了，美国没涨，这是一个比较重要的原因。
相对来说日本的情况会简单一点，因为日本装置长期来说没有新装置，自己可供出口量非常少，从30万吨逐渐减到20万吨。
需求主要是房地产和基建。因为这个产品60%-70%是和房地产相关，所以判断它的需求看几个东西，一是房地产新开工；二是水泥价格、水泥产量、水泥库存，同步指标直接判断这个行业需求到底有多大。现在这个行业没有直接的数据，我们现在通常用的是塑料制品和用电量来判断。
作为领先指标的房地产销售虽然减弱，还是保持15%的增速。今年新屋开工7月份的数据稍微有点回落，但实际上还是保持在7%-8%，今年整体算下来1-7月份需求还是可以，可以看到还是有10%。
水泥产量没有增加，但其实价格涨了很多，水泥价格涨了30%左右，可以看出需求至少是增加10%-20%，要不然不可能水泥价格涨这么多。玻璃和PVC的增速一样也是7%，它的产业结构也和PVC差不多，玻璃价格涨了8%。如果看前期，今年它没有多大回调，在最淡的时候，4、5月份的时候，它价格涨幅比较大，可以涨到20%。今年最淡的时候水泥、玻璃需求也不差，房地产库存比较低。
关于塑料制品。塑料制品你不能直接认为是PVC的需求，它是整体的需求包括PE、PP、PVC，整体的下游需求每个月大概600万吨，其实是非常大的，是大的概念。今年来看塑料制品1-4月份的需求比较大，4月份以后逐渐回落，今年5月份之后下游查环保，查环保不光影响上游游，其实下游也影响，同比也还能维持5%的增速。
关于出口情况。主要是出到印度，2016年出口情况其实变动非常大，因为2015年它也就6万吨左右的量，但到2016年去到10多万吨，很大的程度是出口需求好。相对2016年来说，今年其实出口也没有那么差，但是环比没有那么大的变动。出口主要是到金砖四国，印度、俄罗斯、东南亚、巴西，每年4月份-10月份是出口旺季，和中国情况是差不多的。
关于估值。目前PVC价格涨跌幅度非常大，今年3月份从8000跌到5500，跌了将近2500，而现在又从5500涨到了7500。纯粹从研究期货角度考虑，其实估值的高低对PVC还是非常重要的，为什么这样讲？因为看下游，第一个型材占23%，型材这个行业大家可以看一下海螺型材的年报，2014、2015年的时候虽然整体房地产不好，但是它的利润是增加的，而2016年、2017年虽然房地产好，但是这个公司的利润大减。看中报减了70%，原因是型材的终端价格非常稳定， PVC价格涨它就亏钱，PVC价格跌它就赚钱，所以PVC型材行业需求已经非常稳定，它的终端价格也非常稳定。
第二部分是管材，管材是巨头垄断，刚才说的那几个大厂，原材料跌的时候管材的售价也可以跌，原材料涨的时候管材的售价也会涨，所以这个行业的增长性还是有的。从股票投资角度考虑这个行业会是一个好行业。但实际上23%的需求都是和型材相关，PVC的价格可以框一个区间，在这个区间之上需求可以看到相对明显的萎缩，在一定的区间之下它的需求会放量。既然讲到估值，就讲一下上游的一些成本。1吨烧碱是用2400度电，1度电大概是用6-7公斤的煤，加几分钱的固定成本，总体算下来PVC的成本和焦炭、煤炭成本是相关的。
关于电石行业。因为焦炭价格一直涨，涨幅比较大，所以电石行业的利润是比较差的，现在已经亏本了。电石行业是一个产能过剩的行业，PVC今年没有增加，所以电石的需求没有增加，原材料涨了它也提不了价，那么它的利润会比较低，价格传导不下去。看到现在的产业动态，电石行业其实也出现了问题，新疆天业等大厂电石生产是稳定的，但是小厂现在问题特别大。
对比内蒙和山东地区的利润，可以看到内蒙地区长期来说都是有盈利的，但山东地区是一个边际地区，价格特别好的时候它会有一点利润，但长期来说它是盈亏平衡的状态。为什么2016年之前山东地区利润这么低？因为外购电石，原料没保障。好的时候少亏一点，差的时候亏的比较多，所以2016年之前利润非常低。但今年来说利润已经不差了，现在山东地区也是满负荷生产。
从价格意义上说，新疆地区和内蒙地区不可能亏本的，它如果真的亏本的话，整个PVC其实根本是不够用的。大家可以看到2014年、2015年这段时间，其实就是值得抄底的，非常好的买入时期。你让这两个地方长期亏本其实是不现实的。回顾相对应一下行情也是非常明显，PVC价格非常低的时候就是2014年12月份和2015年10月份，那时候价格是跌破5000的。如果仔细研究一下这个产业结构，回头一看就是买的最低点，就算到2014年抄底，可能会稍微跌一下，但到2015年那波反弹也是非常剧烈的，是超过1000块钱。现在出口利润亏损很大，因为印度价格没怎么涨，看国内价格已经上天了。做供需平衡的时候还是要考虑一下出口，可以考虑适当减量。
