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伦敦金属交易所（LME）的期锌价格在周一早盘触及每吨3，180.50美元，刷新十年高位。
为这一刻，锌多头已经等待了很久很久。供应危机将至的这根缓燃导火线已经烧了好多年，终于引爆了锌价的爆炸性上涨。
伦敦期锌受到上海期锌的扶助，这是事实。上海的投机泡沫似乎已经从铁矿石和钢铁市场蔓延到了基本金属领域。
而供应面已经开始对高锌价做出越来越多的回应，也是事实。澳洲Thalanga等旧矿确定即将重启，而且越来越多人开始猜测，瑞士矿业及大宗商品巨头嘉能可GLEN.L还要等多久才会取消2015年的减产决定。
但现在鉴于库存下降而且期差收窄，LME锌市场还沉浸在沸腾的牛市行情中。波动率方面似乎问题不大，但锌价能回到2006年底/2007年初的巅峰状态吗？当时锌价最高可是曾触及4，580美元。
有些人相信会实现，这可以从锌期权市场部分更高行使价交易看出。但是，整体期权状况却暗示，总体多仓布局并没有那么野心勃勃。
LME库存下降期差收紧
锌原材料市场数月来处于收紧状态，这要归因于澳洲Century等枯竭矿的关闭以及嘉能可年减产50万吨的举措。
LME期锌看涨期权 但直到最近，仍很难发现这样的影响波及到锌供应链上的精炼锌环节。
这种情况出现了变化，至少就LME注册库存而言是这样。
LME锌库存为247，850吨，今年至今减少18万吨，降幅略高于40%，重新回到2008年所见的水平。
注册仓单大幅降至125，525吨。上周有人在纽奥良注销了23，050吨仓单，为实货出库做准备。
由于这是伦敦合约的实货流动性终极基础，那么时间价差开始收紧也就不足为奇了。
指标现货对三个月期锌CMZN0-3正价差上周收在每吨7.00美元，周一则为15.50美元。
9月交割日（9月20日）的收紧程度更甚，9月较10月合约呈现小幅逆价差。
虽然近月期约并未闪烁警示灯，但库存已经达到价差波幅似乎肯定会扩大的水平。
期权走势
但整体价格怎么样呢？LME的三个月期锌今年迄今已经上涨了近25%。会继续涨高么，能达到大约10年前所触及的超高水平么？
LME期权走势暗示，有一些超级多头寄望价格有更为突出的升势，不过大规模持仓则露出预期要温和得多的迹象。
市场的未平仓合约总体上偏多，买入期权多过卖出期权。截至周五的LME数据显示，所有活跃月份的未平仓买入期权总计64，055口，相比之下卖出期权为38，845口。
一些期权的行权价格高达4，500美元（9月合约）和4，400美元（12月合约）。不过上述合约规模相对温和，分别为2，500吨和8，575吨。
2017年9-12月这四个月的未平仓买入期权中，大部分的行权价格介于每吨3，000--3，500美元之间。
在上周锌价冲高之后，这些期权中有相当一部分已经清算，行权价集中在3，000--3，100美元之间。这可能的确扮演了走势加速器的角色，因为那些卖出这些期权的投资者不得不回补空头。
剩余买入期权的未平仓合约执行价在3，200美元（到12月底有9，946口）、3，400美元（4，620口）及3，500美元（7，585口）．
该执行价往上则比较淡，未平仓合约量急剧减少。
12月底以后的情况看起来就更加压抑了。2018年6月的买入期权执行价最高仅为3，650美元，6月是2018年期权持仓最大的月份。
看涨预期受到的限制
从锌期权市场的看涨头寸部署来看，当前市场形成的一致看法是只会再上行一点点，而且是比较早而不是比较晚。
看涨预期有两大限制因素。
第一个是对供应增加的反应，如果嘉能可掀动按钮重启部分已关停产能，这种反应可能会大大加剧。
第二个，似乎是对于LME库存信号的持续怀疑。
LME库存已处于低位，鉴于有近一半属于等待出库的注销仓单，库存势必会进一步减少。
但在交易所库存系统之外没被列入统计范围的锌到底有多少呢？
目前仍鲜有确凿的证据来证明LME系统之外锌供应出现紧张。
瑞士生产商Boliden BOL.ST在其2017年第二季财报中提到现货市场时写道，“欧洲可供马上交割的锌金属供应依然不错，现货市场溢价也基本没变。”
金属进入或者重新进入LME系统的可能性，尤其是现货紧缩的情况下，似乎正浮现在多头的脑海中。
但目前而言，锌期权市场发出的信号是，接下来会有更多一点的利好刺激因素出现，但只有一点儿，而且出现的时间相对较短。
如果有人开始买入行权价为2006-2007年创下的纪录高点的看涨期权，你就知道情况已经发生改变。
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