关于下游情况。因为型材价格比较稳定，所以今年下游是不行的，海螺型材、三峡建材这两个公司的股票肯定涨不起来。今年的开工率比去年要差，今年的库存也比去年要低，订单情况稍微好转，因为今年的房地产其实也没有转差。可以看到利润这么差的时候，3-5月份其实订单也没有降下多少，应该说型材这部分会贡献一部分的力量。管材这么多年一直正增长，你看几个上市公司也都是保持在10%左右的增速。但型材就不行了，龙头海螺型材这8年来也始终是维持在40万吨，需求好会太好，差也不差。
关于整体供应量和需求的的绝对量对比，大家可以看到新屋开工到目前为止还没有没有回到2013年的水平，但今年的表需比2013年要高，可以看得出除了传统的房地产需求，PVC其他下游，包括做薄膜、日用品、木塑制品，在这两年的需求增长比较大，并不能纯粹看房地产，即使房地产差但下游的需求还是有的。
2016年一整年出现反弹。供应无增量，需求端房地产有增量，2016年5月份到11月份需求都还可以，但是到春季的时候需求减弱了一点，所以从价格表现上来看，2016年没有回调，从5000块钱反弹到8000块钱。2017年春季大回调，但5月份之后整体价格又反弹，可以看得出它的整个来说直接就和新屋开工相关程度非常高。看过去这几波大的行情，包括2014年下跌、2015年下跌，对应的原理和逻辑都是非常明显，2016年上涨、2017年上涨，对应的新屋开工，其实可以得到严格验证的。
现在上游整体开工率还是比较高的，但是再往上的话其实没有增加空间了，可能也就稳定在75%的这个水平了。而今年的现实是库存特别低，2017年的库存已经比2016年的库存低了，6到8月份2017年是去库存，2016年是累库存。目前看这个行业供需还是特别好，所以产业链的动态来讲，虽然库存非常低，上游现在都在预售，上游的货都已经卖到一个月之后，贸易商也没有货。下游对7000块钱以上的价格还是比较抵制的，下游型材虽然价格难涨，但是其他品种整体建材类，玻璃、水泥、铝、钢材都有涨，时间慢慢往后推的话他应该还是可以接受这个价格，现在比较大的利空还是出口这一块，出口这一块亏损确实比较多。
这个星期价格跌的比较多，期货价从7500跌到7000，因为7月份数据不好，多头先跑了，这个星期星期一到星期五其实下游一直都没有拿货。但社会库存还没有累起来，所以库存趋势还在继续下降，今天价格反弹就是这个原因。大家认为这个东西价格高，并且需求的预期不行，所以就先跑，下游也是买涨不买跌，但实际上被证伪了，目前看库存还是没有累积，期货回调600块钱，现货也就回调200块钱左右，7500跌到7350最低，像今天又涨价了，所以预期没有兑现。
整体策略总结下来，主要看整个行业分为几块，供应、需求、替代、库存。供应今年是有增量，但往后是没有增量的，现在供应预期目前来说环保还是非常严的，到明年可能会有一个预期偏差，盐湖股份的80万吨应该明年会投，虽然远期的预期不太好，但是目前来看是非常好的。进口会放一点量，出口会减少点。
现在需求是不错的，因为7月份的数据表现，大家对房地产接下来到底怎么走谁也不知道，有人预期往后需求会好，但也有人认为房地产需求已经走完了，往后转差因为限购和政策的原因。现在出口亏损，型材利润也不太好，所以整体算下来，总结下来是现在的需求好，但未来的需求不确定。
替代品这一块，PVC和铝这个比价是中间的，不管是上中下游库存都是很低的，估值这一块从目前7500的价格看是偏空的，如果回调到7000以上利空也就消失了。
我认为，供需目前非常好，现在回调是因为价格高，总体看下来应该还是要做多，做多其实最大的不确定性就是需求的预期。下半年房地产的需求到底怎么样，其实它如果一直维持持平的话，确定是可以做多的，但如果差的话做多还是有疑问的。综合考虑做多还是有两个安全边际的，现在房地产销售领先于房地产开工，房地产新开工领先PVC价格6个月左右。1-7月份的增速销售还是非常好，还有15%，所以就算往后新开工确定是往下，但其实它还有一个滞后的传导作用，销售好还会在往后两三个月新开工不会这么快的转差。另外现在房地产库存非常低。总体算下，9，10月做多还是胜算高，11月份再评估。6700-7000的支撑会特别强。
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责任编辑：张瑶
